44.2 מיליארד דולר נמכרו ממניות השבבים: המשקיעים נסוגים מהעסקה הצפופה של ה-AI

זה לא סוף ה-AI — אלא סוף ההתלהבות ללא הבחנה

נתוני זרימות ההון העדכניים של Bank of America מצביעים על שינוי משמעותי באופן שבו מנהלי השקעות אקטיביים מביעים את האמון שלהם בבינה מלאכותית. אין כאן בהכרח תחזית לקריסה בביקוש לשבבים או לסיום ההשקעות ב-AI. מדובר בעיקר בתמחור מחדש של פוזיציות צפופות, של סיכוני המימון ושל הזמן שיידרש עד שההשקעות בתשתיות יניבו תשואה. 2

הכותרת הגדולה: 44.2 מיליארד דולר יצאו ממניות השבבים

קרנות אקטיביות מסוג long-only — קרנות שמחזיקות בנכסים בלי פוזיציות שורט — מכרו בחודש האחרון מניות של חברות שבבים בעולם בהיקף של 44.2 מיליארד דולר, לפי נתוני Bank of America שדווחו ב-Investing.com. המכירה מסמנת היפוך חד לאחר שמניות השבבים הפכו לאחת העסקאות הצפופות ביותר הקשורות ל-AI. 2

עם זאת, חשוב לדייק: הנתונים מתארים את מיקום התיקים של מנהלי השקעות אקטיביים, ולא תחזית שלפיה הוצאות ה-AI עומדות להיעלם. קרן יכולה לצמצם חשיפה לכלל סקטור השבבים ועדיין להחזיק בהיקפים גדולים בחברות שהיא רואה כחזקות יותר או כמתומחרות באופן אטרקטיבי יותר.

AI compute ומחשוב קוונטי נמצאים תחת הלחץ הגדול ביותר

במהלך השנה האחרונה התמקדו המכירות הכבדות ביותר בתמות של AI compute — כוח המחשוב הנדרש להפעלת מודלי AI — ושל מחשוב קוונטי. במקביל, מנהלי הקרנות הגדילו את החשיפה לאחסון אנרגיה, רפואה מדויקת, חלל וסייבר. 2

הדפוס הזה מרמז שהמשקיעים מתרחקים מתמות שקשה לתזמן את הכלכלה העתידית שלהן, ומעדיפים תחומים שמציעים סיפור מסחרי או תשתיתי מוחשי יותר בטווח הקרוב. הוא גם מדגיש את המעבר לבחירה סלקטיבית: ASML ו-TSMC יכולות להישאר אחזקות חשובות ביחס למדדי הייחוס, גם כאשר הקרנות מצמצמות את החשיפה הכוללת שלהן לשבבים. 2

בסקר מנהלי הקרנות של Bank of America מיולי, השקעה גלובלית במניות שבבים כבר הוגדרה כעסקה הצפופה ביותר בשוק: 82% מהמשיבים ציינו אותה כפוזיציה הצפופה ביותר. 1415

השינוי חורג הרבה מעבר לטכנולוגיה

זרימות ההון האזוריות מחזקות את התמונה של התאמת תיקים רחבה, ולא של מכירה נקודתית בסקטור אחד בלבד:

• מניות בארצות הברית: יציאות של 64.8 מיליארד דולר
• מניות באירופה: יציאות של 25.9 מיליארד דולר
• מניות ביפן: כניסות של 13.9 מיליארד דולר

מתחילת השנה משכה יפן 34.1 מיליארד דולר. במקביל, סקטור האנרגיה העולמי משך 28.2 מיליארד דולר, וסקטור החומרים קיבל 25.7 מיליארד דולר. סקטור התקשורת העולמי רשם בחודש האחרון כניסה של 16.7 מיליארד דולר — הזרימה הגדולה ביותר מבין הסקטורים שנכללו בנתונים. 2

העדפה זו מתיישבת עם חיפוש אחר חשיפה שתהיה פחות תלויה בכך שקבוצה קטנה של חברות טכנולוגיה בצמיחה גבוהה תמשיך להגדיל את הוצאותיה בקצב מואץ.

באילו תחומים ובאילו מניות הקרנות מחזיקות יותר

ברמת התמות, התיקים נמצאים בעודף החשיפה הגדול ביותר ב:

• רפואה מדויקת
• סגנון חיים יוקרתי
• מודרניזציה של רשת החשמל

במונחי עודף השקעה כספי ביחס למדדי הייחוס האזוריים, החברות הבולטות הן:

• ארצות הברית: Philip Morris ו-Meta Platforms
• אירופה: ASML ו-British American Tobacco
• יפן: Keyence ו-Hitachi
• שווקים מתעוררים: TSMC ו-Samsung Electronics 2

הפוזיציות האלה מסבירות מדוע אין לפרש את הביטוי "מכירת שבבים" כדחייה אחידה של כל חברה הקשורה ל-AI. מנהלי הקרנות מבחינים בין חברות שונות, בין אזורים גיאוגרפיים ובין חשיפה לחברה בודדת לבין ריכוזיות של תמה שלמה.

ומה הקרנות מצמצמות

התמות שנמצאות בתת-החשיפה העמוקה ביותר הן מחשוב קוונטי ופלטפורמות AI. 2

המסר המרכזי הוא שהשאלה מבחינת המשקיעים אינה אם ל-AI תהיה חשיבות, אלא אם רמות ההוצאה והתמחור הנוכחיות יצדיקו את עצמן בתוך פרק זמן סביר. חברה יכולה להחזיק באסטרטגיית AI אמינה לטווח ארוך, אך עדיין להיות פחות אטרקטיבית לתיק אם ההשקעות הנדרשות גדלות מהר יותר מתזרים המזומנים הנראה לעין.

גם שוק האג״ח מתחיל לדרוש פיצוי גבוה יותר

הבחינה המחודשת של עסקת ה-AI ניכרת גם בשוק האשראי. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft ו-Oracle הנפיקו יחד כ-220 מיליארד דולר באג״ח עד 10 באוגוסט 2026, לעומת 12.5 מיליארד דולר בתקופה המקבילה שנה קודם לכן, לפי נתונים שצוטטו על ידי Reuters. 21

היקף הגיוס חשוב משום שתשתיות AI ממומנות יותר ויותר באמצעות חוב, לצד תזרים המזומנים מפעילות שוטפת. לפי Reuters, מרווחי האג״ח של חברות הטכנולוגיה התרחבו לכ-89 נקודות בסיס — כ-9 נקודות בסיס מעל המרווח של שוק האג״ח בדירוג השקעה. מרווח רחב יותר פירושו שהמשקיעים דורשים תשואה נוספת כדי לספוג את היצע האג״ח ואת אי-הוודאות הנתפסת. 18

מכירת האג״ח ארוכת-הטווח של Amazon, בהיקף של 25 מיליארד דולר, תומחרה במרווח של כ-120 נקודות בסיס מעל אג״ח ממשלת ארצות הברית בעלות מח״מ דומה — סימן נוסף לכך שרוכשי האג״ח נעשים בררנים יותר ככל שהנפקות הקשורות ל-AI מתרבות. 18

הנתונים בשוק האשראי אינם מוכיחים שההשקעות ב-AI ייכשלו. הם כן מראים שעול המימון הפך לחלק מרכזי בדיון ההשקעות: משקיעי מניות שואלים מתי הוצאות ההון יתורגמו לרווחים, ומשקיעי אג״ח דורשים תשואה גבוהה יותר לפני שיממנו את ההתרחבות.

מה המשמעות של זרימות ההון עבור עסקת ה-AI

התמונה הכוללת מצביעה על שינוי באופן בניית התיקים:

1. פחות חשיפה אוטומטית: מנהלי הקרנות מצמצמים פוזיציות רחבות וצפופות בשבבים ובתמות AI.
2. יותר תשומת לב לתזמון: השאלה עוברת מ"האם ל-AI יש פוטנציאל" ל"מתי התשואה תצדיק את חשבון התשתיות".
3. העדפה למרוויחים מוחשיים יותר: שדרוג רשת החשמל, אחסון אנרגיה, רשתות תקשורת, חומרים ותמות נבחרות בתעשייה ובבריאות מאפשרים להיחשף להשלכות של השקעות ה-AI בלי להסתמך לחלוטין על הנרטיבים הצפופים ביותר של תוכנה וכוח מחשוב.
4. יותר פיזור גיאוגרפי: יפן והקצאות נוספות מחוץ לארצות הברית זוכות לעניין רב יותר, במקביל לצמצום החשיפה למניות אמריקאיות ואירופיות. 2

המסקנה הסבירה ביותר אינה ש"המשקיעים נוטשים את ה-AI". השוק עובר מהחזקה של כל שרשרת הוצאות ההון של ה-AI כמעט בכל מחיר לדרישה לתמיכה ברורה יותר מצד התמחור, לתזרימי מזומנים קרובים יותר ולחשיפה סלקטיבית.

המבחן הבא יהיה אם ההכנסות והגידול בפריון הקשורים ל-AI יגיעו במהירות מספקת כדי להצדיק את היקף ההוצאות שממומן כעת.