שיא של שישה חודשים: הזהב זינק ב-5% ביותר מ-4,277 דולר

הרקע: הזהב היה תחת לחץ כבד

הזינוק ב-5 באוגוסט בא לאחר תקופה קשה במיוחד לזהב. ברבעון השני של 2026 חווה המתכת את הנפילה הרבעונית הקשה ביותר מזה 13 שנה (צניחה של 12.7%-) על רקע ציפיות להעלאות ריבית של הפד לרסן אינפלציה דביקה . תשואת האג"ח ל-10 שנים ריחפה קרוב לשיא של 18 חודשים, הדולר היה קרוב לשיא חודשי, והלחצים על הזהב היו מתמשכים . רק ב-4 באוגוסט הזהב נסחר סביב 4,067 דולר, נתמך בעיקר על ידי דולר חלש וביקוש יציב מבנקים מרכזיים . הזינוק ב-5 באוגוסט היה היפוך חד ואלים של הלחצים האלה, שניזון מירידה פתאומית בתשואות שצמצמה משמעותית את עלות ההחזקה של זהב (שאינו מניב תשואה).

התזה השורית המבנית: שלושת עמודי התווך של כריס מנצ'יני

בראיון ל-Kitco News ב-5 באוגוסט, כריס מנצ'יני, מנהל תיקים משותף בקרן גביילי גולד (GOLDX), הציג שלושה עמודי תווך מבניים שהוא סבור שהשוק עדיין ממעיט בערכם :

1. חוב ומגמת דה-דולריזציה. נטל החוב הגלובלי המרקיע שחקים וההאצה של מעבר בנקים מרכזיים הרחק מרזרבות דולריות יוצרים רוח גבית מבנית. מנצ'יני טוען שהשוק סוחר בזהב "כמו סחורה מחזורית אף שהוא לא" — מתייחס לשיאיו כאפס זמני של מחזור כלכלי, לא כתמחור מבני מחדש . בנקים מרכזיים, במיוחד בסין ובכלכלות מתעוררות אחרות, מספקים "ביקוש רציף, מוצק ובסיסי" לזהב פיזי .

2. סיכון גיאופוליטי והוצאות ביטחון. הסכסוך באיראן, המלחמה באוקראינה וההסלמה בהוצאות הצבאיות באירופה ובארה"ב מייצרים ביקוש מתמשך למקלט בטוח. מנצ'יני מדגיש שביקוש זה לא ייעלם לנוכח הפסקת אש נקודתית . הפיצול המבני של הסדרי הביטחון העולמיים הוא מנוע רב-שנתי, לא רב-חודשי.

3. זהב כאלטרנטיבה העיקרית לדולר. מנצ'יני הצהיר שוב ושוב שזהב יהפוך ל"אלטרנטיבה העיקרית" לדולר האמריקאי, עם יעד מחיר לטווח בינוני של 6,000 דולר לאונקיה — יעד שלדבריו נשאר בר-השגה ברגע שרעש המאקרו הקצר יעבור . גם אנליסטים של J.P. Morgan Research קובעים יעד סוף שנה של 6,000 דולר וצופים 6,300 דולר אפשרי עד 2027 בתנאי שהסכסוכים הגיאופוליטיים יירגעו .

מנצ'יני מזהיר שבעתות משבר חריף, הזהב משמש כמקור נזילות – הוא מציין שטורקיה מכרה 60 טון זהב כדי להגן על המטבע שלה – מה שגורם לירידות זמניות, אך הוא רואה בכך הזדמנויות קנייה לפני העלייה המבנית הבאה .

התזה הדובית: הפד הניצי, דולר חזק ותחרות התשואות

למרות הזינוק ב-5 באוגוסט, הפרופיל לטווח הקצר מוטה כלפי מטה. השוק מתמחר כעת הסתברות של 68%+ להעלאת ריבית ב-25 נ"ב בספטמבר 2026, לא קיצוץ. בנק אוף אמריקה צופה שלוש העלאות רצופות עד דצמבר, לרמה של 4.25%-4.50% . תשואות ריאליות גבוהות יותר הן חדשות רעות לזהב.

רוחות נגד נוספות לטווח קצר:

• דולר חזק. דולר אמריקאי יציב בקרבת שיא חודשי מהווה משקולת על הזהב. כל חיזוק נוסף בעקבות הערות ניציות של הפד עלול לעצור את המומנטום .
• תשואות אג"ח גבוהות. תשואות האג"ח ל-10 ו-30 שנה נשארות ברמות שיא רב-חודשיות, ויוצרות עלות הזדמנות גבוהה להחזקת זהב .
• אינפלציה דביקה. שהאינפלציה העיקרית (Core) נותרת מעל ליעד, היא עלולה לאלץ את הפד להדק יותר מהצפוי — בדיוק מה שהביא לרבעון הגרוע ביותר של הזהב זה 13 שנה ברבעון השני .
• סיכון מיצוב טקטי. ייתכן שהזינוק ב-5 באוגוסט משקף כיסוי שורטים ומומנטום טכני, לא שינוי יסודי בר קיימא. תחזית אמצע השנה של SSGA (State Street Global Advisors) הזהירה שזהב עלול להתקשות לשמור על מומנטום מעל 5,000 דולר בטווח הקצר בשל כוחות מאקרו מתחרים .

השורה התחתונה: מאבק משיכה בין כוחות טקטיים ומבניים

הזהב ב-2026 לכוד בין שני כוחות עוצמתיים. מהצד הטקטי, הפד הניצי, דולר חזק ותשואות ריאליות גבוהות יוצרים רוחות נגד אמיתיות שיכולות לרסן את המחיר בטווח הקצר (4,000-4,500 דולר) . מהצד המבני, רכישות בנקים מרכזיים, דה-דולריזציה, פיצול גיאופוליטי וחוב ציבורי גואה בונים את המקרה שזהב יוכל לפרוץ דרך רף 5,000 דולר ולהגיע ל-6,000 דולר .

למשקיעים, המתיחות ברורה: כאב לטווח קצר לעומת רווח לטווח ארוך. עצתו של מנצ'יני היא להביט מבעד לרעש: "השוק סוחר את זה כמו סחורה מחזורית, אבל זה לא" . האם הזינוק ב-5 באוגוסט הוא תחילתו של גל עליות חדש או סתם בריחה טכנית אלימה נוספת? התשובה תלויה בדבר אחד מעל הכל: מה שהפד יעשה הלאה.