ברקע: מעבר מוסדי למצב של הפחתת סיכון

הפדיונות של בלאקרוק היו חלק ממגמה רחבה יותר בשוק. תעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין במסחר מיידי רשמו ברבעון השני יציאות נטו של כ-5 מיליארד דולר — הדימום הרבעוני הגדול ביותר שתועד עד אותה עת — כאשר IBIT נשאה בחלק משמעותי מהלחץ .

לפי נתוני SoSoValue שצוטטו ב-Yahoo Finance, כ-4 מיליארד דולר יצאו מכלל תעודות הסל על ביטקוין במהלך יוני בלבד, ו-IBIT הייתה אחראית לכ-73% מהסכום . במקביל נרשמו בקשות פדיון גם בשוק האשראי הפרטי: בקשות בהיקף של 15.6 מיליארד דולר חרגו מהמגבלות הרבעוניות המקובלות, סימן אפשרי להפחתת סיכון רחבה יותר בקרב גופים מוסדיים .

כמה כסף נכנס ויצא מכל קרן?

הדוחות של בלאקרוק מאפשרים לפרק את הפעילות לפי קרן:

המספר הרשמי של IBIT בדוח ה-10-Q הוא ירידה נטו של 2.9 מיליארד דולר על בסיס התרומות והפדיונות. דיווחים מוקדמים יותר מאמצע יולי הציגו את היציאה מהקרן בכ-3.3 מיליארד דולר, אך הנתון הרשמי בדוח הוא זה שמכריע בחישוב הזה .

אילו נכסי קריפטו הוחזרו בעקבות הפדיונות?

כאשר משקיעים פודים מניות של תעודת סל, המשתתפים המורשים — הגופים הפיננסיים שמתווכים את יצירתן ופדיונן של מניות הקרן — מחזירים את מניות הקרן ומקבלים בתמורה את הנכסים הבסיסיים. לפי הדיווחים על בסיס מסמכי ה-SEC:

• מקרן IBIT נפדו 106,148 BTC במהלך הרבעון השני .
• מקרן ETHA נפדו 770,839 ETH באותה תקופה .

אירוע הפדיון החריף ביותר התרחש בסוף מאי. IBIT רשמה יציאות נטו של 2.43 מיליארד דולר לאורך תשעה ימי מסחר רצופים, שהסתיימו במכירת בלוק בהיקף של 1.26 מיליארד דולר ב-26 במאי — אירוע הפדיון היומי הגדול ביותר בתולדות הקרן מאז השקתה בינואר 2024 .

נתוני בלוקצ׳יין הצביעו באותו יום על העברה של כ-6,005 BTC מארנקי משמורת המקושרים ל-IBIT ל-Coinbase Prime . מנגד, מעקב on-chain של Arkham Intelligence מצא כי עד 4 באוגוסט לא נרשם יום שבו תעודת סל כלשהי על ביטקוין מכרה BTC, מה שמצביע על כך שעיקר לחץ המכירות התרכז ברבעון השני .

אוגוסט נפתח בהתאוששות חדה

בתחילת אוגוסט התמונה התהפכה במהירות. IBIT ו-ETHA הובילו גל של כניסות הון לתעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין ואתר, לפי נתוני SoSoValue ו-Farside Investors:

עד 4 באוגוסט, תעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין רשמו שישה ימי מסחר רצופים ללא יציאות נטו . בשלושת ימי המסחר הראשונים של אוגוסט נכנסו לכלל קרנות הביטקוין כ-626 מיליון דולר, כאשר בלאקרוק לבדה הובילה את הגל עם כ-479 מיליון דולר לפי הדיווחים שפורסמו באותה נקודת זמן .

כמה זמן יידרש כדי למחוק את הירידה ברבעון השני?

החישוב הישיר נראה אופטימי:

• הירידה המשולבת ברבעון השני: כ-3.5 מיליארד דולר.
• הקצב הממוצע של IBIT ב-3–5 באוגוסט: כ-159 מיליון דולר ליום.
• הממוצע המשולב של IBIT ו-ETHA בתקופת הדוגמה: כ-176 מיליון דולר ליום.

אם קצב של 176 מיליון דולר ביום יימשך, יידרשו כ-20 ימי מסחר — בערך חודש קלנדרי — כדי לקזז את כל הירידה של 3.5 מיליארד הדולר. אבל מדובר במדגם קטן במיוחד של ימים חזקים. בקצב מתון ובר-קיימא יותר של 50–80 מיליון דולר ביום, ההשלמה תימשך כ-44–70 ימי מסחר.

התאוששות אמיתית או קפיצה טקטית?

הזרימות של אוגוסט חזקות, אך עדיין מוקדם להסיק מהן שההון המוסדי חזר בהתחייבות ארוכת טווח. כמה סימנים מצדיקים גישה זהירה:

• אנליסטים של Bitfinex תיארו באמצע יולי את תמונת המצב של תעודות הסל על ביטקוין כ״שברירית״ והזהירו כי יציאה פתאומית היא האיום החריף ביותר על ההתאוששות .
• לפי ניתוח של Investing.com, ההתאוששות של תעודות הסל על ביטקוין ביולי כיסתה רק כ-15% מההפסדים שנרשמו ביוני. בסוף יולי עדיין נרשם לקרנות הביטקוין גירעון נטו של 4.76 מיליארד דולר מתחילת השנה . השאלה המרכזית הייתה אם מדובר בחזרה זהירה של משקיעים מוסדיים או ברוטציה טקטית בלבד .
• רצף חיובי של שבעה ימי מסחר ביולי איבד כמעט מחצית מהרווח שלו בתוך יומיים בלבד, שבהם נרשמו יציאות של 465 מיליון דולר .
• הזרימות של אוגוסט החלו כאשר מדד הפחד והחמדנות עמד על 25, כלומר עמוק בטריטוריה של ״פחד קיצוני״. הדבר עשוי להתאים גם לציד מציאות ולא בהכרח לשינוי עמוק באמונת המשקיעים .
• ריק רידר, מנהל ההשקעות הראשי של בלאקרוק בתחום האג״ח, אמר באמצע יוני כי החברה צמצמה את החשיפה שלה ל-IBIT לאחר שמצאה ״הזדמנויות משכנעות יותר במקומות אחרים״. הדברים מציגים את המהלך כהחלטת הקצאה טקטית, ולא בהכרח כשינוי בתזה ארוכת הטווח לגבי ביטקוין .

המסקנה הזהירה היא שההתאוששות באוגוסט אמיתית — ובעיקר מונעת על ידי בלאקרוק — אך עדיין אינה מוכיחה חזרה יציבה של ההון המוסדי. הפדיון החד של 1.26 מיליארד דולר במאי, לצד היפוך מהיר של רצף הזרימות ביולי, מצביעים על שוק רגיש לאירועים ומונע-מומנטום. כדי לדבר על שינוי מבני, יהיה צורך לראות רצף ארוך יותר של כניסות, ולא רק כמה ימי מסחר יוצאי דופן.

ברקע: מעבר מוסדי למצב של הפחתת סיכון

הפדיונות של בלאקרוק היו חלק ממגמה רחבה יותר בשוק. תעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין במסחר מיידי רשמו ברבעון השני יציאות נטו של כ-5 מיליארד דולר — הדימום הרבעוני הגדול ביותר שתועד עד אותה עת — כאשר IBIT נשאה בחלק משמעותי מהלחץ .

לפי נתוני SoSoValue שצוטטו ב-Yahoo Finance, כ-4 מיליארד דולר יצאו מכלל תעודות הסל על ביטקוין במהלך יוני בלבד, ו-IBIT הייתה אחראית לכ-73% מהסכום . במקביל נרשמו בקשות פדיון גם בשוק האשראי הפרטי: בקשות בהיקף של 15.6 מיליארד דולר חרגו מהמגבלות הרבעוניות המקובלות, סימן אפשרי להפחתת סיכון רחבה יותר בקרב גופים מוסדיים .

כמה כסף נכנס ויצא מכל קרן?

הדוחות של בלאקרוק מאפשרים לפרק את הפעילות לפי קרן:

המספר הרשמי של IBIT בדוח ה-10-Q הוא ירידה נטו של 2.9 מיליארד דולר על בסיס התרומות והפדיונות. דיווחים מוקדמים יותר מאמצע יולי הציגו את היציאה מהקרן בכ-3.3 מיליארד דולר, אך הנתון הרשמי בדוח הוא זה שמכריע בחישוב הזה .

אילו נכסי קריפטו הוחזרו בעקבות הפדיונות?

כאשר משקיעים פודים מניות של תעודת סל, המשתתפים המורשים — הגופים הפיננסיים שמתווכים את יצירתן ופדיונן של מניות הקרן — מחזירים את מניות הקרן ומקבלים בתמורה את הנכסים הבסיסיים. לפי הדיווחים על בסיס מסמכי ה-SEC:

• מקרן IBIT נפדו 106,148 BTC במהלך הרבעון השני .
• מקרן ETHA נפדו 770,839 ETH באותה תקופה .

אירוע הפדיון החריף ביותר התרחש בסוף מאי. IBIT רשמה יציאות נטו של 2.43 מיליארד דולר לאורך תשעה ימי מסחר רצופים, שהסתיימו במכירת בלוק בהיקף של 1.26 מיליארד דולר ב-26 במאי — אירוע הפדיון היומי הגדול ביותר בתולדות הקרן מאז השקתה בינואר 2024 .

נתוני בלוקצ׳יין הצביעו באותו יום על העברה של כ-6,005 BTC מארנקי משמורת המקושרים ל-IBIT ל-Coinbase Prime . מנגד, מעקב on-chain של Arkham Intelligence מצא כי עד 4 באוגוסט לא נרשם יום שבו תעודת סל כלשהי על ביטקוין מכרה BTC, מה שמצביע על כך שעיקר לחץ המכירות התרכז ברבעון השני .

אוגוסט נפתח בהתאוששות חדה

בתחילת אוגוסט התמונה התהפכה במהירות. IBIT ו-ETHA הובילו גל של כניסות הון לתעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין ואתר, לפי נתוני SoSoValue ו-Farside Investors:

עד 4 באוגוסט, תעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין רשמו שישה ימי מסחר רצופים ללא יציאות נטו . בשלושת ימי המסחר הראשונים של אוגוסט נכנסו לכלל קרנות הביטקוין כ-626 מיליון דולר, כאשר בלאקרוק לבדה הובילה את הגל עם כ-479 מיליון דולר לפי הדיווחים שפורסמו באותה נקודת זמן .

כמה זמן יידרש כדי למחוק את הירידה ברבעון השני?

החישוב הישיר נראה אופטימי:

• הירידה המשולבת ברבעון השני: כ-3.5 מיליארד דולר.
• הקצב הממוצע של IBIT ב-3–5 באוגוסט: כ-159 מיליון דולר ליום.
• הממוצע המשולב של IBIT ו-ETHA בתקופת הדוגמה: כ-176 מיליון דולר ליום.

אם קצב של 176 מיליון דולר ביום יימשך, יידרשו כ-20 ימי מסחר — בערך חודש קלנדרי — כדי לקזז את כל הירידה של 3.5 מיליארד הדולר. אבל מדובר במדגם קטן במיוחד של ימים חזקים. בקצב מתון ובר-קיימא יותר של 50–80 מיליון דולר ביום, ההשלמה תימשך כ-44–70 ימי מסחר.

התאוששות אמיתית או קפיצה טקטית?

הזרימות של אוגוסט חזקות, אך עדיין מוקדם להסיק מהן שההון המוסדי חזר בהתחייבות ארוכת טווח. כמה סימנים מצדיקים גישה זהירה:

• אנליסטים של Bitfinex תיארו באמצע יולי את תמונת המצב של תעודות הסל על ביטקוין כ״שברירית״ והזהירו כי יציאה פתאומית היא האיום החריף ביותר על ההתאוששות .
• לפי ניתוח של Investing.com, ההתאוששות של תעודות הסל על ביטקוין ביולי כיסתה רק כ-15% מההפסדים שנרשמו ביוני. בסוף יולי עדיין נרשם לקרנות הביטקוין גירעון נטו של 4.76 מיליארד דולר מתחילת השנה . השאלה המרכזית הייתה אם מדובר בחזרה זהירה של משקיעים מוסדיים או ברוטציה טקטית בלבד .
• רצף חיובי של שבעה ימי מסחר ביולי איבד כמעט מחצית מהרווח שלו בתוך יומיים בלבד, שבהם נרשמו יציאות של 465 מיליון דולר .
• הזרימות של אוגוסט החלו כאשר מדד הפחד והחמדנות עמד על 25, כלומר עמוק בטריטוריה של ״פחד קיצוני״. הדבר עשוי להתאים גם לציד מציאות ולא בהכרח לשינוי עמוק באמונת המשקיעים .
• ריק רידר, מנהל ההשקעות הראשי של בלאקרוק בתחום האג״ח, אמר באמצע יוני כי החברה צמצמה את החשיפה שלה ל-IBIT לאחר שמצאה ״הזדמנויות משכנעות יותר במקומות אחרים״. הדברים מציגים את המהלך כהחלטת הקצאה טקטית, ולא בהכרח כשינוי בתזה ארוכת הטווח לגבי ביטקוין .

המסקנה הזהירה היא שההתאוששות באוגוסט אמיתית — ובעיקר מונעת על ידי בלאקרוק — אך עדיין אינה מוכיחה חזרה יציבה של ההון המוסדי. הפדיון החד של 1.26 מיליארד דולר במאי, לצד היפוך מהיר של רצף הזרימות ביולי, מצביעים על שוק רגיש לאירועים ומונע-מומנטום. כדי לדבר על שינוי מבני, יהיה צורך לראות רצף ארוך יותר של כניסות, ולא רק כמה ימי מסחר יוצאי דופן.