מדד STH SOPR של ביטקוין חזר מעל 1: איתות התאוששות מוקדם, לא אישור לשוק שורי

האיתות: לחץ המכירות נחלש

מדד STH SOPR של ביטקוין — יחס הרווח של מטבעות שמומשו בידי מחזיקים קצרי טווח — חזר מעל רמת המפתח 1.0, לכ-1.01. זו הפעם הראשונה זה יותר משנה שהמדד נכנס לטריטוריה חיובית. המדד משווה את שווי המטבעות בעת מכירתם לשוויים בעת רכישתם; ערך מעל 1 מצביע על מימוש רווח ממוצע, וערך מתחת ל-1 מצביע על מימוש הפסד. 3414

המשמעות חיובית, אך מוגבלת: קונים מהתקופה האחרונה כבר אינם מוכרים, בממוצע, בהפסד. עם זאת, רמה של 1.01 משקפת רווח ממומש קטן בלבד. לכן נכון יותר לראות בכך מעבר מכניעה לנורמליזציה — ולא הוכחה לכך ששוק שורי חדש כבר החל.

למה שלב הכניעה שקדם לכך חשוב

השינוי הגיע אחרי תפנית חדה ברווחיות המחזיקים קצרי הטווח. ב-17 באוגוסט רק 26.1% מההיצע שהוחזק בידי קבוצה זו היה ברווח, לפי נתוני CryptoQuant שצוטטו ב-Crypto Briefing. לאחר שביטקוין עלה מכ-63 אלף דולר לכ-77 אלף דולר במהלך השבוע שלאחר מכן, השיעור הגיע ל-74.9% ב-24 באוגוסט. 2

שיפור מהיר כזה עשוי לסמן את סיומו של שלב חריף של מכירות בהפסד. אבל הוא גם מחליף את אתגר השוק: במקום לספוג מכירות שנובעות מכניעה, הקונים נדרשים כעת לספוג היצע של מחזיקים שמסוגלים לממש רווחים שזה עתה נפתחו להם.

מעל 1 הוא סימן חיובי — אבל לא מספיק

STH SOPR חיובי במידה מתונה הוא התפתחות בונה, מפני שהוא מצביע על ירידה במכירות שנובעות מלחץ. מנגד, חזרה של מחזיקים לרווח עשויה ליצור היצע מעל המחיר, כאשר חלקם בוחרים לצמצם חשיפה.

ההבחנה החשובה היא אם השוק מסוגל לספוג את המכירות בלי לאבד רמות תמיכה. ביטקוין התקשה להתבסס מעל 80 אלף דולר בזמן שהרווחיות השתפרה בכלל קבוצות המשקיעים — דוגמה לכך שחזרה לרווח עשויה להאט מומנטום, ולא בהכרח להאריך אוטומטית את העלייה. 1

במקום להתייחס ל-1.01 כאל טריגר מסחר, אפשר לבחון כמה תנאים במקביל:

• התמדה: הממוצע הנע ל-30 יום של STH SOPR נשאר מעל 1, ולא רק חוצה את הרף לזמן קצר וחוזר מטה. 3
• מתינות: מימושי הרווח נשארים מדודים ואינם מתפתחים לגל הפצה רחב.
• קבלת מחיר: ביטקוין מחזיק ברמות שנכבשו מחדש גם כשהיצע מגיע לשוק.
• פריצה מכרעת: המחיר מתבסס מעל אזור ההתנגדות הקרוב של 81–83 אלף דולר. דיווחים בתחילת ספטמבר הציבו התנגדות סביב 80.5–82 אלף דולר, כאשר 83 אלף דולר הוזכרו כאזור אפשרי להמשך המהלך. 1923

אף מדד רשת יחיד אינו יכול לאשר לבדו את כל התנאים האלה.

בסיס העלות של המחזיקים קצרי הטווח: נקודת ייחוס התנהגותית

המחיר הממומש של מחזיקים קצרי טווח, כלומר בסיס העלות שלהם, הוא נקודת ייחוס התנהגותית שימושית — לא רצפת מחיר מדויקת. הוא מייצג את מחיר הרכישה הממוצע של המטבעות בקבוצת המחזיקים האחרונים. כאשר ביטקוין נסחר מעל רמה זו, חלק גדול יותר מהקונים האחרונים נמצא ברווח; כאשר הוא יורד מתחתיה, חלקם עשוי לרצות למכור בעלייה חזרה לנקודת האיזון. 1014

הערך המדויק משתנה בהתאם להרכב הקבוצה ולמועד המדידה, ולכן אין להיצמד למספר בודד וקבוע. השאלה המעשית יותר היא האם המחיר מצליח להישאר מעל בסיס העלות העדכני של מחזיקים קצרי טווח גם בתיקונים. התבססות מעליו מפחיתה את הלחץ המיידי מצד קונים שנמצאים בהפסד; כישלון מתחתיו עלול להקשות על המשך עליות.

המאקרו עדיין יכול לגבור על השיפור בנתוני הרשת

האיתות החיובי הגיע בתקופה שבה ביטקוין נותר רגיש מאוד לציפיות לריבית בארה״ב. לאחר דוח תעסוקה אמריקאי חזק מהצפוי, ביטקוין ירד עד 3.5% לשפל של 78,649 דולר. המהלך התרחש לצד עלייה בתשואות אג״ח האוצר לשנתיים והתחזקות הדולר, כשסוחרים חזרו לתמחר סיכוי להעלאת ריבית של הפדרל ריזרב בספטמבר. 17

זהו הסיכון המרכזי בקריאה שמסתמכת רק על נתוני רשת: ציפיות לריבית ולתשואות גבוהות יותר עלולות ללחוץ על נכסי סיכון, ומינוף יתר בשוק החוזים העתידיים עשוי להחריף תנועות מחיר לשני הכיוונים. STH SOPR חיובי אינו מבטל את הכוחות האלה.

איך לפרש את התמונה הנוכחית

הנתונים תומכים במסקנה חיובית אך זהירה: נראה שהשוק התרחק מתקופה שבה רבים מהמחזיקים האחרונים מימשו הפסדים, והחזרה לרווחיות קלה מתיישבת עם שלב התאוששות מוקדם. 234

אולם העלייה עדיין אינה מוכחת עד שביטקוין יספוג מימושי רווחים ויבסס תמיכה יציבה מעל בסיס העלות של המחזיקים האחרונים ומעל אזור ההתנגדות 81–83 אלף דולר. דחייה באזור זה, במיוחד אם ציפיות הריבית יחמירו, תשאיר על השולחן את האפשרות שמדובר בראלי הקלה ולא בהיפוך מגמה מתמשך. 1719

למשקיעים, STH SOPR סביב 1.01 הוא בעיקר הקשר — לא אות קנייה עצמאי: הוא מלמד שלחץ המכירות נחלש, בעוד שהתנהגות המחיר ונזילות המאקרו יקבעו אם השיפור יתפתח לעלייה רחבה יותר.