זהב 2026: הצניחה החופשית משיא כל הזמנים – האם זו תיקון או היפוך מגמה?

הידוק זה יצר רוחות נגדיות ישירות להשקעה בזהב, משום שריביות גבוהות יותר מגדילות את העלות האלטרנטיבית של אחזקת מטילי זהב, שאינם משלמים תשואה . וחשוב מכך, המהלך של ה-ECB חיזק את ההערכות שהפדרל ריזרב האמריקני ייאלץ ללכת בעקבותיו, להשאיר את הריבית גבוהה למשך זמן רב יותר ("higher for longer") או אפילו לחדש את העלאות הריבית בהמשך 2026 . כפי שניתוח של סיטי (Citi) ציין, הפוטנציאל להעלאת ריבית על ידי הפדרל ריזרב השנה היה סיבה מרכזית לקיצוץ בתחזית הזהב לטווח הקצר .

בנק BNP Paribas תפס את השינוי בעמדת הבנקים המרכזיים במילים חדות: עד יוני, העלאות ריבית שנראו מוקדמות מדי באפריל הפכו ל-"ברירת המחדל", כאשר נתוני האינפלציה תומכים במהלך כזה, אלא אם כן מחירי האנרגיה יירדו בצורה חדה ועקבית . הקלה כזו במחירי האנרגיה מעולם לא התממשה, מה שביסס את המסלול הניצי.

השבירה הטכנית: סיטי מקצצת את היעד ל-4,000 דולר כשתמיכה נפרצת

המכירה ההמונית לא הייתה רק עניין פונדמנטלי. אותות טכניים הגבירו את הצניחה ואילצו את גופי התחזית המוסדיים לעדכן את תחזיותיהם. האנליסט הוותיק אד ירדני זיהה את הפריצה של הזהב מתחת לממוצע הנע ל-200 יום, שעמד על 4,443.40 דולר לאונקיה, כאזהרה טכנית מרכזית. "אנו מעריכים שהתמיכה הבאה היא ב-4,000 דולר," אמר ירדני ללקוחותיו .

מחלקת המחקר של סיטי פעלה על פי האות הזה. בסקר מחקר שפורסם ב-9 ביוני, הבנק קיצץ את יעד מחיר הזהב ל-0–3 חודשים מ-4,300 דולר ל-4,000 דולר לאונקיה, בציינו שיפור בתנאי המאקרו ורקע של ביקוש פחות תומך . סיטי ציין במפורש שנתוני תעסוקה חזקים בארה"ב, שפורסמו ביום שישי הקודם, דחפו את הזהב אל מתחת לממוצע הנע ל-200 יום שלו לראשונה מאז ספטמבר 2023 .

הטיעון הטכני התרחב מעבר לכך. ניתוח של CMC Markets זיהה תבנית "דגל דובי" (bear flag) שנוצרה במחיר הזהב מאז אמצע מרץ, כאשר מדד עוצמה יחסית (RSI) חלש יותר ותנודתיות יורדת במחיר הזהב רמזו על כך שהמתכת עלולה לנוע אל מתחת ל-4,000 דולר . השילוב של תנודתיות במחירי הנפט, עליית ריביות ודולר חזק יותר הידק את התנאים הפיננסיים במידה מספקת כדי לשבור את מגמת העלייה הטכנית של הזהב .

הסכסוך ארה"ב-איראן: חרב פיפיות שחתכה לשני הכיוונים

סערה גיאופוליטית בדרך כלל מחזקת את הזהב כשמשקיעים נמלטים למקלט בטוח. הסכסוך בין ארה"ב לאיראן ושיבוש משלוחי הנפט דרך מיצרי הורמוז אכן עוררו קניות מסוימות של "מקלט בטוח" בכותרות על הסלמה. הזהב התאושש משפל תוך-יומי ליד 4,023 דולר ל-4,133 דולר ב-11 ביוני, לאחר שהצבא האמריקני הודיע כי התקיפות הושלמו, מה שהחיה תקוות לשיחות שלום .

אבל ההשפעה נטו הייתה דובית. העימות דחף את מחירי הנפט הגולמי בחדות מעלה, מה שבתורו הצית מחדש את חששות האינפלציה ברחבי הכלכלה העולמית . במקום לתמוך בזהב כגידור מפני אינפלציה, דינמיקה זו פעלה נגדו: אינפלציה שמונעת מאנרגיה דחפה את התשואות הריאליות מעלה, חיזקה את הדולר האמריקני, ונעלה את הפדרל ריזרב במצב של המתנה (on hold) – קוקטייל של רוחות נגדיות קלאסיות לזהב .

התפקיד המסורתי של הזהב כגידור מפני אינפלציה נשבר כשהאינפלציה מעוררת העלאות ריבית. כפי שהסביר ניתוח אחד: "המשתנה הרלוונטי לזהב הוא לא התשואות הנומינליות, אלא התשואות הריאליות: כאשר ציפיות האינפלציה עולות ללא הקלה מקבילה במדיניות, התשואות הריאליות נותרות גבוהות, ומנציחות את העלות האלטרנטיבית של החזקת זהב" .

דיווחים על שיחות שלום מתמשכות בין ארה"ב לאיראן סיבכו עוד יותר את התמונה. כותרות על דה-אסקלציה דחפו את מחירי הנפט מטה, מה שהקל על חששות האינפלציה, אבל גם הסירו את ביקוש ה"מקלט הבטוח" שסיפק תמיכה חולפת . שוק הזהב מצא את עצמו לכוד בין ציפיות ריבית דוביות לבין דחף גיאופוליטי דו-משמעי שלא יכול היה לקיים ראלי.

השסע העמוק בוול סטריט: 4,000 $ מול 5,400 $ ומעבר לכך

המכירה ההמונית של אמצע 2026 יצרה את אחד מטווחי התחזיות הרחבים ביותר בהיסטוריה האחרונה של שוק הזהב. הפער חושף מחלוקת יסודית בשאלה האם מדובר בתיקון טכני או בהיפוך מגמה:

הדובים: היעד של סיטי ל-4,000 דולר בטווח הקרוב

מחלקת המחקר של סיטי התגלתה כקול הדובי הבולט ביותר. מעבר לקיצוץ היעד ל-0–3 חודשים ל-4,000 דולר, סיטי שמרה על תחזית של 4,500 דולר לאונקיה לטווח של 6–12 חודשים, אך הזהירה מפני אפסייד מוגבל בטווח הקרוב . תרחיש הבסיס של הבנק – שלו יוחסה הסתברות של 50% בלבד – היה שהזהב "יישחק מטה במהלך השנה" ככל שסנטימנט הצמיחה בארה"ב ישתפר והחששות מאינפלציה הקשורה למכסים יתפוגגו .

הפסימיות של סיטי הייתה חריפה אף יותר: אם מיצרי הורמוז יישארו סגורים לאורך כל הקיץ, הביקוש העולמי לזהב עלול להצטמצם במידה מספקת כדי לדחוף את המחירים ל-3,500 דולר לאונקיה, רמות שלא נראו מזה תשעה חודשים .

השוורים: גולדמן זאקס עומדת איתן על 5,400 דולר

גולדמן זאקס שמרה על תחזית שורית למרות המכירה ההמונית. הבנק הותיר על כנו את יעד סוף 2026 של 5,400 דולר לאונקיה, בציינו המשך קניות של בנקים מרכזיים, קיצוצי ריבית צפויים של הפדרל ריזרב, ופיזור רחב יותר של המגזר הפרטי לתוך זהב . בסקר שפורסם בסוף מרץ, האנליסטים לינה תומאס ודאן סטרויבן טענו שהתחזית לטווח הבינוני של הזהב נותרה בעינה, כשהמכירה ההמונית מייצגת נורמליזציה של מיצוב ספקולטיבי בשווי של כ-195 דולר לאונקיית טרוי .

גולדמן העלה את היעד שלו באגרסיביות בינואר מ-4,900 דולר ל-5,400 דולר, מה שמשקף את מה שכינה "שלב מבני טרנספורמטיבי" המונע מאגירה אסטרטגית ארוכת טווח על ידי בנקים מרכזיים ומשקיעים פרטיים שמגדרים סיכוני מדיניות מאקרו . הבנק צופה קניות של בנקים מרכזיים בהיקף של כ-60 טונות בחודש במהלך 2026, או בערך 720 טונות בשנה .

השוורים-על: הקריאה של ג'יי.פי מורגן ל-6,000 דולר

מחלקת המחקר הגלובלית של ג'יי.פי מורגן הרחיקה לכת עוד יותר, וחזתה שזהב יגיע לממוצע של 6,000 דולר לאונקיה עד הרבעון הרביעי של 2026, ועלול להגיע ל-6,300 דולר עד סוף 2027 . עם זאת, הבנק הכיר בכך שהביקוש העתידי ויציבות המחירים תלויים בפתרון של עימותים גיאופוליטיים מתמשכים ובמדיניות הפד – "שאף אחד מהם אינו ודאי בשלב זה" .

טווח התחזיות המבוססות משתרע אפוא מהיעד הזהיר של סיטי ל-4,000 דולר בטווח הקרוב, ועד התחזית ארוכת הטווח של ג'יי.פי מורגן ליותר מ-6,000 דולר – פער של 2,000 דולר שמשקף אי-ודאות יוצאת דופן .

הרצפה המבנית: קניות הבנקים המרכזיים נותרו גבוהות

אחד הטיעונים המרכזיים נגד היפוך מתמשך הוא הביקוש המבני המתמשך מצד בנקים מרכזיים. דו"ח יוני 2026 של הבנק המרכזי האירופי על התפקיד הבינלאומי של האירו ציין שקניות הזהב של הבנקים המרכזיים נותרו גבוהות היסטורית ועמדו על כ-850 טונות ב-2025, אף על פי שהן ירדו מיותר מ-1,000 טונות בשנה בין 2022 ל-2024 . קניות אלו נותרו גבוהות למרות מחירי זהב גבוהים היסטורית, מונעות על ידי מתחים גיאופוליטיים מתמשכים .

הקניות המבניות הללו מספקות רצפת ביקוש שלא הייתה קיימת בשווקי זהב דוביים קודמים, וזו סיבה מרכזית לכך שגולדמן זאקס ושוורים אחרים טוענים שהמכירה ההמונית הנוכחית היא תיקון בתוך שוק שורי ארוך טווח, ולא שיא מחזורי.

מה הלאה: האירועים שיכריעו את המסלול

השוק נמצא בצומת קריטי. שלושה אירועים בשבועות הקרובים יקבעו אם הזהב יתייצב או יישבר מטה:

מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש יוני: נתוני האינפלציה שצפויים להתפרסם ביום רביעי יהיו המבחן הגדול הראשון. נתון חם מהצפוי יחזק את הטיעון למדיניות בנק מרכזי הדוקה יותר, וישמר את רוח הנגדית של הריבית שריסקה את הזהב . לעומת זאת, הפתעת אינפלציה כלפי מטה עשויה להקל על חששות מהעלאות ריבית ולעורר ראלי הקלה.

פגישת הפדרל ריזרב (16–17 ביוני): החלטת המדיניות של הפד וההנחיות קדימה (forward guidance) יקבעו את הטון למחצית השנייה של 2026. כל איתות לכך שקיצוצי ריבית ירדו מהפרק – או שהעלאות חוזרות למשחק – צפוי להאריך את המכירה. התרחיש השורי של גולדמן זאקס נשען חלקית על ציפיות לקיצוצי ריבית של 50 נקודות בסיס על ידי הפד השנה , והנחה זו נמצאת כעת תחת לחץ.

סטטוס ההסכם בין ארה"ב לאיראן: פתרון הסכסוך עם איראן עלול לחתוך לשני הכיוונים. הסכם שלום יקל על לחצי האינפלציה של האנרגיה, יפחית פוטנציאלית את הצורך בהעלאות ריבית נוספות ויתמוך בזהב. אבל הוא גם יסיר את ביקוש ה-"מקלט הבטוח" שמדי פעם מעלה מחירים בכותרות על הסלמה. כישלון בהגעה להסכם עשוי להשאיר את עלויות האנרגיה גבוהות, ולהנציח את לולאת המשוב של אינפלציה שמובילה להעלאות ריבית, שהענישה את הזהב .

פסק הדין: תיקון או היפוך?

משקל הראיות באמצע יוני 2026 נוטה לעבר תיקון חד בתוך שוק שורי הנתמך מבנית, אך הדרך בטווח הקרוב נותרה מסוכנת ורמת הביטחון נמוכה בשני הצדדים.

הטיעון השורי נשען על ביקוש מבני: בנקים מרכזיים קנו כ-850 טונות של זהב ב-2025, וגולדמן זאקס צופה כ-720 טונות ב-2026 – רמות שגבוהות בהרבה מהנורמות ההיסטוריות . קניות ריבוניות מתמשכות אלו, בשילוב עם פיזור של המגזר הפרטי לתוך זהב כגידור מאקרו, מספקות רצפת ביקוש שהייתה חסרה בשווקים דוביים קודמים.

הטיעון הדובי ברור באותה מידה: הרקע המאקרו-כלכלי התדרדר במהירות. האינפלציה המונעת מאנרגיה דחפה את ה-ECB להעלות ריבית, העלתה את ציפיות ההידוק של הפד, חיזקה את הדולר, והעלתה את התשואות הריאליות – כל אלה כוחות שמפחיתים ישירות את האטרקטיביות של הזהב . הקיצוץ של סיטי ל-4,000 דולר והאזהרה מפני אפסייד מוגבל מאותתים שלפחות בנק גדול אחד רואה את ביקוש הגידור נחלש .

סיטי עצמו ייחס הסתברות של 50% בלבד לתרחיש הבסיס שלו של שחיקה מטה, עם תרחיש שורי בהסתברות של 30% לכך שהזהב יגיע ל-5,000 דולר עד סוף 2026 ול-6,000 דולר עד סוף 2027 . תחזית עם רמת ביטחון נמוכה זו לוכדת את הדילמה של השוק: התיק השורי המבני נותר על כנו, אבל הרוחות הנגדיות המחזוריות הן אמיתיות ומתעצמות. נתוני מדד המחירים לצרכן הבאים, פגישת הפד, והכותרות מאיראן יכריעו איזה נרטיב יגבר.