השקט בביטקוין עשוי להסתיים במהלך של 30% — אבל הכיוון הוא הטלת מטבע

האות של Fundstrat: גודל המהלך, לא הכיוון

המסר המרכזי של Fundstrat אינו שביטקוין עומד לזנק, אלא שהטווח הצר שבו הוא נסחר עלול שלא להחזיק מעמד. ניתוח החברה מצא כי בשמונה תקופות קודמות שבהן התנודתיות ל-30 יום הייתה דחוסה באופן דומה, התנועה החציונית במהלך 60 הימים הבאים עמדה על 30.2% במונחים מוחלטים. ארבעה מהמקרים הסתיימו בעלייה וארבעה בירידה.

"במונחים מוחלטים" פירושו שהניתוח מודד את עוצמת התנועה, בלי לקבוע אם היא תהיה חיובית או שלילית. לכן מדובר באזהרה מפני פריצה חדה מהטווח הנוכחי — לא בתחזית שורית בפני עצמה. דיווחים נוספים על הניתוח תיארו אפשרות לתנועה של כ-30% לכל אחד מהכיוונים.

העלייה ביום שני עדיין לא מוכיחה שהמגמה התהפכה

ביטקוין עלה ביום שני ביותר מ-2%, אך נותר נמוך בכמעט 27% מתחילת השנה. ב-Fundstrat פירשו את העלייה בזהירות: במקביל לעליית המחיר, היקף הפוזיציות הפתוחות בחוזים עתידיים תמידיים הנקובים בביטקוין ירד בכ-8%. התבנית הזו מתיישבת עם סוחרים דוביים שסוגרים פוזיציות שורט, ולא בהכרח עם גל רחב של פתיחת פוזיציות לונג חדשות.

ההבדל חשוב. סגירת שורטים יכולה להעלות את המחיר בטווח הקצר, אך היא אינה מעידה בהכרח על ביקוש ספוט — כלומר קנייה ישירה של ביטקוין — שיכול לתמוך בהתאוששות לאורך זמן. Fundstrat הצביעה על עליות דומות בתחילת יוני ובתחילת יולי, שבהן הביטקוין התחזק בתחילה אך לאחר מכן איבד תנופה.

לכן, גם אם התנהגות המחיר נראית מעודדת, יהיה צורך בביקוש מתמשך מצד קונים חדשים כדי לאשר שמדובר בראלי אמיתי ולא בגל נוסף של סגירת פוזיציות שורט.

הריבית עשויה לקבוע לאיזה כיוון תגיע הפריצה

ב-Fundstrat סימנו את התשואות הריאליות ארוכות הטווח כסיכון מרכזי לירידות. תשואה ריאלית היא התשואה על אג"ח לאחר התחשבות באינפלציה; כשהיא עולה, התנאים הפיננסיים נוטים להתהדק, ונכסי סיכון כמו מטבעות קריפטוגרפיים עלולים להיפגע. המשך עלייה בתשואות הריאליות עשוי להפוך פריצה כלפי מטה לסבירה יותר.

התרחיש החיובי דורש התפתחות הפוכה: התייצבות בתשואת אג"ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים, אולי בתמיכת ירידה במחירי הנפט, עשויה להפחית את הלחץ על נכסי הסיכון ולאפשר לביטקוין לפרוץ כלפי מעלה. המשקיעים עקבו גם אחר פרוטוקול ישיבת הפדרל ריזרב ואחר הכיוון העתידי של הריבית. לפי דיווחים, Bank of America עדיין ציפתה להידוק מצטבר של 75 נקודות בסיס מצד הפדרל ריזרב, למרות נתוני יולי המתונים יותר.

במילים פשוטות: תשואות ריאליות יציבות או יורדות ופרשנות פחות ניצית למדיניות המוניטרית עשויות לשפר את התנאים לראלי. לחץ מחודש מצד הריבית יגדיל את הסיכון לתרחיש דובי. נתוני התנודתיות ההיסטוריים של Fundstrat לבדם אינם יכולים להכריע בין שתי האפשרויות.

המינוף והאופציות עלולים להעצים את המהלך

הפרשנות הזהירה יותר היא שביטקוין עדיין עשוי להימצא בשלבים המאוחרים של שוק דובי, או להיות חשוף לתיקון רחב יותר בשוק המניות. בסביבה כזו, שוק שקט עלול להסתיר הצטברות של מינוף. תנועה חדה בביטקוין או במניות יכולה לגרור סגירה כפויה של פוזיציות ולהפוך פריצה רגילה לאירוע פירוקים רחב יותר.

גם שוק האופציות רמז שסוחרים נערכים ליותר טלטלות. דיווחים מהשוק הצביעו על שילוב של תנודתיות ממומשת נמוכה במיוחד — כלומר תנועות המחיר שנרשמו בפועל — לצד תנודתיות גלומה גבוהה יותר, המשקפת את המחיר שסוחרים מוכנים לשלם עבור הגנה מפני תנודות עתידיות.

הפוזיציות בשוק לא היו שוריות באופן חד-משמעי. אופציות מכר (puts) באזור 60,000 דולר דווחו כיקרות יותר מאופציות רכש (calls) מקבילות באזור 70,000 דולר, ובצילום מצב אחד אופציות המכר היוו 53.8% מנפח המסחר באופציות ביטקוין. הנתונים מצביעים על ביקוש להגנה מפני ירידות, אך אינם מספקים ודאות לגבי הכיוון הסופי.

השורה התחתונה לסוחרי ביטקוין

הניתוח של Fundstrat תומך בתזה של התרחבות תנודתיות, לא בתחזית לראלי מובטח. העובדה שתנועה חציונית של 30.2% הופיעה לאחר שמונה תקופות דומות היא משמעותית, אך החלוקה השווה — ארבע עליות מול ארבע ירידות — מדגישה מדוע אין להתייחס לנתון כאל יעד מחיר.

כדי שהתרחיש השורי יתחזק, ביטקוין יצטרך להציג ביקוש ספוט מתמשך, בעוד שהתשואות הריאליות והתנאים הפיננסיים הרחבים יפסיקו להחמיר. בתרחיש הדובי, עלייה בתשואות הריאליות, זעזוע בשוק המניות או שחרור של מינוף עלולים להפוך את הפריצה לירידה שמונעת מגל של פירוקים.

המסקנה הזהירה ביותר היא שביטקוין עשוי להתקרב למהלך גדול — אבל נכון לעכשיו, ההיסטוריה אינה נותנת למשקיעים יתרון ברור בשאלה אם הוא יהיה כלפי מעלה או כלפי מטה.