ביטקוין מול נאסד״ק: ירידה של 62.2% מסמנת כניעה יחסית — לא תחתית מאושרת

השורה התחתונה: איתות קיצוני, לא תחזית חד-משמעית

הירידה של 62.2% ביחס הביצועים של ביטקוין מול מדד נאסד״ק היא בעיקר איתות לכניעה יחסית — לא תחזית עצמאית לתחתית הבאה של מחיר הביטקוין בדולרים. הירידה מתקרבת ל-68.5% שנרשמה במחזור 2021–2022 ול-75.7% שנרשמה במחזור 2018, לפי גרף של Rand Group המבוסס על The DeFi Report. 33

ההשוואה הופכת את השפל של יוני למועמד אפשרי לתחתית של המחזור היחסי. עם זאת, היא אינה מוכיחה שביטקוין הגיע לתחתית קבועה של שוק דובי. יחס יכול להפסיק לרדת משום שביטקוין עולה, משום שמניות הטכנולוגיה נחלשות — או משום ששני הנכסים נעים במקביל.

מה באמת מודד היחס בין ביטקוין לנאסד״ק?

היחס מודד את ביצועי ביטקוין בהשוואה למניות טכנולוגיה גדולות. לכן, הירידה שלו אומרת שביטקוין איבד כוח קנייה משמעותי מול הנאסד״ק בתקופה שבה מניות הטכנולוגיה היו חזקות יותר והביקוש לקריפטו נחלש. היא אינה אומרת שביטקוין עצמו ירד ב-62.2% מהשיא שלו.

ההבדל הזה חשוב. ביטקוין יכול לעלות בדולרים ועדיין לפגר אחרי הנאסד״ק. מנגד, היחס יכול להשתפר במהלך ירידה בנאסד״ק גם אם מחיר הביטקוין כמעט אינו משתנה. לכן נכון להתייחס ליחס כאל מדד להובלה יחסית ולתיאבון לסיכון — לא כאל אינדיקטור מדויק לרצפת מחיר.

גם ההשוואה ההיסטורית מוגבלת. שלוש ירידות גדולות אינן מספיקות כדי לבסס כלל מכני למחזורי שוק. בנוסף, מבנה השוק הנוכחי כולל קרנות סל ביטקוין נקודתיות בארה״ב, חשיפה של חברות המחזיקות ביטקוין באוצר ותנאי נזילות שונים מאלה שאפיינו מחזורי קריפטו קודמים.

ההתאוששות באוגוסט משפרת את התמונה — אך אינה מכריעה

ביטקוין התאושש מכ-58,500 דולר בסוף יוני למעל 80,000 דולר באוגוסט. המהלך התרחש במקביל לשיפור חד בביקוש לקרנות הסל: קרנות הסל הנקודתיות של ביטקוין, הרשומות בארה״ב, רשמו הזרמות נטו של 1.92 מיליארד דולר בין 17 ל-21 באוגוסט — השבוע החזק ביותר שלהן זה כעשרה חודשים, לפי Bloomberg. 49

לנתוני הזרימות יש משמעות משום שהם מצביעים על ביקוש כספי בשוק הספוט, ולא רק על תנועה במחירי הבורסות. עם זאת, קרן iShares Bitcoin Trust של BlackRock היוותה חלק גדול מהקניות המדווחות. לכן אין לפרש את הסכום הכולל באופן אוטומטי כחזרה רחבה של מוסדות לשוק. גל זרימות מרוכז יכול לתמוך בהתאוששות, בלי להוכיח שהחל מגמת צבירה מתמשכת ורחבה. 5055

גם הפרמיה החיובית ב-Coinbase מספקת איתות מעודד. המדד עבר לחיובי לראשונה מזה שלושה חודשים, מה שמרמז שלחץ הקנייה ב-Coinbase התחזק ביחס ל-Binance. אבל שינוי קצר-טווח בפרמיה הוא עדות לביקוש אמריקאי מחודש — לא הוכחה שהביקוש יימשך. 17

המבחן הטכני הבא: אזור ההיצע של 81–86 אלף דולר

ניתוח המקושר ל-Glassnode מזהה את הטווח של כ-81–86 אלף דולר כאזור ההתנגדות המרכזי להתאוששות. בטווח הזה מצטברים כמה מבני היצע מעל המחיר, ובהם מטבעות המוחזקים בסביבת מחיר האיזון ומדף עלות בסיס של מטבעות באחסון עצמי, שמתחיל בסביבות 80,800 דולר. 2023

לכן, עלייה קצרה מעל 81,000 דולר תהיה פחות משמעותית מפריצה והתבססות. אישור חזק יותר ידרוש שילוב של כמה תנאים:

• סגירה מעל אזור ההתנגדות והחזקה בו;
• התבססות מעל הטווח, במקום דחייה מיידית;
• בדיקה חוזרת מוצלחת של האזור, כך שההיצע הקודם יהפוך לתמיכה;
• המשך פעילות בשוק הספוט והנפקות חדשות של קרנות סל במהלך העלייה.

גם הקשר האפשרי בין ההתאוששות לבין סגירת פוזיציות שורט מחייב זהירות. שורט סקוויז יכול לייצר עלייה מהירה כאשר פוזיציות דוביות נסגרות בכפייה, אך קניות כאלה אינן בהכרח הון חדש שנכנס לטווח הארוך. דיווחים הקשורים ל-Glassnode מתארים את ההתאוששות כמהלך שבא לאחר חיסולים משמעותיים של פוזיציות קצרות-טווח — ולכן חשוב לבחון מה יקרה לאחר שהקניות הכפויות ייחלשו. 1821

המאקרו עדיין רחוק מלתת אור ירוק

הפדרל ריזרב נותר גורם נגד משמעותי. ב-28 באוגוסט אמר יו״ר הבנק המרכזי, קווין וורש, כי לקובעי המדיניות יהיה „עוד מה לעשות” אם לא יהיו בטוחים שהאינפלציה חוזרת ליעד של 2%. לאחר דבריו העלו השווקים את ההסתברות הגלומה להעלאת ריבית בספטמבר לכ-60%, לעומת כ-40% קודם לכן, ותשואות האג״ח הממשלתיות קצרות-הטווח עלו. 12

לרקע הזה יש חשיבות עבור ביטקוין, משום שתשואות גבוהות יותר ודולר חזק יותר עשויים להגדיל את עלות ההזדמנות של החזקת נכס שאינו מניב ריבית. הירידה של יותר מ-3% בביטקוין לאחר הנאום הניצי, בעוד שהנאסד״ק ירד ב-0.52%, ממחישה באיזו מהירות שינוי בתמחור המאקרו יכול לגבור על תבנית טכנית חיובית. 14

לכן ההשוואה לסוף 2020 אינה מלאה. עלייה שנשענה אז על ריביות כמעט אפסיות, תמריצים ונזילות בשפע אינה יכולה להיחשב תרחיש שחוזר על עצמו באופן אוטומטי בסביבה שבה האינפלציה עדיין מעסיקה את הבנק המרכזי והשווקים מתמחרים אפשרות להידוק נוסף.

האם ביטקוין מתנהג פחות כמו מניית טכנולוגיה ויותר כמו זהב?

פרופיל המתאם האחרון של ביטקוין מעניין, אך אינו חד-משמעי. המתאם ל-90 יום עם הזהב עלה מעל 50%, בעוד שהמתאם עם Nasdaq 100 ירד מיותר מ-60% לכ-33%, לפי מחקר שצוטט ב-TheStreet. 26

הנתונים עשויים להצביע על כך שביטקוין נסחר כעת פחות כנכס טכנולוגיה בעל משך פיננסי ארוך ויותר כחלק מתמה של שחיקת ערך הכסף או נכס לשימור ערך. עם זאת, מתאמים משתנים במהירות. חלון יחיד של 90 יום אינו יכול להוכיח שביטקוין הפך למקלט בטוח יציב, לגידור אינפלציוני או לתחליף לזהב.

מה יאשר — ומה יפריך — תחתית של שוק דובי?

השפל של יוני יהיה אמין יותר כתחתית היסטורית של שוק דובי אם כמה איתותים בלתי תלויים יופיעו יחד:

1. חוזקה יחסית: יחס BTC–Nasdaq ייצור שפל גבוה יותר ויתחיל מגמת עלייה יציבה לאורך כמה חודשים.
2. אישור מצד המחיר: ביטקוין יכבוש מחדש את אזור 81–86 אלף דולר ויחזיק מעליו.
3. ביקוש מתמשך: הזרמות לקרנות הסל יימשכו במשך כמה שבועות, לצד פרמיה חיובית מתמשכת ב-Coinbase וקניות רחבות יותר בשוק הספוט.
4. פעילות בריאה בנגזרים: העניין הפתוח בחוזים עתידיים ייבנה בהדרגה, ללא זינוק קיצוני בשיעורי המימון או הצטברות חדשה של מינוף.
5. ספיגת היצע: מכירות מצד מחזיקים ותיקים וחברות המחזיקות ביטקוין באוצר ייספגו בלי שבירה מחודשת של השוק.
6. עמידות בפני המאקרו: ביטקוין יצליח להחזיק מעמד גם מול תשואות גבוהות יותר ופד ניצי, או ייהנה מפנייה ברורה לתנאים פיננסיים מקלים יותר.

התזה של תחתית תיחלש אם ביטקוין ייכשל שוב ושוב באזור ההתנגדות, אם פדיונות מקרנות הסל יחזרו, אם הפרמיה ב-Coinbase תהפוך לשלילית או אם יחס BTC–Nasdaq יחזור לרדת בזמן שהנאסד״ק נותר חזק. גם עלייה שתדעך עם סיום סגירת השורטים — בלי ביקוש ספוט יציב — תצביע יותר על ראלי בשוק דובי מאשר על שינוי מחזורי מאושר.

המסקנה: הירידה של 62.2% ביחס BTC–Nasdaq היא סימן משמעותי לכניעה יחסית, והופכת את השפל של יוני למועמד אפשרי לתחתית מחזורית. אבל הראיות עדיין אינן חזקות מספיק כדי להכריז על תחתית היסטורית מאושרת. המבחן המכריע הוא האם ביקוש ספוט מתמשך ומגוון יצליח להעביר את ביטקוין דרך „חומת ההיצע” של 81–86 אלף דולר, בזמן שהשוק מתמודד עם לחץ מחודש של ציפיות להעלאת ריבית.