ג'ים קובלו מגולדמן זאקס: בעיית הרווחיות של ה-AI רק מחריפה

השלב הבא: למה ספקיות הענן נראות אטרקטיביות יותר משבבים

אם הכסף הקל והמהיר בסמיקונדקטור כבר נתפס במלואו, איפה קובלו רואה הזדמנות? הפירמה שלו ממליצה כעת על עסקת ערך יחסי: לעבור ממניות סמיקונדקטור לכיוון שלוש ספקיות הענן (Hyperscalers) הגדולות – אמזון, מיקרוסופט ואלפאבית (גוגל) .

ההיגיון פשוט. מדד הפילדלפיה לסמיקונדקטור (Philadelphia Semiconductor Index) זינק בכ-150% בשנה האחרונה, כאשר יצרניות השבבים כבר מתמחרות עתיד מושלם שהלקוחות שלהן מתקשות להשיג . לעומת זאת, הספקנות בשוק לגבי ההחזר על השקעות בבינה מלאכותית דחסה את הערכות השווי של חברות הענן, ויצרה מה שגולדמן רואה כנקודת כניסה פוטנציאלית .

תזת ההשקעה של קובלו עבור ספקיות הענן עמידה באופן ייחודי, משום שהיא מזהה שני נתיבים נפרדים לניצחון עבור המשקיעים :

1. תרחיש השורי: אם הבינה המלאכותית תממש בסופו של דבר את ההבטחה שלה, ספקיות הענן יציגו החזר חיובי על ההשקעה. זה יפתור את חרדת המשקיעים ויוביל לעדכון כלפי מעלה של הערכות השווי הגבוהות שלהן.
2. התרחיש הפרגמטי: אם הבינה המלאכותית לא תצליח לייצר תשואות נאותות, ספקיות הענן ייאלצו לקצץ את ההוצאות ההוניות העצומות שלהן. הפחתה מיידית זו בהוצאות תזניק דרמטית את תזרים המזומנים החופשי שלהן, מה שיועיל גם לבעלי המניות.

הסיכון העיקרי לעסקה זו הוא תרחיש שלישי, כואב יותר: שספקיות הענן ימשיכו להוציא כסף רב בלי להראות החזר ברור, פשוט ידממו מזומנים במרוץ חימוש אינסופי .

מעבר לשבבים ולענן: אפקט הגלים בתשתיות

בעוד שסיפור המניות העיקרי הוא על מעבר משבבים לענן, המחקר הרחב יותר של גולדמן זאקס מצביע על כך שמחזור-העל של ההוצאות ההוניות בתחום ה-AI מעצב מחדש הזדמנויות השקעה גם בתשתיות המסורתיות. קנה המידה העצום של צרכי הכוח והקישוריות של הבינה המלאכותית מחייב קנה מידה מהיר של תעשיות בסיסיות, ויוצר הזדמנויות בתחומי האנרגיה, העברת החשמל ותשתיות מרכזי הנתונים . חלק זה של התזה שנוי פחות במחלוקת, שכן הצורך בתשתיות פיזיות נוספות כדי להפעיל ולאכלס את הבינה המלאכותית הוא תוצאה ישירה וניתנת לחישוב של הבנייה המתמשכת.

המסר הכולל של ג'ים קובלו הוא שמשקיעים צריכים להביט מעבר להייפ וללכת אחרי כוח הכבידה הפיננסי. במשך שנים, כל כוח הכבידה הזה משך רווחים לעבר הסיליקון. ההימור שלו כעת הוא שהשלב הבא במחזור יתחיל למשוך ערך בחזרה לעבר פלטפורמות התוכנה שבסופו של דבר חייבות לגרום לטכנולוגיה להשתלם.