מדוע ביטקוין זינק ב-26% — ומה חייב לקרות מעל 83,300 דולר?

הראלי האחרון של ביטקוין לא נולד מכותרת אחת. הוא התפתח בכמה שלבים: איתות מאקרו חיובי ממשרד האוצר האמריקאי, פריצה מטווח מסחר ממושך, סגירה כפויה של פוזיציות שורט — ולאחר מכן ביקוש משמעותי בשוק הספוט דרך קרנות סל אמריקאיות. מהשפל של אמצע אוגוסט עלה ביטקוין בכ-26%, אך המהלך עדיין עומד בפני שאלה מרכזית: האם הביקוש החדש יצליח לספוג את ההיצע הכבד שבין 81,000 ל-86,000 דולר? 22335

האיתות ממשרד האוצר הצית את שינוי התמחור

ב-19 באוגוסט הודיע משרד האוצר האמריקאי כי יכפיל לפחות את היקף פעולות הרכישה החוזרת המתוכננות לאג״ח ממשלתיות ארוכות טווח עם קופון נומינלי — מ-2 מיליארד דולר ללפחות 4 מיליארד דולר בכל פעולה. השינוי חל על אג״ח לפדיון של 10–20 שנים ושל 20–30 שנים, והוא אמור להיכנס לתוקף ב-9 בספטמבר ולהימשך עד 4 בנובמבר. 2

לאחר ההודעה ירדו תשואות האג״ח ארוכות הטווח. לפי אחד הדיווחים, תשואת האג״ח ל-30 שנה ירדה ל-5.21%, לעומת 5.31% בנעילה הקודמת, בעוד שביטקוין עלה בתוך זמן קצר מכ-64,989 דולר אל מעל 68,500 דולר. 4 השוק פירש את הגדלת הרכישות כאיתות תומך לנזילות ולנכסי סיכון — אף שהיקף התוכנית עדיין קטן ביחס לשוק האג״ח הממשלתי כולו. 5

ההבחנה הזו חשובה: ההחלטה סייעה לשנות את ציפיות המשקיעים, אך לא הזרימה לבדה הון בהיקף שמסביר את כל המהלך. היא הייתה הניצוץ בשוק שכבר היה ערוך לתמחור מחדש חד.

פריצה מטווח מסחר הפכה לסגירת שורטים אלימה

לפני ההודעה נסחר ביטקוין במשך כשישה שבועות באזור 62,500–65,000 דולר. לאחר שהטווח נפרץ, המחיר התקדם תחילה לעבר 69,500–70,000 דולר, ובהמשך נסחר מעל 80,700 דולר ואף התקרב ל-81,000 דולר. 36

המינוף בשוק הנגזרים האיץ את העלייה. הערכה אחת הצביעה על חיסול פוזיציות שורט בביטקוין בהיקף של כ-3 מיליארד דולר בתוך 24 שעות, לעומת כ-263.5 מיליון דולר בחיסולי לונג. לפי אותה מדידה, יותר מ-130 אלף חשבונות נסגרו בכפייה. 23 הערכות אחרות ספרו כ-1.74 מיליארד דולר בחיסולי שורט במהלך המהלך הראשוני של 19 באוגוסט בלבד. 4

דיווחים שהתבססו על נתוני Glassnode תיארו את 19 באוגוסט כאירוע חיסול השורטים היומי הגדול ביותר במאגר הנתונים מאז 2019, כאשר כ-85% מהחיסולים הגיעו מצד השורט. 3543 המספרים משתנים לפי זירת המסחר, חלון הזמן ושיטת המדידה, ולכן אין לחבר אותם כאילו מדובר בסכום מדויק אחד. המסקנה העקבית ברורה יותר: סגירת שורטים הייתה מנוע מרכזי בגל העליות הראשון.

קרנות הסל הוסיפו סימן לביקוש אמיתי

הראלי נעשה עמיד יותר כאשר הביקוש בשוק הספוט הצטרף למהלך הנגזרים. קרנות הסל האמריקאיות לביטקוין ספוט רשמו זרימות נטו של כ-2.23 מיליארד דולר בתוך שבעה ימים במהלך ההתאוששות, לפי דיווחים המבוססים על נתוני זרימות לקרנות. 35

קרן iShares Bitcoin Trust של BlackRock, הנסחרת תחת הסימול IBIT, הייתה מהתורמות הבולטות. בטבלה שדווחה בנפרד נרשמו לקרן זרימות של 501.6 מיליון דולר ב-25 באוגוסט, מתוך יום שבו כלל קבוצת קרנות הסל האמריקאיות שנבדקה זרימות של 662.1 מיליון דולר. 18

סיכומי זרימות אחרים הצביעו על תמונה דומה: כ-1.9 מיליארד דולר נכנסו לקרנות הסל האמריקאיות לביטקוין ספוט בשבוע שהסתיים ב-21 באוגוסט, כאשר IBIT ריכזה כ-1.33 מיליארד דולר. 1926 הפערים בין הסכומים נובעים מחלונות תאריכים שונים ומספקי נתונים שונים, ולא בהכרח מעידים על סתירה.

זרימות לקרנות סל אינן מבטיחות שביטקוין נכנס למגמת עלייה ממושכת. עם זאת, הן מספקות בסיס חזק יותר לראלי שמבוסס רק על חיסולי שורט: יצירת יחידות חדשות בקרן משקפת ביקוש לחשיפה לשוק הספוט, בעוד שחיסולי שורט הם קניות כפויות שעלולות להיעלם לאחר שהפוזיציות הממונפות נסגרו.

מדוע אזור 81,000–86,000 דולר הוא המבחן האמיתי

במסגרת הניתוח של Glassnode, הטווח 81,000–86,000 דולר הוא קיר היצע — לא רק יעד מחיר. כמה שכבות של לחץ מכירה פוטנציאלי מצטברות בו:

• מחזיקים לטווח ארוך שרכשו באזור המחירים הנוכחי עשויים למכור סביב מחיר האיזון, לאחר שהחזיקו בביטקוין לאורך הירידה.
• עומק פקודות המכירה בבורסות נבנה מחדש ועלול להקשות על קונים אגרסיביים להמשיך ולהעלות את המחיר.
• מדף עלות הבסיס של ביטקוין שנשאר במשמורת עצמית מתחיל סביב 80,800 דולר.
• רמות חיסול של פוזיציות שורט מרוכזות בחלקים גבוהים יותר של הטווח.
• פעילות גידור של עושי שוק באופציות נעשית רגישה יותר סביב אזור 82,300 דולר. 333443

לכן המבחן הוא מבחן ספיגה. זינוק קצר מעל 81,000 או 83,000 דולר יהיה ראיה חלשה יותר מאשר התבססות ממושכת מעל האזור, בזמן שזרימות לקרנות הסל נמשכות. אם הקונים יספגו שוב ושוב את פקודות המכירה וישמרו את המחיר מעל הטווח, הראלי ייראה יותר ויותר כמו פריצה שמובלת בביקוש. אם המחיר ייתקע במקביל לעלייה בהיצע ולירידה בעוצמת הקנייה, המהלך ייראה יותר כמו חלוקת סחורה לאחר סקוויז. 3334

82,300–83,300 דולר: האזור שמכריע את מבנה השוק

נתוני הפוזיציות באופציות מציבים ריכוז גאמא שלילי סביב 82,300 דולר. בסביבה של גאמא שלילית, פעולות הגידור של עושי השוק עלולות להגביר את תנועות המחיר במקום למתן אותן — ובכך להגדיל את הסיכון לתנודות חדות בשני הכיוונים. 3344

לכן 83,300 דולר הוא סף אישור שימושי, אך לא רמת תמיכה מובטחת. סגירה יציבה מעליו, לצד המשך זרימות לקרנות הסל, תצביע על כך שנפח מספיק מההיצע שמעל השוק נספג כדי להתמודד עם קיר ההיצע הרחב של 81,000–86,000 דולר. דחייה מהאזור תשאיר את הראלי חשוף לתיקון, במיוחד משום שחלק גדול מהעלייה הראשונית נבע מסגירה כפויה של שורטים.

מה אומרים אזורי הסיכון כלפי מטה

גם רמות התמיכה והחיסול מתחת למחיר הנוכחי הן נקודות מעקב מותנות, ולא תחזיות קשיחות:

• ירידה מתחת לכ-77,293 דולר עלולה לחשוף כיסי חיסול קרובים יותר. 12
• עלות הבסיס של המחזיקים לטווח קצר, סביב 70,000 דולר, היא רמת סנטימנט חשובה. הישארות מעליה משאירה קונים רבים מהתקופה האחרונה ברווח; שבירה ממושכת מתחתיה עלולה להגדיל את התמריץ למכור. 11
• מהלך עמוק יותר של הפחתת מינוף עלול להגיע לאזור 60,500–62,400 דולר, שבו זוהה ריכוז חיסולי לונג. 4048

רמות החיסול משתנות כאשר הריבית הפתוחה, המינוף והמחירים משתנים. לכן עדיף להתייחס אליהן לאזורי ניטור של הסיכון ולא ליעדים שנקבעו מראש.

ירידת המינוף חיובית — אך גם מגבילה את הדלק לעלייה

הסחיטה בשורטים הפחיתה את הריבית הפתוחה בחוזים עתידיים בכ-11% לפי הערכה הקשורה ל-Glassnode, בעוד שהמימון חזר להתקרב לרמה ניטרלית. 39 הדבר מפחית את הסיכון המיידי לפירוק מהיר של פוזיציות לונג צפופות מדי.

מצד שני, מינוף נמוך יותר פירושו שנותר פחות דלק כפוי מהמהלך הראשוני. כדי להמשיך לעלות, השוק יצטרך להסתמך יותר ויותר על קניות ספוט חדשות — ולא על שורטיסטים שנאלצים לסגור את הפוזיציות שלהם. זו הסיבה שזרימות לקרנות הסל והיכולת להתבסס מעל קיר ההיצע חשובות כעת יותר מגודל אירוע החיסולים המקורי.

האופציות עשויות להגביר תנודתיות, אך אינן תחזית

ביטקוין מתמודד גם עם פקיעת אופציות משמעותית. כ-81,700 אופציות ביטקוין של Deribit, בשווי נקוב של כ-6.44 מיליארד דולר, היו צפויות לפקוע ב-28 באוגוסט. 49 נתוני האופציות של Glassnode הציבו את רמת ה״כאב המקסימלי״ המצטברת סביב 70,000 דולר נכון ל-26 באוגוסט. 58

דיווחים אחרים העריכו כי היקף הפוזיציות הפתוחות בכמה מועדי פקיעה מרכזיים בחודש שלאחר מכן מסתכם בכ-18.6 מיליארד דולר. 50 המספרים תלויים בזירת המסחר ובמועד הפקיעה. ״כאב מקסימלי״ הוא המחיר שבו מחזיקי האופציות יספגו יחד את ההפסד התאורטי הגדול ביותר; הוא אינו מנבא באופן אמין היכן ביטקוין חייב להיסגר. 495358

עם זאת, למבנה האופציות עדיין עשויה להיות השפעה: גידור של עושי השוק עלול להוסיף לחץ קנייה או מכירה סביב מחירי מימוש שבהם מרוכזות פוזיציות רבות. במצב הנוכחי עדיף לראות בו מגביר תנודתיות אפשרי סביב קיר ההיצע, ולא איתות כיווני.

השורה התחתונה: הסקוויז התחיל את המהלך, אבל הביקוש בספוט צריך להשלים אותו

ההסבר הסביר ביותר לראלי של כ-26% הוא שרשרת אירועים:

1. הגדלת רכישות האג״ח ארוכות הטווח של משרד האוצר סייעה להוריד את התשואות הארוכות ולשפר את סנטימנט הסיכון.
2. ביטקוין פרץ את טווח המסחר של 62,500–65,000 דולר.
3. מיקום שורט כבד הפך את הפריצה לגל גדול של קניות כפויות.
4. זרימות משמעותיות לקרנות הסל הספוט סיפקו עדות לביקוש אמיתי בשוק המזומן.

המבחן הבא קשה יותר. ביטקוין זקוק להתבססות ממושכת מעל כ-83,300 דולר, להמשך זרימות לקרנות הסל ולפקודות קנייה יציבות בשוק הספוט כדי להוכיח שקיר ההיצע שבין 81,000 ל-86,000 דולר נספג. ללא אישור כזה, הראלי עדיין עלול להתהפך לעבר 77,293 דולר או אזור עלות הבסיס של כ-70,000 דולר, עם סיכון עמוק יותר לחיסולים באזור 60,500–62,400 דולר. 12333540