יותר מ-95% מהמחזיקים לטווח קצר מחזיקים כיום ביטקוין שנרכש במחיר גבוה ממחיר השוק הנוכחי, כלומר נמצאים בהפסד על הנייר .

ובכל זאת, מתחת לפני השטח מתרחש שינוי מבני: המחזיקים לטווח ארוך חזרו לצבור מטבעות וסופגים את ההיצע שמופץ על ידי ידיים חלשות יותר. הצטברות רחבה נרשמה בקרב כמה קבוצות של ארנקים, דבר המצביע על כך שמשקיעים מנוסים רואים במחירים הנוכחיים הזדמנות לרכישה .

כשהשוק שותק: הסימנים ל״הפוגה טקטית״

במקרה הזה, השקט בשוק הוא בעצמו נתון משמעותי. הדוחות של Glassnode מצביעים על כמה מדדים שהתכנסו לאותה תמונה:

• מחזורי המסחר בשוק הספוט ירדו לרמה הנמוכה ביותר מאז 2019. תזרימי הקרנות הסחירות על ביטקוין (ETF) ותזרימי הבורסות כמעט נעצרו, והמחזורים נמוכים בכ-80% משיא אוקטובר 2025 .
• מספר הכתובות הפעילות מדי יום ירד ב-7.6%, אף שהמחיר ניסה להתאושש — סימן לירידה בהשתתפות ברשת. נפח ההעברות ירד ב-16.1% ל-4 מיליארד דולר, וההכנסות הכוללות מעמלות ירדו ב-13.9% ל-168,400 דולר, מתחת לרצועה הסטטיסטית התחתונה של Glassnode .
• המינוף מתקרר. היקף הפוזיציות הפתוחות והיחסים המודדים מינוף בשוק הנגזרים נמצאים בירידה, ושוק האופציות עדיין מתמחר סיכון לירידות . יחס הפוט-קול הגיע לרמה הנמוכה ביותר ב-2026, אך מבנה התמחור באופציות ממשיך להצביע על חשש מירידה — שילוב שמאפיין שוק עם נטייה זהירה ללונג, אך בלי ביטחון רב .
• תנועות ההון עדיין שליליות. צמיחת שווי השוק הממומש נחלשת, היצע הביטקוין שבהפסד גדל, והקרנות הסחירות על ביטקוין ממשיכות לרשום פדיונות נטו . הביקוש המוסדי עדיין לא התייצב, גם אם רווחיות המשקיעים השתפרה מעט .

Glassnode מסכמת את המצב במשפט קצר: ״תהליך בניית התחתית מתקדם, אך טרם הושלם״ .

למה תשואות האג״ח משאירות את הקונים על הגדר?

הגורם המרכזי שמרחיק את הקונה השולי הוא שינוי במשטר של שוק האג״ח. במילים פשוטות, התשואה שניתן לקבל מנכסים ממשלתיים אמריקאיים הפכה תחרותית יותר מול אסטרטגיות הקריפטו — ולכן חלק מההון מעדיף להמתין במזומן.

• מאז פברואר 2026, בסיס החוזים לשלושה חודשים הניב פחות מתשואת אג״ח ממשלת ארה״ב לשנתיים. לפי Glassnode, זו רק הפעם השנייה בהיסטוריה שבה אג״ח האוצר מניבות יותר מאסטרטגיית ה-carry של קריפטו . עבור גופים מוסדיים, המשמעות היא שניתן להרוויח יותר בישיבה במזומן מאשר בהפעלת אסטרטגיית carry בשוק הקריפטו. הדבר מסביר מדוע מחזורי הספוט, תזרימי הבורסות והביקוש לקרנות ETF נחלשו במקביל .
• שוק האג״ח הפסיק לתמחר הורדות ריבית והחל לתמחר אפשרות להעלאה. בישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב ב-29–30 ביולי, שלושה בכירים — בת׳ האמאק, ניל קשקארי ולורי לוגן — תמכו בהעלאת ריבית של רבע נקודת אחוז, בעוד יתר חברי הוועדה הותירו את הריבית בטווח של 3.50%–3.75% . לפי נתוני Polymarket, הסוחרים העריכו את הסיכוי לכך שהפד לא יבצע שינוי ריבית ב-98% ביוני וב-94% ביולי .
• תשואת אג״ח האוצר האמריקאית ל-30 שנה הגיעה ל-5.13%, שיא נעילה מאז 2007, בעוד שהתשואות לשנתיים ולעשר שנים הגיעו לשיאים של 12 חודשים . פער התשואות בין אג״ח לעשר שנים ולאג״ח לשנתיים עמד על 0.39%+, תצורה שמתאימה לסביבה מאוחרת במחזור הכלכלי ועלולה להכביד על נכסי סיכון .

מכאן מגיע הביטוי של Glassnode: המשקיעים ״מקבלים תשלום כדי להמתין״. אג״ח ממשלתיות, הנחשבות לנכס בעל סיכון נמוך יחסית, מציעות תשואה מותאמת-סיכון עדיפה על חשיפה ישירה לביטקוין או על אסטרטגיית בסיס בחוזים עתידיים. לכן הביקוש השולי נשאר בצד .

גם הדולר מוסיף לחץ: מדד DXY עומד על 100.01, לאחר עלייה של 2.1% בתוך 30 יום, מה שמחמיר את תנאי הנזילות העולמיים .

רמות המחיר שיכריעו את המהלך הבא

Glassnode מזהה כמה אזורי מחיר מרכזיים, המבוססים על הרמות שבהן מחזיקים רכשו את הביטקוין שלהם:

• 69 אלף דולר — מדף עלות הבסיס הכבד ביותר. זהו אזור האיזון שבו מרוכזת כמות גדולה של מטבעות המוחזקים בידי משקיעים לטווח קצר, שרכשו אותם במחירים גבוהים יותר. כל עלייה משמעותית תצטרך לפרוץ את הרמה הזו ולהחזיק מעליה כדי להפוך את ההטיה המבנית לחיובית .
• 62–68 אלף דולר — אזור ההיצע הנוכחי. הביטקוין נותר כלוא בטווח הזה, לאחר שחצה לזמן קצר את רף 64 אלף הדולר בעקבות החלטת הפד, אך לא הצליח להמשיך לעלות . בתוך האזור קיים ריכוז צפוף של מטבעות שנרכשו בידי מחזיקים לטווח קצר, בעיקר בין 66,800 ל-70,700 דולר .
• 58 אלף דולר — השפל המקומי האחרון. רמה זו נבחנה בסוף יוני ושימשה אזור תמיכה .
• סביב 60 אלף דולר — מדף תמיכה קריטי. יותר מ-95% מהמחזיקים לטווח קצר נמצאים בהפסד מתחת לרמה הזו. מחיר המימוש של השוק הרחב יותר נמצא סביב 54,900 דולר, ומשמש רצפה מבנית עמוקה יותר .

בסך הכול, נוצר ריכוז משמעותי של עלויות בסיס בין כ-60 אלף ל-69 אלף דולר. באזור זה נמצאים מחזיקים רבים שממתינים לחזרה למחיר הרכישה שלהם, והביטחון היחסי סביב נקודת האיזון תרם למעבר של השוק לדשדוש .

מה יאשר את תרחיש התחתית — ומה יבטל אותו?

המסגרת של Glassnode מציעה כמה תנאים ברורים שיכולים לאשר את תהליך בניית התחתית או להצביע על המשך הירידות.

תנאים לאישור תרחיש התחתית

• פריצה ברורה והתבססות מעל 69 אלף דולר. מהלך כזה יפנה את אזור ההיצע המרכזי, עשוי להפוך התנגדות לתמיכה ולפתוח את הדרך חזרה לעבר ממוצע השוק האמיתי .
• שינוי מתמשך בתזרימי ה-ETF, מפדיונות נטו לכניסות נטו, שיצביע על חזרת המשקיעים המוסדיים .
• זרז מאקרו, כגון ירידה משמעותית במדד הדולר, ירידה בתשואות האג״ח או איתותים ברורים לתפנית מצד הפדרל ריזרב. לפי Glassnode, התאוששות בת-קיימא תדרוש ככל הנראה ירידה של מדד DXY מתחת ל-99 או ירידה של תשואת האג״ח לעשר שנים לכיוון 4.2% .
• עלייה של מדד מגמת ההצטברות מעל 0.5, שתאשר שגופים גדולים סופגים היצע באופן עקבי .

תנאים שיצביעו על ירידה נוספת

• שבירה והתבססות מתחת לטווח 58–60 אלף דולר, מה שעלול להצית גל כניעה נוסף ולהוביל את המחיר לעבר רצפת המימוש באזור 54,900 דולר .
• חידוש מימושי ההפסד של מחזיקים לטווח ארוך בקצב העולה על 280 מיליון דולר ביום — סימן לכך שגם משקיעים סבלניים יותר מאבדים אמון .
• הפתעות ניציות נוספות מצד הפד. אם שוק האג״ח ימשיך לתמחר העלאות ריבית במקום הורדות, תתחזק הדינמיקה שבה משתלם יותר להמתין, וההון יישאר במזומן .
• חידוש התחזקות הדולר מעל כ-101, מה שיגביר את רוח הנגד של הנזילות לכל נכסי הסיכון .

השורה התחתונה

הביטקוין נמצא במשחק המתנה. נתוני הרשת מצביעים על שוק שמתחיל להחלים מבחינה מבנית: המחזיקים לטווח ארוך חוזרים לצבור, לחץ המכירות נחלש, ועומק הירידה קטן יחסית למחזורי עבר.

אבל בינתיים, לסוחר או למשקיע השולי אין סיבה חזקה להסתכן. כל עוד אג״ח ממשלת ארה״ב מציעות תשואה תחרותית יותר, הדולר מתחזק והפד אינו מאותת על תפנית, הקונים עשויים להמשיך לשבת על הגדר. לפי האבחנה של Glassnode, תהליך בניית התחתית מתקדם — אך עדיין לא הושלם. כדי להתחיל מגמת עלייה ממושכת יידרשו ככל הנראה שילוב של זמן, שינוי מאקרו ופריצה משכנעת מעל 69 אלף דולר.

יותר מ-95% מהמחזיקים לטווח קצר מחזיקים כיום ביטקוין שנרכש במחיר גבוה ממחיר השוק הנוכחי, כלומר נמצאים בהפסד על הנייר .

ובכל זאת, מתחת לפני השטח מתרחש שינוי מבני: המחזיקים לטווח ארוך חזרו לצבור מטבעות וסופגים את ההיצע שמופץ על ידי ידיים חלשות יותר. הצטברות רחבה נרשמה בקרב כמה קבוצות של ארנקים, דבר המצביע על כך שמשקיעים מנוסים רואים במחירים הנוכחיים הזדמנות לרכישה .

כשהשוק שותק: הסימנים ל״הפוגה טקטית״

במקרה הזה, השקט בשוק הוא בעצמו נתון משמעותי. הדוחות של Glassnode מצביעים על כמה מדדים שהתכנסו לאותה תמונה:

• מחזורי המסחר בשוק הספוט ירדו לרמה הנמוכה ביותר מאז 2019. תזרימי הקרנות הסחירות על ביטקוין (ETF) ותזרימי הבורסות כמעט נעצרו, והמחזורים נמוכים בכ-80% משיא אוקטובר 2025 .
• מספר הכתובות הפעילות מדי יום ירד ב-7.6%, אף שהמחיר ניסה להתאושש — סימן לירידה בהשתתפות ברשת. נפח ההעברות ירד ב-16.1% ל-4 מיליארד דולר, וההכנסות הכוללות מעמלות ירדו ב-13.9% ל-168,400 דולר, מתחת לרצועה הסטטיסטית התחתונה של Glassnode .
• המינוף מתקרר. היקף הפוזיציות הפתוחות והיחסים המודדים מינוף בשוק הנגזרים נמצאים בירידה, ושוק האופציות עדיין מתמחר סיכון לירידות . יחס הפוט-קול הגיע לרמה הנמוכה ביותר ב-2026, אך מבנה התמחור באופציות ממשיך להצביע על חשש מירידה — שילוב שמאפיין שוק עם נטייה זהירה ללונג, אך בלי ביטחון רב .
• תנועות ההון עדיין שליליות. צמיחת שווי השוק הממומש נחלשת, היצע הביטקוין שבהפסד גדל, והקרנות הסחירות על ביטקוין ממשיכות לרשום פדיונות נטו . הביקוש המוסדי עדיין לא התייצב, גם אם רווחיות המשקיעים השתפרה מעט .

Glassnode מסכמת את המצב במשפט קצר: ״תהליך בניית התחתית מתקדם, אך טרם הושלם״ .

למה תשואות האג״ח משאירות את הקונים על הגדר?

הגורם המרכזי שמרחיק את הקונה השולי הוא שינוי במשטר של שוק האג״ח. במילים פשוטות, התשואה שניתן לקבל מנכסים ממשלתיים אמריקאיים הפכה תחרותית יותר מול אסטרטגיות הקריפטו — ולכן חלק מההון מעדיף להמתין במזומן.

• מאז פברואר 2026, בסיס החוזים לשלושה חודשים הניב פחות מתשואת אג״ח ממשלת ארה״ב לשנתיים. לפי Glassnode, זו רק הפעם השנייה בהיסטוריה שבה אג״ח האוצר מניבות יותר מאסטרטגיית ה-carry של קריפטו . עבור גופים מוסדיים, המשמעות היא שניתן להרוויח יותר בישיבה במזומן מאשר בהפעלת אסטרטגיית carry בשוק הקריפטו. הדבר מסביר מדוע מחזורי הספוט, תזרימי הבורסות והביקוש לקרנות ETF נחלשו במקביל .
• שוק האג״ח הפסיק לתמחר הורדות ריבית והחל לתמחר אפשרות להעלאה. בישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב ב-29–30 ביולי, שלושה בכירים — בת׳ האמאק, ניל קשקארי ולורי לוגן — תמכו בהעלאת ריבית של רבע נקודת אחוז, בעוד יתר חברי הוועדה הותירו את הריבית בטווח של 3.50%–3.75% . לפי נתוני Polymarket, הסוחרים העריכו את הסיכוי לכך שהפד לא יבצע שינוי ריבית ב-98% ביוני וב-94% ביולי .
• תשואת אג״ח האוצר האמריקאית ל-30 שנה הגיעה ל-5.13%, שיא נעילה מאז 2007, בעוד שהתשואות לשנתיים ולעשר שנים הגיעו לשיאים של 12 חודשים . פער התשואות בין אג״ח לעשר שנים ולאג״ח לשנתיים עמד על 0.39%+, תצורה שמתאימה לסביבה מאוחרת במחזור הכלכלי ועלולה להכביד על נכסי סיכון .

מכאן מגיע הביטוי של Glassnode: המשקיעים ״מקבלים תשלום כדי להמתין״. אג״ח ממשלתיות, הנחשבות לנכס בעל סיכון נמוך יחסית, מציעות תשואה מותאמת-סיכון עדיפה על חשיפה ישירה לביטקוין או על אסטרטגיית בסיס בחוזים עתידיים. לכן הביקוש השולי נשאר בצד .

גם הדולר מוסיף לחץ: מדד DXY עומד על 100.01, לאחר עלייה של 2.1% בתוך 30 יום, מה שמחמיר את תנאי הנזילות העולמיים .

רמות המחיר שיכריעו את המהלך הבא

Glassnode מזהה כמה אזורי מחיר מרכזיים, המבוססים על הרמות שבהן מחזיקים רכשו את הביטקוין שלהם:

• 69 אלף דולר — מדף עלות הבסיס הכבד ביותר. זהו אזור האיזון שבו מרוכזת כמות גדולה של מטבעות המוחזקים בידי משקיעים לטווח קצר, שרכשו אותם במחירים גבוהים יותר. כל עלייה משמעותית תצטרך לפרוץ את הרמה הזו ולהחזיק מעליה כדי להפוך את ההטיה המבנית לחיובית .
• 62–68 אלף דולר — אזור ההיצע הנוכחי. הביטקוין נותר כלוא בטווח הזה, לאחר שחצה לזמן קצר את רף 64 אלף הדולר בעקבות החלטת הפד, אך לא הצליח להמשיך לעלות . בתוך האזור קיים ריכוז צפוף של מטבעות שנרכשו בידי מחזיקים לטווח קצר, בעיקר בין 66,800 ל-70,700 דולר .
• 58 אלף דולר — השפל המקומי האחרון. רמה זו נבחנה בסוף יוני ושימשה אזור תמיכה .
• סביב 60 אלף דולר — מדף תמיכה קריטי. יותר מ-95% מהמחזיקים לטווח קצר נמצאים בהפסד מתחת לרמה הזו. מחיר המימוש של השוק הרחב יותר נמצא סביב 54,900 דולר, ומשמש רצפה מבנית עמוקה יותר .

בסך הכול, נוצר ריכוז משמעותי של עלויות בסיס בין כ-60 אלף ל-69 אלף דולר. באזור זה נמצאים מחזיקים רבים שממתינים לחזרה למחיר הרכישה שלהם, והביטחון היחסי סביב נקודת האיזון תרם למעבר של השוק לדשדוש .

מה יאשר את תרחיש התחתית — ומה יבטל אותו?

המסגרת של Glassnode מציעה כמה תנאים ברורים שיכולים לאשר את תהליך בניית התחתית או להצביע על המשך הירידות.

תנאים לאישור תרחיש התחתית

• פריצה ברורה והתבססות מעל 69 אלף דולר. מהלך כזה יפנה את אזור ההיצע המרכזי, עשוי להפוך התנגדות לתמיכה ולפתוח את הדרך חזרה לעבר ממוצע השוק האמיתי .
• שינוי מתמשך בתזרימי ה-ETF, מפדיונות נטו לכניסות נטו, שיצביע על חזרת המשקיעים המוסדיים .
• זרז מאקרו, כגון ירידה משמעותית במדד הדולר, ירידה בתשואות האג״ח או איתותים ברורים לתפנית מצד הפדרל ריזרב. לפי Glassnode, התאוששות בת-קיימא תדרוש ככל הנראה ירידה של מדד DXY מתחת ל-99 או ירידה של תשואת האג״ח לעשר שנים לכיוון 4.2% .
• עלייה של מדד מגמת ההצטברות מעל 0.5, שתאשר שגופים גדולים סופגים היצע באופן עקבי .

תנאים שיצביעו על ירידה נוספת

• שבירה והתבססות מתחת לטווח 58–60 אלף דולר, מה שעלול להצית גל כניעה נוסף ולהוביל את המחיר לעבר רצפת המימוש באזור 54,900 דולר .
• חידוש מימושי ההפסד של מחזיקים לטווח ארוך בקצב העולה על 280 מיליון דולר ביום — סימן לכך שגם משקיעים סבלניים יותר מאבדים אמון .
• הפתעות ניציות נוספות מצד הפד. אם שוק האג״ח ימשיך לתמחר העלאות ריבית במקום הורדות, תתחזק הדינמיקה שבה משתלם יותר להמתין, וההון יישאר במזומן .
• חידוש התחזקות הדולר מעל כ-101, מה שיגביר את רוח הנגד של הנזילות לכל נכסי הסיכון .

השורה התחתונה

הביטקוין נמצא במשחק המתנה. נתוני הרשת מצביעים על שוק שמתחיל להחלים מבחינה מבנית: המחזיקים לטווח ארוך חוזרים לצבור, לחץ המכירות נחלש, ועומק הירידה קטן יחסית למחזורי עבר.

אבל בינתיים, לסוחר או למשקיע השולי אין סיבה חזקה להסתכן. כל עוד אג״ח ממשלת ארה״ב מציעות תשואה תחרותית יותר, הדולר מתחזק והפד אינו מאותת על תפנית, הקונים עשויים להמשיך לשבת על הגדר. לפי האבחנה של Glassnode, תהליך בניית התחתית מתקדם — אך עדיין לא הושלם. כדי להתחיל מגמת עלייה ממושכת יידרשו ככל הנראה שילוב של זמן, שינוי מאקרו ופריצה משכנעת מעל 69 אלף דולר.