מה חושפות העברות הנכסים של Wintermute על השקפתה כלפי שוק הקריפטו?

פעילות הבלוקצ׳יין האחרונה של Wintermute נראית במבט ראשון דובית למדי: כמויות גדולות של ביטקוין וסולאנה הועברו לבורסות מרכזיות, ובמקביל חשבון שנוטר ב-Hyperliquid הציג הטיה חדה לפוזיציות שורט.

עם זאת, הנתונים הם בעיקר סימן לזהירות, ולא הוכחה לכך ש-Wintermute מהמרת באופן פשוט ולא מגודר על ירידה בביטקוין.

Wintermute היא עושה שוק — חברה שמעבירה נכסים בין זירות מסחר כדי לספק נזילות, לבצע עסקאות OTC, לגדר נגזרים, לאזן מלאי ולנצל פערי מחיר. אותן תנועות ארנקים יכולות להיראות בדיוק כמו הכנה למכירה.

כמה ביטקוין הועבר לבינאנס?

לפי דיווחי מעקב אחר פעילות על גבי הבלוקצ׳יין, Wintermute שלחה לבינאנס 3,834.3 BTC במהלך השבוע, בשווי של כ-256.8 מיליון דולר בזמן הדיווח. ההעברה האחרונה שדווחה כללה 590.9 BTC, בשווי של כ-45.66 מיליון דולר. 3

בחלון מעקב נפרד נספרו שמונה העברות בהיקף כולל של 1,279.99 BTC לבינאנס בתוך כ-18 שעות. העסקה האחרונה באותו דיווח כללה 90.1 BTC, בשווי של כ-6.97 מיליון דולר. 7

המספרים אינם בהכרח סותרים זה את זה. הם מתייחסים לחלונות זמן שונים, וייתכן שגם לקבוצות שונות של כתובות ארנק או למועדי חיתוך שונים בדיווח. המסקנה הרחבה יותר היא שכמות משמעותית של BTC הועמדה בבורסה או בסביבתה — לא שכל מספר שדווח מייצג העברה נוספת ונפרדת.

העברות נוספות של BTC ו-SOL

בדיווחים אחרים זוהו גם התנועות הבאות:

• 169.5 BTC לבינאנס, בשווי של כ-13.11 מיליון דולר;
• 129,500 SOL לבינאנס, בשווי של כ-12.42 מיליון דולר; וכן
• 407.47 BTC שעברו דרך ארנקים מתווכים ולבסוף הועברו לקוינבייס, בשווי של כ-31.36 מיליון דולר. 3536

בסך הכול הוערכו ההעברות הללו בכמעט 57 מיליון דולר. 3536 העובדה שחלק מהביטקוין עבר דרך ארנקים מתווכים מקשה לפרש את התנועה כמכירה ישירה ופשוטה. עם זאת, הפקדה לזירת מסחר אכן מגדילה את היכולת למכור את הנכסים או להשתמש בהם כבטוחה.

מדוע הזרמות לבורסות נתפסות כאיתות דובי?

כאשר נכסי ספוט מועברים לבורסה מרכזית, סוחרים נוטים לראות בכך גידול אפשרי בהיצע הזמין למכירה. אם הנכסים אכן יימכרו, הם עלולים להוסיף לחץ מכירה בטווח הקצר. זו הסיבה שהפקדות גדולות של BTC ו-SOL מושכות תשומת לב דובית.

אבל הפקדה אינה מכירה מאומתת. עושה שוק עשוי להזדקק למלאי בכמה זירות כדי להציע מחירי קנייה ומכירה, למלא הוראות של לקוחות, להעביר ביטחונות, לסלק עסקת OTC או לנצל פערי מחיר בין בורסות.

הנתונים שעל גבי הבלוקצ׳יין מראים לאן הנכסים עברו — אך לא את הגידור המלא, את ביצוע העסקה בפועל או את החשיפה הכלכלית נטו של החברה.

ההבחנה הזו חשובה במיוחד במקרה של Wintermute, שפועלת בשוקי ספוט ובשוקי נגזרים. הפקדת BTC יכולה להיות משולבת עם שורט, לונג, עסקת אופציות או עסקה מקזזת בזירה אחרת.

חשבון Hyperliquid: הטיה חזקה לשורטים

הראיה שנראתה דובית יותר הגיעה מחשבון Wintermute שנוטר ב-Hyperliquid. בנקודת זמן מסוימת דווח כי החשבון החזיק פוזיציות פתוחות בהיקף של כ-160.03 מיליון דולר:

• 146.19 מיליון דולר בשורט, כ-91% מהחשיפה הכוללת;
• 13.85 מיליון דולר בלונג, כ-9% מהחשיפה;
• הפסד בלתי ממומש של כ-3.66 מיליון דולר; וכן
• הכנסות של כ-2.14 מיליון דולר מתשלומי מימון. 555

הפער בין השורטים ללונגים הוא סיבה משמעותית להגדיר את תמונת המצב כדובית בכיוון שלה. עם זאת, הוא עדיין אינו מוכיח שכל פעילות החברה או המאזן שלה נמצאים בשורט נטו על ביטקוין. החשבון עשוי לשמש לגידור מלאי ספוט, תזרימי לקוחות או פוזיציות בזירות אחרות.

גם המספרים השתנו במהירות. במעקב מאוחר יותר דווח כי היקף פוזיציות השורט של Wintermute גדל לכ-190.77 מיליון דולר, מה שמדגיש שמדובר בתמונת מצב נקודתית, ולא בדיווח קבוע על תיק ההשקעות. 33

מה מוסיפות האזהרות של מנכ״ל Wintermute?

מנכ״ל Wintermute, יבגני גאבוֹי, הצביע על רגולציה אמריקאית ותפוקת עיבוד של הבלוקצ׳יין כאתגרים ארוכי טווח עבור Hyperliquid. לפי הדיווחים על דבריו, רגולציה עתידית עשויה לחייב את הפלטפורמה להנהיג בדיקות KYC — זיהוי ואימות של לקוחות — ולדחוף אותה למבנה ריכוזי יותר. 1928

החששות האלה מספקים הקשר עסקי אפשרי לניהול או לגידור של חשיפה הקשורה ל-Hyperliquid. כאשר המודל הרגולטורי או היכולת הטכנית של זירת מסחר אינם ודאיים, עושה שוק עשוי לצמצם סיכון ייחודי לזירה, ובמקביל להמשיך לספק שירות ללקוחות.

עם זאת, אין בדיווחים הקיימים הוכחה שדבריו של גאבוֹי גרמו ישירות להעברות, או שההפקדות בבורסות היו תגובה ספציפית לאיום של חובת KYC. הקשר הוא הקשר נסיבתי — לא סיבתיות מוכחת.

במקביל, החברה-הבת האמריקאית של Wintermute נרשמה כברוקר-דילר, צעד שמתיישב עם תמונה רחבה יותר של חברה המרחיבה את פעילותה בתוך תשתית פיננסית מפוקחת. 27

הביטקוין ירד — אבל אין הוכחה ש-Wintermute גרמה לכך

בהמשך ירד מחיר הביטקוין לכ-75,500 דולר, לאחר שלא הצליח להישאר מעל רמת 77,000 הדולר במהלך סוף השבוע. 4 הירידה התאימה לירידה בתיאבון לסיכון בטווח הקצר, ולכן גרמה לזרימות של Wintermute להיראות משמעותיות יותר בדיעבד.

אבל עיתוי המחיר לבדו אינו מוכיח ש-Wintermute גרמה לירידה. גם משתתפים אחרים בשוק, פוזיציות כוללות, תנאי נזילות וגורמי מאקרו עשויים היו לתרום למהלך.

המסקנה האחראית היא שההעברות התרחשו במקביל לשוק נחלש — לא שהן יצרו אותו באופן מכני.

הרווחיות ההיסטורית מסבכת את הפרשנות הדובית

למרות ההפסד הבלתי ממומש בפוזיציות שנצפו, דווח כי חשבון Hyperliquid של Wintermute צבר לאורך הזמן רווחים של כ-203.55 מיליון דולר. 5

בדיווח נפרד נמסר כי ארבעה עושי שוק שנוטרו ב-Hyperliquid הפסידו יחד 23.515 מיליון דולר במהלך 30 יום, אף שיצרו בתקופה זו נפח מסחר של כ-17.254 מיליארד דולר ונשארו רווחיים במצטבר לאורך ההיסטוריה. 45

ההקשר הזה חשוב. עושה שוק יכול לספוג הפסדים זמניים בספר מסוים, ובמקביל להרוויח ממימון, ממרווחי קנייה-מכירה, מהנחות מסחר או מפוזיציות קשורות. לכן חשבון המוטה לשורטים עשוי לשקף ניהול נזילות פעיל או מסחר בערך יחסי — ולא בהכרח עסקת אמונה שנועדה להרוויח רק מקריסת הביטקוין.

השורה התחתונה: איתות דובי, verdict חלקי

הפעילות האחרונה של Wintermute תומכת בפרשנות זהירה עד דובית בטווח הקצר:

1. לפי הדיווחים, הזרמות ה-BTC לבינאנס הגיעו ל-3,834.3 BTC, בשווי של כ-256.8 מיליון דולר במהלך השבוע. 3
2. העברות נוספות של BTC ו-SOL לבינאנס ולקוינבייס הוערכו בכ-57 מיליון דולר. 3536
3. חשבון Hyperliquid שנוטר היה מוטה מאוד לשורטים, עם 146.19 מיליון דולר בשורט לעומת 13.85 מיליון דולר בלונג. 5
4. לאחר מכן ירד הביטקוין לכיוון 75,500 דולר, לאחר שלא הצליח להחזיק מעל 77,000 דולר. 4

אבל הסייג הוא מכריע: הנתונים האלה אינם חושפים את מבנה הגידור המלא של החברה ואינם מוכיחים שהיא צופה ירידה ממושכת בביטקוין.

הפרשנות החזקה ביותר שאפשר להגן עליה היא ש-Wintermute פעלה באופן הגנתי ושמרה נזילות משמעותית זמינה בכמה זירות. זהו איתות שנראה דובי — אבל עבור עושה שוק, הוא אינו זהה להימור כיווני חד-משמעי על ירידת המחיר.