ההחמצה מחקה כל ציפייה להעלאת ריבית והחייתה מחדש את ההימורים על הקלה מוניטרית מצד הפדרל ריזרב. חוזי הזהב העתידיים חצו את רף 4,400 דולר לאונקיה, והיקף המסחר זינק ב-2.5 מיליארד דולר במושב אחד, כשהוא רושם את היום החזק ביותר לחוזי זהב בארבעה חודשים . עדכונים לשני החודשים הקודמים מחקו עוד 103,000 משרות, והעמיקו את הנרטיב של כלכלה שמתקררת במהירות .
משקיעים חוזרים בהמוניהם לקרנות סל של זהב בקצב יוצא דופן. קרן SPDR Gold Trust (GLD) עלתה ב-7.7% בשבוע אחד בעקבות דוח התעסוקה של יולי, על רקע אי-הוודאות המאקרו-כלכלית והשינוי הפתאומי בציפיות הריבית .
זה חלק ממגמה רחבה בהרבה. בשנת 2025 כולה, החזקות הזהב בקרנות סל גלובליות גדלו ב-801 טון - השנה השנייה החזקה ביותר בהיסטוריה - בעוד שקניית מטילים ומטבעות הגיעה לשיא של 12 שנים . סך זרמי ההשקעות לקרנות סל זהב ב-2025 הגיע ל-57.1 מיליארד דולר, כאשר קרן iShares Gold Trust (IAU) משכה 8.6 מיליארד דולר ו-SPDR Gold MiniShares (GLDM) גייסה 6.2 מיליארד דולר .
אנליסטים ב-State Street Global Advisors מציינים כי הצטברות מחודשת זו בקרנות סל היא כעת תמיכה מבנית מרכזית למחירים, לצד הביקוש מצד בנקים מרכזיים . לאחר כמעט ארבע שנים של פדיונות נטו בעקבות המיתון של 2020, ההתאוששות בביקוש המשקיעים ב-2025 שינתה מהיסוד את מאזן ההיצע-ביקוש.
הבנקים המרכזיים ממשיכים לספק רצפת תמיכה חזקה ובלתי מעורערת מתחת למחירי הזהב. בשנת 2025, בנקים מרכזיים בעולם רכשו כ-863 טון מטרי של זהב, כאשר UBS צופה האצה ל-950 טון בשנת 2026 .
שני קונים בולטים במיוחד:
פולין: הבנק הלאומי של פולין היה הקונה הגדול ביותר זו השנה השנייה ברציפות, והוסיף 102 טון ב-2025, ובכך העלה את יתרות הזהב שלו ל-550 טון . רכישות פולין האיצו משמעותית ברבעון הראשון של 2025 בתקופה של אי-וודאות גלובלית מוגברת .
סין: הבנק העממי של סין המשיך בקמפיין הרכישות הרב-שנתי שלו, והוסיף נטו של 27 טון ב-2025, עם רכישות מוגברות בתחילת 2025 על רקע סיכוני מכסים, מתיחות גיאופוליטית וחזרת חששות האינפלציה .
המוטיבציה הרחבה ברורה: בנקים מרכזיים בשווקים מתעוררים מגוונים את יתרותיהם הרחק מנכסים הנקובים בדולר . קרנות העושר הסיניות מעבירות כספים מהשקעות פרטיות בארה"ב, ומשקיעים אירופאים קונים מטילים פיזיים - כל זאת כחלק מהקצאה מחדש שקטה שמאותתת על דאגה מערכתית עמוקה .
מעבר לזרזים המיידיים, מספר כוחות ארוכי טווח ממשיכים לתמוך בראלי:
כל הגורמים האלה יצרו מחזור שמזין את עצמו: מחירים גבוהים יותר מושכים יותר זרמים לקרנות סל, שתומכים במחירים גבוהים יותר, שמעודדים רכישות נוספות של בנקים מרכזיים.
UBS הוא בין הבנקים הגדולים השוריים ביותר על זהב לאורך המחזור הזה, אם כי היעדים שלו השתנו עם התפתחות התנאים:
ינואר 2026 (שיא האופטימיות): UBS העלה את תחזית המחיר שלו ל-6,200 דולר/אונקיה למרץ, יוני וספטמבר 2026, עם תחזית לירידה מתונה ל-5,900 דולר/אונקיה עד סוף השנה לאחר הבחירות האמצע בארה"ב . הבנק כינה את הזהב כגדר חיה אטרקטיבית לטווח ארוך וציין ביקוש חזק מהצפוי מצד משקיעים ובנקים מרכזיים.
מאי 2026 (הורדה): UBS קיצץ את תחזיתו לסוף 2026 ל-5,500 דולר/אונקיה ואת היעד לטווח הקרוב ל-5,200 דולר/אונקיה, תוך ציון רוחות נגדיות מתמשכות מתשואות אג"ח גבוהות, חוזק מתמשך של הדולר האמריקאי ועליית מחירי נפט . עם זאת, הבנק הדגיש כי מדובר ב"איפוס ולא בשינוי משטר" ושוק השורי המבני לא הסתיים .
הקשר נוכחי (אוגוסט 2026): הזהב הספוטי נסוג מהשיאים של הרבעון הראשון מעל 5,300 דולר אך נותר הרבה מעל 4,300 דולר. הורדת הדירוג במאי שיקפה לחצי דולר ותשואות, אך ההלם בשוק העבודה ביולי הצית מחדש את נרטיב ההקלה, ועלול לתת לזהב רוח גבית חדשה. UBS עדיין צופה שני קיצוצי ריבית נוספים בארה"ב ב-2026 כגורם תומך .
הטווח המלא של הבנק משתרע על תרחיש אופטימי של 7,200 דולר/אונקיה אם המתיחות הגיאופוליטית תסלים, ותרחיש פסימי של 4,600 דולר/אונקיה אם הפדרל ריזרב ינוע בצורה אגרסיבית יותר על הריבית .
לראלי הזהב יש מספר רגליים. בטווח הקרוב, המשתנה המרכזי הוא מסלול נתוני שוק העבודה האמריקאי. אם החמצת נתוני יולי תתברר כתחילתה של מגמת היחלשות רחבה יותר, ציפיות לקיצוץ ריבית יתעצמו, ועלולות לדחוף את הזהב לעבר טווח 4,500–4,800 דולר ש-UBS מתאר כאזור שבו "היסודות חוזרים להשפיע" .
רכישות הבנקים המרכזיים לא מראות סימני האטה. עם סין ופולין בחזית וכלכלות מתעוררות אחרות שצפויות להצטרף, רצפת הביקוש המבנית צפויה להישאר על כנה לעתיד הנראה לעין.
ראלי הזהב של 64% ב-2025 הפך אותו לסוג הנכסים העיקרי בעל הביצועים הטובים ביותר בשנה . השאלה ל-2026 היא האם הרגל הבא של הראלי יונע על ידי כלכלה אמריקאית נחלשת, הצטברות מתמשכת של בנקים מרכזיים, או חידוש גל זרמי ההשקעות לקרנות סל שהניע את 2025. התשובה, עד כה, נראית כמו שלושתם.