ביטקוין שרד מעל בסיס העלות של הרשת — אבל ההתאוששות עוד עומדת למבחן

בדוח שפרסמה ב־23 בספטמבר, חברת ניתוח הבלוקצ'יין Glassnode הצביעה על מאפיין חריג של השוק הדובי בביטקוין ב־2026: שער הסגירה היומי לא ירד מתחת למחיר הממומש, גם בשפל של יוני. מאז חזר המחיר מעל כמה מדדים של עלות הרכישה הממוצעת, אך הדוח מזהה גם היצע משמעותי שעלול להכביד על המשך ההתאוששות.96

מה מלמד המחיר הממומש — ומה לא?

המחיר הממומש הוא אומדן לעלות הרכישה הממוצעת של היצע הביטקוין, המחושב לפי המחיר שבו כל יחידת ביטקוין עברה לאחרונה ברשת. זהו מדד לכלל הרשת, לא המחיר ששילם כל משקיע ומשקיע.11

לפי Glassnode, שיעור המטבעות שמצויים ברווח ירד עד לרמות שנראו ב־2022. ובכל זאת, מדד NUPL — הרווח הלא ממומש בניכוי ההפסד הלא ממומש, ביחס לשווי השוק — נשאר חיובי. כלומר, גם כשמטבעות רבים היו מתחת לעלות הרכישה שלהם, הרווחים ברשת עדיין עלו במצטבר על ההפסדים.913 התמונה המדויקת אינה ש״איש לא הפסיד״, אלא שהפסדים נפוצים לא הפכו את הרשת כולה להפסד לא ממומש.

חשוב גם להיזהר מתיאור הירידה הכוללת כירידה של כ־30% בלי להגדיר מאיזו נקודה מודדים. מקור אחד מציב את השיא הקודם סביב 126,200 דולר, ואחר מדווח על שער סגירה של 58,524 דולר ב־30 ביוני. הפער בין שני הנתונים האלה לבדו הוא כ־54%, עוד לפני שבוחנים מחירי מסחר נמוכים יותר במהלך היום.3033

שלוש תחנות בדרך למעלה

• כ־77 אלף דולר — True Market Mean: אומדן לעלות הממוצעת של משקיעים פעילים. לפי הדוח, ביטקוין חזר להיסחר מעליו עד 23 בספטמבר. העובדה שכבר נסגר מתחת לרמה זו מוקדם יותר באותו חודש ממחישה שפריצה מחדש אינה הופכת אותה לרצפה מובטחת.93
• 84–85 אלף דולר — אזור היצע של מחזיקים ותיקים: Glassnode מזהה כאן ריכוז גדול של מטבעות בידי מחזיקים לטווח ארוך. הישארות מעל האזור תחזק את הטענה שהקונים מסוגלים לספוג מכירות אפשריות; ירידה חזרה מתחתיו תחליש אותה.9
• כ־96,700 דולר — התנגדות לפי מדד mean-MVRV: זוהי ההתנגדות המרכזית הבאה שמזהה Glassnode בנתוני הרשת, בתוך אזור מבחן רחב יותר של 95–97 אלף דולר. גם גידור בשוק האופציות עשוי להשפיע שם. מדובר במבחן אפשרי, לא ביעד שהמחיר חייב להגיע אליו.94

העלייה נתמכת בקניות — אך עדיין אינה הכרעה על המחזור כולו

Glassnode מתארת מימושי רווח מתונים והתחדשות של קניות באמצעות קרנות סל העוקבות אחר ביטקוין. דיווח קשור מצביע גם על פעילות ערה יותר בשוק הספוט — קנייה ומכירה של הנכס עצמו — ועל מעט מינוף חדש בעלייה הרחבה בשוק המטבעות החלופיים.94 השילוב מתאים יותר לעלייה הנתמכת בביקוש ישיר מאשר לעלייה המונעת בעיקר מהתרחבות של פוזיציות ספקולטיביות. הוא אינו מוכיח שהמינוף נעלם, או שהביקוש יישאר חזק אם יותר מחזיקים יבחרו למכור.

נכון ל־19 בספטמבר, ביטקוין עלה בכ־39% מתחילת הרבעון השלישי והיה עשוי לרשום רבעון חיובי ראשון זה שנה — אך הרבעון טרם הסתיים.33 רבעון חזק גם אינו מוחק את הירידה שקדמה לו, ואינו מכריע אם דפוס המחזורים המוכר של כארבע שנים השתנה. טום לי הציע פרשנות שורית של שוק המתקרב, לדעתו, לתחתית המחזור; זו פרשנות, לא מסקנה שמדדי Glassnode מוכיחים.20

השורה התחתונה: הנתונים מצביעים על שוק דובי שלא דחף את ביטקוין מתחת לבסיס העלות הממוצע של הרשת, ועל התאוששות שהחזירה רמות מחיר חשובות. השאלה הפתוחה היא אם הביקוש יספיק כדי להחזיק מעל אזור 84–85 אלף דולר ולהתמודד בהמשך עם ההתנגדות סביב 96,700 דולר.9