הפוך על הפוך: הבנק המרכזי האירופי צפוי להעלות את הריבית ל-2.25% בעקבות משבר האנרגיה במזרח התיכון

נשיאת הבנק המרכזי האירופי, כריסטין לגארד, הצהירה כי המלחמה "הפכה את התחזית לחסרת ודאות משמעותית יותר" ותהיה לה "השפעה חומרית על האינפלציה בטווח הקרוב" . נציב הכלכלה של האיחוד האירופי, ואלדיס דומברובסקיס, הזהיר כי עימות ממושך – עם נפט גולמי מסוג ברנט סביב 100 דולר לחבית – עלול לדחוף את האינפלציה מעל ל-3% ולגרוע עד 0.4% מהצמיחה ב-2026 . אלו הם התנאים הסטגפלציוניים שמכריחים בנק מרכזי לפעול.

חשוב לציין, האינפלציה כבר אינה רק סיפור של אנרגיה. האינפלציה הבסיסית (Core inflation), המנטרלת מוצרי מזון ואנרגיה תנודתיים, האיצה במפתיע ל-2.5%, והאינפלציה בסעיף השירותים זינקה ל-3.5% . ההתרחבות הזו של לחצי המחירים מדאיגה את קובעי המדיניות, שכן היא מעידה על כך שהלם האנרגיה מחלחל לכלכלה הרחבה ומגביר את הסיכון להתנתקות ציפיות האינפלציה מהיעד.

היפוך מדיניות מחושב

העלאת הריבית הצפויה ביוני מסמנת סופית את סיומו של מחזור ההקלות של 2024-2025. לאחר שהוריד את הריבית במשך רוב התקופה ההיא כדי לתמוך בכלכלה השברירית, הבנק המרכזי החזיק את ריבית הפיקדון על 2.00% מאז יולי 2025. ההיפוך מונע על ידי לקח מכריע שנלמד מפרץ האינפלציה של 2021-2022: הסכנה הטמונה בביטול הלם היצע כ"חולף".

קובעי המדיניות בבנק המרכזי האירופי היו מפורשים לגבי רצונם להימנע מטעויות העבר. הם מאותתים על גישה פרואקטיבית יותר, ומציבים סף התערבות נמוך יותר כאשר הם מתמודדים עם זינוק גיאופוליטי במחירי האנרגיה . איזבל שנאבל, חברת מועצת המנהלים של הבנק, לכדה את הסנטימנט באומרה: "איננו יכולים עוד להתעלם מהלם זה. הסיכון להתנתקות ציפיות האינפלציה עולה" . הזיכרון המוסדי הזה בנה קונצנזוס כמעט מוחלט לפעולה.

קונצנזוס רחב בקרב הכלכלנים והשווקים

הראיות להעלאת ריבית קרובה הן מכריעות. סקר של רויטרס בקרב 80 כלכלנים מצא כי 74 מצפים להעלאה של 25 נקודות בסיס ב-11 ביוני . שוק החוזים העתידיים מתמחר הסתברות של 92% למהלך, שכנוע שהתחזק לאחר פרסום נתוני האינפלציה של חודש מאי . פלטפורמת חיזוי שוק, Polymarket, הראתה קונצנזוס סוחרים של מעל 99% בעד העלאה לאחר אותם נתונים .

ההתאמה הזו בין הכלכלנים לשווקים משקפת הערכה משותפת שלבנק המרכזי אין כמעט ברירה. צוות המחקר של Danske Bank מצפה שתחזיות הצוות החדשות של הבנק, שיפורסמו לצד החלטת הריבית, יעלו את תחזית האינפלציה ל-2026 ל-2.9% לעומת 2.6% קודם לכן, ויעגנו רשמית את השפעת האנרגיה בתחזיות הרשמיות .

הגורם המפתיע מנורבגיה: לחץ נוסף על אספקת הגז

המקשה על בעיית האנרגיה הן שיבושי אספקה משמעותיים מנורבגיה, ספקית הגז הגדולה של אירופה. המדף היבשתי הנורבגי עובר תחזוקה שנתית בין אפריל לספטמבר, אך עונת 2026 יצרה לחץ ניכר בשוק .

שדה הגז הענק טרול – הגדול באירופה – ומתקן העיבוד היבשתי קולסנס, סבלו משילוב של השבתות מתוכננות ובלתי מתוכננות. כשל במדחס בטרול A במהלך בדיקה שנתית ב-21 במאי הוביל להשבתה חלקית שקיצצה את האספקה בעד 34.6 מיליון מטרים מעוקבים ליום, כ-26% מהתפוקה הרגילה, עד סוף מאי . התחזוקה בטרול ובקולסנס מתוכננת להמשיך עד לעומק חודש יוני, ונתוני Gassco מראים השפעה כבדה הנמשכת עד 19 ביוני . שיבושים נורבגיים אלה מהדקים את שוק הגז בדיוק ברגע שבו סיכוני האספקה הגיאופוליטיים כבר מוגברים, ומגבירים את לחצי המחירים שמזינים את מדיניות הבנק המרכזי האירופי.

שאלת ספטמבר תלויה במפרץ

בעוד שהעלאת הריבית ביוני היא כמעט ודאית, התחזית להעלאת ריבית נוספת בספטמבר מותנית מאוד. הכלכלן הראשי של הבנק המרכזי האירופי, פיליפ ליין, הזהיר כי מלחמה ממושכת במזרח התיכון עלולה להעלות משמעותית את האינפלציה בגוש האירו ולפגוע בצמיחה . ההיגיון מפרנקפורט ברור: אם העימות יימשך וישאיר את מחירי האנרגיה גבוהים, הבנק המרכזי ייאלץ להדק שוב כדי למנוע מהלם זמני להפוך לספירלת שכר-מחירים מושרשת.

נכון לעכשיו, תמחור השוק מרמז על הסתברות של כ-50% להעלאה שנייה בספטמבר . הגורם המכריע יהיה המצב במפרץ הפרסי. הפסקת אש שתייצב את זרימת הנפט והגז עשויה לאפשר לבנק המרכזי לעצור ולהעריך את ההשפעות המתמשכות של מהלך יוני. לעומת זאת, עימות ממושך שישאיר את מחיר הנפט מסוג ברנט בטווח של 95-100 דולר יהפוך העלאה בספטמבר לתרחיש הבסיס, כפי שמתווים אנליסטים בחברות כמו נומורה .

הבנק המרכזי האירופי מנווט בנתיב מסוכן. עליו להעלות את הריבית כדי להילחם באינפלציה מונעת אנרגיה, בידיעה שהיא עלולה לשתק צמיחה שכבר חלשה ממילא. החלטת 11 ביוני היא הצעד הראשון במסע הקשה הזה, אך הדרך מעבר לה תלויה לחלוטין במשכה של מלחמה שאין לבנק שליטה עליה.