ראשית, התשתית להימור הבשילה באופן דרמטי. הרשת תומכת כעת בלמעלה מ-1.1 מיליון Validators עם רישום של 99% זמן פעילות, סימן לכך שמאגרי הימור גדולים, בורסות ומפעילים בדרגה מוסדית מתחייבים להון לטווח הארוך . אלה אינם ספקולנטים לטווח קצר; הם גופים שמרוויחים תשואה על ידי אבטחת הרשת, וההון שלהם נעול למעשה.
שנית, היצע ה-ETH הזמין בבורסות קרס. הרזרבות בבורסות ירדו לכדי מחצית משיאן ב-2021, מצניחה של למעלה מ-33 מיליון ETH לכ-14.9 מיליון כיום . זוהי לא ירידה זמנית; זו מגמה מתמשכת ורבת-שנים. סקירת ההשקעות לרבעון הראשון של 2026 של בנק Sygnum כימתה זאת, ומצאה שכ-45% מכלל ה-ETH נחשבים כעת כנעולים או קשים למכירה, כאשר יתרות הבורסות בלבד צנחו ב-14.5% במהלך הרבעון . עלייתם של פרוטוקולי הימור נזילים (liquid staking) וממשקי הימור מפושטים האיצה תהליך זה, ואפשרה הן למחזיקים קמעונאיים והן למוסדיים לנעול ETH ללא צורך בהרצת חומרת Validator מורכבת .
החשבון פשוט וחד. לאחר ניכוי 39 מיליון ה-ETH המוטלים, בתוספת ETH נוסף הנעול בפרוטוקולי DeFi, גשרים (bridges) ואחסון קר ארוך טווח, כמה אנליסטים מעריכים שההיצע החופשי האמיתי (free-floating supply) הוא הרבה מתחת ל-10 מיליון ETH . עם היצע כה דליל, עלייה קטנה יחסית בביקוש אמורה תיאורטית לגרום לתנועות מחירים חריגות.
ועדיין המחיר נותר תחת לחץ סביב 2,000 דולר. פרדוקס זה קיים מכיוון שמחנק ההיצע מקוזז על ידי רוחות נגדיות חזקות בטווח הקצר.
המשמעותית ביותר היא הקריסה בהכנסות מעמלות ברשת הראשית (mainnet). רשתות Layer-2 מטפלות כיום ברוב המוחלט של העסקאות, והעמלות שהן משלמות בחזרה לרשת הראשית של את'ריום ירדו בכ-90% בהשוואה לשנה שעברה . זה מפחית באופן דרמטי את כמות ה-ETH הנשרפת באמצעות מנגנון EIP-1559, ובכך מחליש את הלחץ הדפלציוני שהיה אמור להגביר את אפקט נעילת ההיצע .
גם תנאי המאקרו הכלכליים הרחבים יותר הם גורם. סנטימנט של הימנעות מסיכון (risk-off) בשווקים הגלובליים דיכא את הביקוש לנכסים ספקולטיביים, והגודל העצום של ההיצע הנעול יוצר אפקט תקרה — השווקים מודעים לכך שאם המוטלים יתחילו אי פעם בתהליך שחרור המוני (unbonding), היצע כבד זה עלול לחזור למחזור המסחר . המחיר הנוכחי מתמחר למעשה אי-ודאות זו בטווח הקצר.
בעוד שהעניין הקמעונאי עשוי להיות פושר, הון מוסדי זורם לאת'ריום דרך ערוצים חדשים ומפוקחים. קרן ה-ETHB הספוטית (ETF) הדגימה את מסלול הכניסה הגדל הזה עם תזרים יומי של 155 מיליון דולר במרץ 2026, איתות ברור לביקוש כבוש מפיננסים מסורתיים .
אולי חשוב יותר מבחינה מבנית היא מגמת הצטברות קופות התאגידים. BitMine Immersion Technologies, חברת כריית ביטקוין שהפכה לחברת נכסים רב-נכסית, מחזיקה כעת ב-625,000 ETH, המהווים 0.52% מכלל ההיצע . זהו לא מקרה בודד. מאז יוני 2025, חברות קופות תאגידים רכשו למעלה מ-1% מההיצע המסתובב של ETH, קצב שצוין ככפול מהקצב המהיר ביותר של הצטברות ביטקוין דומה . באופן כללי, מוסדות רכשו 3.8% מה-ETH במחזור תוך חודשים ספורים, נתון שהיווה בסיס לכמה מהתחזיות האגרסיביות ביותר בוול סטריט .
אף תחזית לא תפסה את תשומת הלב של השוק כמו זו של סטנדרד צ'רטרד (Standard Chartered). הבנק קבע בתחילה יעד מחיר לסוף 2025 של 4,000 דולר ל-ETH, אך מאוחר יותר עדכן אותו באופן דרמטי. תוך ציטוט של הצטברות מוסדית, צמיחה במטבעות יציבים (stablecoins) ומסגרת רגולטורית ברורה יותר בארה"ב, העלה סטנדרד צ'רטרד את היעד לסוף 2025 ל-7,500 דולר וקבע יעד לשנת 2028 של 25,000 דולר .
ההיגיון פשוט: אם הרכישות המוסדיות יימשכו בקצב הנוכחי שלהן, ואם קופות התאגידים יגדלו להחזיק ב-10% מכלל היצע ה-ETH כפי שהבנק צופה, ההיצע הזמין יהפוך לבלתי מספיק כדי לענות על הביקוש . העיתוי, עם זאת, הוא המשתנה הקריטי. הלם ההיצע הוא ודאות מכנית אם הביקוש יישאר עקבי; השאלה היא האם הביקוש הזה יתממש במהירות מספקת כדי להתגבר על רוחות הנגד המאקרו-כלכליות ותת-ההכנסות הנוכחיות.
בהירות רגולטורית היא החלק המרכזי השני. חקיקה מתירנית יותר בארה"ב בנושא מטבעות יציבים ומעבר לעמדה ברורה יותר של רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) בנוגע לנכסי הוכחת-החזקה הפחיתו את עננת הסיכון המשפטית שמנעה בעבר ממוסדות רבים להיכנס לשוק . זה גרם לקופות תאגידים ובנקים מסורתיים, כולל בנק אוף אמריקה, להיות נוחים יותר עם החזקות קריפטו כחלק מאסטרטגיה רחבה יותר .
את'ריום נמצא כרגע במאבק יסודי. המקרה המבני למחסור בהיצע כבר בנוי ומתחזק מיום ליום: שיא בהימור, רזרבות בורסות שנעלמות, וקצב שריפה שנתי של מנגנון EIP-1559 שעומד על כ-1.32% . מצד שני, קריסה בהכנסות הרשת הראשית מסוגי Layer-2 וסביבת מאקרו זהירה מדכאים את המחיר.
הפתרון למתח זה ככל הנראה יכריע את המהלך המשמעותי הבא עבור ETH. מחנק ההיצע אינו תאוריה — זוהי מציאות מדידה על גבי הבלוקצ'יין. המרכיב החסר נותר זרז ביקוש בר-קיימא. אם הצטברות מוסדית תימשך בקצב הנוכחי ו-ETFs ימשיכו לראות תזרימים יציבים, שוק עם היצע חופשי של הרבה פחות מ-10 מיליון ETH עשוי להתקשות להתנגד למחיר מחדש משמעותי. העיתוי נותר לא ברור, אך הבסיס המבני למהלך הרבה מעבר ל-4,000 דולר כבר מונח.