את'ריום שוב אינפלציוני: ההסבר מאחורי תוספת של 20 אלף ETH בשבוע

לא שינוי קבוע במדיניות ההיצע

את'ריום לא אימץ מדיניות שהופכת אותו לצמיתות למטבע אינפלציוני. היצע ה-ETH הוא תוצאה של שני כוחות הפועלים בכיוונים מנוגדים: ETH חדש שמונפק כתגמול למאמתים, ו-ETH שנשרף דרך עמלות העסקאות של EIP-1559. כשההנפקה גבוהה מהשריפה, ההיצע גדל; כשהשריפה גבוהה יותר, ההיצע קטן. 4

בשבעת הימים שהסתיימו ב-29 באוגוסט 2026, המאזן נטה בבירור לכיוון ההנפקה: 20,515.08 ETH הונפקו למאמתים, ורק 389.76 ETH נשרפו. התוצאה הייתה גידול נטו של 20,125.33 ETH בהיצע. 2

עמלות נמוכות פירושן פחות ETH שנשרף

מנגנון EIP-1559 שורף את עמלת הבסיס — החלק בעמלה שמשולם עבור הכללת עסקה בבלוק. לכן כמות ה-ETH שנשרפת תלויה בביקוש לשטח הבלוקים של את'ריום: כשהרשת עמוסה ועמלות הבסיס עולות, נשרף יותר ETH; כשהפעילות והעמלות יורדות, קצב השריפה נחלש. תגמולי המאמתים, לעומת זאת, ממשיכים להינתן במסגרת מנגנון הוכחת ההחזקה. 4

במילים אחרות, היצע ה-ETH מגיב לביקוש. תקופה שקטה יכולה להפוך את את'ריום לאינפלציוני גם בלי שינוי בכללי ההנפקה. מנגד, גל של פעילות יקרה ומשמעותית על הרשת הראשית עשוי להחזיר את המאזן לדפלציה.

הגידול השבועי האחרון קטן יחסית: מתוך היצע כולל של יותר מ-120 מיליון ETH, תוספת של 20,125 ETH שקולה לכ-0.016% בלבד. 23 אין להסיק מכך שקצב של שבוע אחד יימשך לאורך שנה. המשמעות החשובה יותר היא אבחנתית: באותו חלון זמן, הביקוש ששילם עבור שטח בלוקים ברשת הראשית לא הספיק כדי לקזז את הנפקת המאמתים.

איך Dencun שינה את משוואת העמלות והשריפה?

שדרוג Dencun כלל את EIP-4844, שהעניק ל-Rollups — טכנולוגיות שמבצעות עסקאות בשכבות 2 — דרך זולה יותר לפרסם נתונים באמצעות עסקאות Blob. השדרוג הוזיל את השימוש בשכבות 2 ושיפר את יכולת ההתרחבות של את'ריום, אך גם הפחית את הצורך של משתמשים ושל רשתות שכבה 2 להתחרות על שטח בלוקים יקר ברשת הראשית.

זו עסקת חליפין כלכלית עבור ETH: עסקאות זולות יותר טובות למשתמשים ויכולות לתמוך באימוץ רחב יותר, אבל עמלות נמוכות יותר ברשת הראשית מובילות בדרך כלל לשריפה נמוכה יותר דרך EIP-1559. דיווחים מהתקופה מצאו כי עמלת העסקה הממוצעת באת'ריום ירדה בערך פי ארבעה לאחר Dencun, במקביל לחזרה להנפקה נטו. 39

לכן צמיחת שכבות 2 אינה מתורגמת אוטומטית לשריפה גבוהה יותר ברשת הראשית. השאלה המרכזית היא כמה מהפעילות מייצרת בסופו של דבר ביקוש לשטח הבלוקים המצומצם והיקר של שכבה 1 — ולא רק יותר עסקאות על שכבות ביצוע זולות.

המגמה הרחבה מאז The Merge

שדרוג The Merge ביטל את ההנפקה בשכבת הביצוע והפחית באופן משמעותי את קצב יצירת ה-ETH החדש. לפי Ethereum.org, מאז המעבר להוכחת החזקה נותרה בעיקר ההנפקה בשכבת הקונצנזוס, המשמשת לתגמול מאמתים, והמהלך צמצם מאוד את ההנפקה בהשוואה לתקופת הוכחת העבודה. 20

אולם ירידה בהנפקה לא מבטיחה דפלציה קבועה. דיווחים שהתבססו על עוקבי היצע הצביעו על גידול של כ-950 אלף ETH בהיצע מאז The Merge, לצד שיעור אינפלציה שנתי של כ-0.23% במועד המדידה. 17 נתוני העוקבים ותקופות המדידה אינם זהים, ולכן יש להתייחס לסכום המצטבר כהערכה — ולא כנתון יחיד ובלתי משתנה.

אותו מנגנון ניכר כבר לאחר Dencun ב-2024. דיווח אחד תיאר כמעט 50 אלף ETH שנוספו במהלך תקופה אינפלציונית של כ-72 ימים, בעוד שדיווחים אחרים על תקופות חופפות ציינו יותר מ-112 אלף ETH שנוספו מאז אמצע אפריל. 2538 מדובר בחלונות זמן ובעוקבים שונים, ולכן אין לחבר בין המספרים כאילו מדדו בדיוק את אותה תקופה. המנגנון הבסיסי היה עקבי: נתונים זולים יותר ועמלות נמוכות יותר הפחיתו את השריפה מהר יותר מקצב הירידה בהנפקת המאמתים.

האם את'ריום יכול לחזור לדפלציה?

כן. אין צורך בהכרח במדיניות הנפקה חדשה — די בכך שהביקוש לפעילות שמשלמת עמלות יעלה מספיק. פעילות DeFi בעלת ערך גבוה, יצירה ומסחר ב-NFTs, סליקת מטבעות יציבים או יישומים אחרים על שכבה 1 עשויים להעלות את מחירי הגז ולהגדיל את כמות ה-ETH שנשרפת.

לכן, מספר העסקאות לבדו אינו המדד החשוב ביותר. כדאי לעקוב אחר:

• עמלות הבסיס של שכבה 1 וכמות הגז שנצרכת;
• כמות ה-ETH שנשרפת באמצעות EIP-1559 ביחס להנפקת המאמתים;
• הביקוש ל-Blobs וכלכלת הנתונים של רשתות ה-Rollup;
• השאלה אם צמיחת שכבות 2 מייצרת בהמשך ביקוש רב יותר לסליקה ולנתונים בשכבה 1;
• כמות ה-ETH שנמצאת בסטייקינג וההנפקה הנובעת ממנה;
• סוג הפעילות ברשת והערך הכלכלי שלה, ולא רק היקף העסקאות.

אם שכבות 2 ימשיכו להתייעל בלי ליצור ביקוש מקביל לשטח הבלוקים המצומצם של שכבה 1, ההנפקה נטו עלולה להימשך. לעומת זאת, תקופה חדשה של פעילות אינטנסיבית ויקרה ברשת עשויה להגדיל את השריפה עד שתעלה על ההנפקה.

מה מציע EIP-8363?

הצעת EIP-8363, שכותרתה "Tapered Issuance Burn", מציעה לשרוף חלק הולך וגדל מתגמולי המאמתים ככל ששיעור ה-ETH שנמצא בסטייקינג עולה. לפי ההצעה, שיעור השריפה יגיע ל-100% כאשר יתרת הסטייקינג תייצג בערך מחצית מהיצע ה-ETH, כך שההנפקה בשכבת הקונצנזוס הרלוונטית תתקרב לאפס בנקודת הסף. 58

חשוב להדגיש: זו הצעה, לא כלל מאומץ של את'ריום. הפרמטרים, אופן היישום וההשפעה על התמריצים לסטייקינג עדיין אינם ודאיים. אם ההצעה תקודם, היא תטפל בצד ההנפקה של המשוואה — במקום להסתמך רק על עלייה בעמלות העסקאות כדי לתמוך במחסור ב-ETH.

מה זה אומר למחזיקי ETH?

הגידול של שבוע אחד קטן מדי וקצר מדי כדי להצביע על שינוי משמעותי בכלכלה ארוכת הטווח של ETH. עם זאת, הוא מחזק נקודה חשובה: התזה של "כסף אולטרה-סוני" אינה תוצאה אוטומטית של המעבר להוכחת החזקה. היצע האת'ריום לאחר The Merge הוא תלוי-ביקוש — ההנפקה למאמתים נמשכת, בעוד שהכוח הדפלציוני של EIP-1559 תלוי בביקוש אמיתי לשטח בלוקים שעליו משלמים עמלות.

באותו צילום מצב של השוק דווח כי מחיר ETH ירד בכ-2.5% ב-24 השעות שקדמו לפרסום, אך תנועת מחיר יומית אינה מוכיחה שהגידול בהיצע גרם לירידה. 2 השאלה ארוכת הטווח היא אם סביבת העמלות והשריפה הנמוכות תימשך — ואם הביקוש לרשת יגדל מהר יותר מההתייעלות שמביאה תשתית שכבות 2 של את'ריום.