האיתות של CryptoQuant לביטקוין: האם שוק הדובים בדרך להסתיים?

הניתוח שפרסמה CryptoQuant ב־17 בספטמבר מצביע על ירידה בהסתברות לחזרה של ביטקוין לשוק דובים מלא — לא על אישור חד־משמעי לכך שכבר החל שוק שורי חדש. הבסיס לכך הוא שיפור חד ברווחיות ברשת: שיעור ה־UTXO של ביטקוין שנמצאו בהפסד ירד מכ־54% ל־27.1%. לדברי תורם CryptoQuant, Crypto Dan, ירידות בסדר גודל כזה הופיעו בעבר סמוך לסיומם של שלבים דוביים. 612

למה נתון ה־UTXO בהפסד חשוב

UTXO, קיצור של Unspent Transaction Output, הוא למעשה יחידת ביטקוין בודדת שניתנת להוצאה ושנרשמה בבלוקצ'יין. מדד ההפסד של CryptoQuant בוחן איזה חלק מערך ה־UTXO נמצא מתחת למחיר העלות, באמצעות השוואה בין המחיר בעת יצירת המטבעות למחיר בעת מימושם. 16

כאשר פחות יחידות נמצאות מתחת למחיר הקנייה שלהן, לחץ ההפסדים הלא־ממומשים ברשת נחלש. זה אינו מבטיח עליות מחיר, אך הוא מצביע על מבנה מחירי עלות בריא יותר לעומת מצב שבו חלק גדול בהרבה מההיצע מוחזק בהפסד.

הטענה ההיסטורית של Crypto Dan ממוקדת: שיפורים חדים דומים לוו בעבר במעברים אל מחוץ לתנאי שוק דובי, ולא רק בראלי הקלה קצר. עם זאת, מדובר בתצפית היסטורית — לא בכלל שמכתיב את המהלך הבא של המחיר. 1213

שתי רמות המחיר שיכולות לאשר או לערער את התזה

בזמן הניתוח, ביטקוין נסחר סביב 76,600 דולר — בין שתי רמות עלות־בסיס ברשת:

• כ־71,300 דולר: האנליסט Darkfost מ־CryptoQuant הגדיר זאת כבסיס העלות של ההיצע הפעיל — מחיר הרכישה הממוצע של ביטקוין שנמצא במחזור פעיל בשוק. רמה זו זוהתה כתמיכה אפשרית. 12
• כ־79,800 דולר: בסיס העלות של ההון שהושקע נתפס כרמת התנגדות. מטבעות שהיו בהפסד עשויים להימכר כאשר המחזיקים בהם חוזרים לנקודת האיזון, ולכן נוצרת היצע מכירה מעל המחיר. 12

פריצה יציבה ומסחר מתמשך מעל כ־79,800 דולר יחזקו את הפרשנות החיובית: הדבר ירמז שהשוק ספג את מכירות ה"יציאה באפס". מנגד, דחייה ברמה זו או שבירה מכרעת מתחת לאזור 71,300 הדולר יחלישו את הטענה שהמבנה השוקי כבר הפך לשורי בבירור.

למה האיתות עדיין שורי — אך בזהירות

השיפור בנתוני הרשת הגיע במקביל לכמה גורמי לחץ משמעותיים.

הסנאט האמריקאי לא הצליח לקדם בהצבעה פרוצדורלית את חוק Digital Asset Market Clarity Act, המכונה CLARITY Act: ההצבעה הסתיימה ב־49 מול 50, מתחת ל־60 הקולות הדרושים כדי להתקדם. במקביל דווח על פדיונות נטו של כ־450 מיליון דולר מקרנות סל אמריקאיות העוקבות ישירות אחרי ביטקוין. 181930

בנוסף, הפדרל ריזרב העלה את טווח ריבית היעד ב־25 נקודות בסיס ל־3.75%–4.00% — ההעלאה הראשונה מאז יולי 2023. 2122 מדיניות מוניטרית הדוקה יותר עשויה להכביד על נכסי סיכון, אף שהיא כשלעצמה אינה קובעת את כיוון המחזור ארוך הטווח של ביטקוין.

האירועים האלה אינם מבטלים את התזה של CryptoQuant, אך הם מדגישים שמדד רווחיות ברשת אינו אות קנייה עצמאי. הוא זקוק לאישור מצד התנהגות המחיר והביקוש בפועל.

מה כדאי לעקוב אחריו עכשיו

1. התנהגות ביטקוין סביב שתי רמות העלות

המבחן המיידי הוא אם BTC יצליח לשמור על תמיכה סמוך ל־71,300 דולר ובהמשך להתבסס מעל 79,800 דולר. שמירה על הרמה התחתונה תסייע לשמר את מבנה ההתאוששות; פריצה מעל העליונה עשויה להעיד שמכירות בנקודת האיזון נספגו. 12

2. האם שיעור ה־UTXO בהפסד נשאר נמוך

חשיבות הירידה הראשונית גדלה אם היא מתמידה. עלייה מחודשת וחדה בשיעור ה־UTXO בהפסד תאותת שחולשת המחיר שוב מתפשטת בקרב מחזיקי הביטקוין. המדד של CryptoQuant נועד לעקוב אחר חלקו הערכי של ההיצע המצוי ברווח או בהפסד. 16

3. זרימות לקרנות סל ביטקוין

חזרה להזרמות נטו עקביות לקרנות סל אמריקאיות עשויה להתיישב עם שיפור בביקוש המוסדי. מנגד, המשך פדיונות גדולים יהיה משקל נגד לקריאה החיובית של נתוני הרשת. הפדיון היומי המדווח של כ־450 מיליון דולר המחיש עד כמה תנאי הביקוש יכולים להתהפך במהירות. 1930

4. מימוש הפסדים וזרימות לבורסות

כדאי לבחון גם אם מחזיקים מעבירים יותר ביטקוין לבורסות ומממשים הפסדים. עלייה בסימני הלחץ האלה תתאים יותר לתרחיש של הפצה או כניעה מאשר למעבר יציב לשלב שוק חזק יותר.

5. רגולציה, ריבית ונזילות

התפתחויות בחקיקת שוק הקריפטו בארה״ב, הנחיות הפד ותנאי הנזילות הרחבים ימשיכו להיות רלוונטיים. הכישלון בהצבעה בסנאט והעלאת הריבית ממחישים שמגמות חיוביות ברשת יכולות להתקיים במקביל ללחצים מאקרו־כלכליים ורגולטוריים. 1821

השורה התחתונה

הניתוח של CryptoQuant מ־17 בספטמבר תומך בהסטה הסתברותית הרחק מתנאי שוק דובי, בעקבות הירידה החדה בשיעור ה־UTXO של ביטקוין בהפסד. הוא לא מאשר שוק שורי ודאי או נטול סיכון.

התרחיש החיובי יקבל חיזוק אם רווחיות ה־UTXO תישאר יציבה, הביקוש דרך קרנות סל יתאושש, וביטקוין יחזיק מעל 71,300 דולר לפני שיפרוץ ויתבסס מעל 79,800 דולר. לחץ הפסדים מחודש, פדיונות מתמשכים מקרנות הסל ושבירה מתחת לבסיס העלות של ההיצע הפעיל — יאתגרו את המסקנה הזו. 126