צמצום של 15 מיליארד דולר בשוק הסטייבלקוינס: למה ההיצע יורד בזמן שהשימוש בשיא

שוק הסטייבלקוינס מעולם לא חווה התכווצות כזו. שווי השוק הכולל ירד בכ-15–17 מיליארד דולר מהשיא של כ-321 מיליארד דולר במאי 2026 לטווח של 300–304 מיליארד דולר. זוהי ההתכווצות הרבעונית הראשונה מאז הרבעון השלישי של 2023 והירידה החודשית הגדולה ביותר בדולרים מאז קריסת טרה במאי 2022 . אבל הסיפור מאחורי המספרים האלה אינו משבר אמון. מדובר בהקצאה מחדש של הון מונעת רגולציה, וההבדלים ממשברי הסטייבלקוינס הקודמים הם מאלפים.

הטריגר: רגולציה, לא הידבקות

הגורם העיקרי לירידה של 2026 הוא חוק ה-GENIUS Act האמריקאי. החוק, שנחתם ביולי 2025, אוסר על מנפיקי סטייבלקוינס לשלם ריבית על סטייבלקוינס תשלום, כשהחוק צפוי להיכנס לתוקף מלא בינואר 2027 . בפברואר 2026, משרד מבקר המטבע האמריקאי (OCC) הציע להרחיב איסור זה לגופים קשורים, ובכך לסגור פרצות פוטנציאליות ליצירת תשואה עקיפה .

זהו שינוי רגולטורי מבני, לא בהלה של חדלות פירעון. לשם השוואה, המשברים של 2022 נגרמו על ידי כשל אלגוריתמי קטסטרופלי (Terra/Luna), הונאה (FTX) והידבקות ששברה את האמון במנגנון הסטייבלקוינס כולו . הירידה של 2026 היא תגובה מסודרת לשינוי בחוקי המשחק.

יציבות מחירים: ההצמדה נשמרה

ב-2022, UST קרסה כמעט לאפס ו-USDT נסחרה לזמן קצר ב-0.95 דולר כשהשוק איבד 26% מערכו תוך ימים . ב-2026, הסטייבלקוינס המובילים בדולרים – USDT, USDC, DAI – שמרו על הצמדתם לדולר (peg) לאורך כל ההתכווצות . לא היו ריצות לבנק, לא מנגנונים שבורים, ולא קריסת אמון. הירידה הייתה פדיון מדוד של היצע, לא מכירת חיסול.

דינמיקת זרימת הון: ניתוק היסטורי

החידוש הבולט ביותר בירידה של 2026 הוא הניתוק של ההיצע מהנפח. ב-2022, הון ברח מהקריפטו לחלוטין: היצע הסטייבלקוינס קרס כי מחזיקים פדו למטבע פיאט ויצאו, ונפחי העסקאות בשרשרת צנחו יחד עם המחירים.

ב-2026 קרה ההפך. שווי השוק של הסטייבלקוינס ירד, אבל נפח העסקאות החודשי המשיך לשבור שיאים . פורבס תיאר זאת כדפוס של "היצע יורד, שימוש עולה" שמעולם לא התרחש בעבר . ההיצע הנקי של סטייבלקוינס ירד ב-11.5–15 מיליארד דולר, אבל הכספים האלה נפדו והושקעו מחדש בכלים מניבי תשואה על השרשרת, לא נמשכו מכלכלת הקריפטו .

תפקידם של אג"ח ממותג (Tokenized Treasuries): תחליף ראשון מסוגו

ב-2022, אג"ח ממותג כמעט לא היו קיימים – השוק היה בערך 100 מיליון דולר. לא הייתה חלופת תשואה משמעותית על השרשרת עבור מחזיקי סטייבלקוינס להסתובב אליה.

עד 2026, הנוף השתנה לחלוטין. אג"ח אמריקאי ממותג על בלוקצ'יין ציבורי חצו את רף 10 מיליארד הדולר בסוף פברואר 2026, הגיעו ל-13.4 מיליארד דולר בתחילת אפריל, והמשיכו לגדול . הערך הכולל של נכסי עולם אמיתי (RWA) על השרשרת, למעט סטייבלקוינס, עומד על 33.5 מיליארד דולר ביולי 2026, בערך פי ארבעה מרמות תחילת 2025 .

האיסור של חוק GENIUS Act על תשואה לסטייבלקוינס תשלום חיסל מנגנון תשואה מרכזי עבור אחזקות לא פעילות. הון רציונלי נדד לאופציה הטובה הבאה: אג"ח ממותג נכסי עולם אמיתי (RWA) אחרים שיכולים וחייבים להציע תשואה . פרופ' דיוויד קראוס מאוניברסיטת מרקט הסביר שהאיסור "לא חיסל את הביקוש לתשואה – הוא פשוט העביר אותו למקום אחר" . הקרנות BUIDL של בלאקרוק ו-USYC של סירקל (שנרכשה מהאשנוט) הפכו לשחקניות הגדולות ביותר בתחום, כשכל אחת מנהלת בערך 2.4–3.0 מיליארד דולר .

סטייבלקוינס שאינם דולריים: צומחים אבל זעירים

סטייבלקוינס באירו התואמים לתקנת MiCA האירופית גדלו ב-128% בשנה עד אמצע 2026, משווי שוק כולל של 295.6 מיליון דולר ל-673.9 מיליון דולר . נפח העסקאות בסטייבלקוינס אירו זינק מ-69 מיליון דולר ל-777 מיליון דולר ב-15 חודשים, עלייה של בערך 1,200% .

עם זאת, הצמיחה הזו היא טעות עיגול בשוק שנשלט על ידי הדולר. סטייבלקוינס בדולר עדיין מייצגים כ-97% משוק הסטייבלקוינס הכולל של כ-316 מיליארד דולר . ההתרחבות של סטייבלקוינס אירו היא יותר סיפור של עמידה בתקנת MiCA – טוקנים לא תואמים בדולר נמחקו מהרישום למשתמשים באיחוד האירופי – מאשר פיצוי משמעותי להתכווצות סטייבלקוינס הדולריים.

ההבדל הגדול: זה לא משבר

אנליסטים, באופן גורף, אינם רואים בירידה של 2026 משבר אמון אלא כהקצאת הון מונעת רגולציה . הון סטייבלקוינס לא פעיל מושקע באג"ח ממותגים מניבי תשואה, בעוד שהתזה המבנית החיובית לסטייבלקוינס – נפח תשלומים, תועלת סליקה, יעילות חוצת גבולות – נותרה על כנה. תשלומי B2B בסטייבלקוינס גדלו ב-733% לעומת השנה הקודמת לכ-226 מיליארד דולר בשנה .

מימד	משברי 2022	הירידה של 2026
גורם	קריסה אלגוריתמית, הונאה, הידבקות	איסור רגולטורי על תשואה (GENIUS Act)
יציבות מחיר	ניתוקים מהערך גדולים, אמון שבור	ללא ניתוקים, הצמדה מלאה נשמרת
זרימת הון	בריחה מוחלטת מהקריפטו	הסתובבות בתוך הקריפטו לנכסי עולם אמיתי מניבי תשואה
התנהגות נפח	נפח קרס יחד עם ההיצע	נפח בשיאים בזמן שההיצע יורד
חלופות	לא קיימות	אג"ח ממותג (מעל 10 מיליארד דולר) כתחליף ישיר
מטבעות לא-דולריים	זניחים	צומחים אך עדיין פחות מ-3% מהשוק

שוק הסטייבלקוינס חווה משהו חסר תקדים: התכווצות שהיא רציונלית, מסודרת, ולראשונה – מנותקת מבריאותה של כלכלת הקריפטו הרחבה יותר. ההיצע מתכווץ, אבל המסילות עמוסות מאי פעם.