חדי־קרן אירופיים ממריאים, בזמן שהדרך לסבב A נעשית צרה יותר

אירופה מציגה כיום פרדוקס בולט בשוק הטכנולוגיה שלה: מצד אחד, קבוצה קטנה של חברות מגיעה לשווי של מיליארד דולר במהירות יוצאת דופן; מצד שני, צינור המימון שאמור להצמיח את הדור הבא של החברות הללו הולך ומצטמצם.

זו המסקנה המרכזית של מחקר המייסדים האירופי של Antler. המחקר בחן 760 מייסדי חדי־קרן, 4,129 מייסדי חברות שהגיעו לסבב A ו-81,055 סבבי גיוס מאז שנת 2000. הנתונים והפרשנות המוצגים כאן הם ממצאי Antler, ואינם מוכיחים שתכונה מסוימת של מייסד או החלטת מימון מסוימת גורמת בהכרח לתוצאה מסוימת. 36

דור חדש של חברות שמתרחבות במהירות

Antler מזהה 33 חדי־קרן אירופיים מסוג "Rocketship" — חברות שהוקמו אחרי 2020 והגיעו כבר לשווי של לפחות מיליארד דולר. לפי המחקר, הן עשו זאת בתוך כשנתיים בממוצע, לעומת 7.2 שנים בממוצע אצל חדי־קרן שהוקמו לפני 2020. 35

לפי Antler, ההאצה נובעת משילוב של ביצוע עסקי מהיר יותר וגיוס הון בקצב גבוה יותר: סבבי Seed ו-A גדולים יותר, מספר רב יותר של משקיעים סביב כל חברה, והצטרפות מוקדמת יותר של קרנות הון סיכון בינלאומיות — ובכלל זה קרנות אמריקאיות מובילות. גם סיכום המחקר של Antler מייחס את המגמה למייסדים טכנולוגיים ומנוסים יותר, לסבבים גדולים יותר ולתמיכה בינלאומית רחבה יותר מצד קרנות הון סיכון. 610

המשמעות אינה שכל סטארט-אפ באירופה יכול לשחזר את המסלול הזה. אך היא כן מצביעה על כך שאירופה כבר מסוגלת להצמיח חברות תחרותיות גלובלית בקצב שבעבר זוהה בעיקר עם ארצות הברית.

שתי דרכים שונות לצמוח: "מטוסים" ו"ענקים"

Antler מחלקת את חברות ה-Rocketship לשני מודלים כלליים:

• "מטוסים" (Jets): חברות רזות, מבוססות תוכנה ובינה מלאכותית, כגון Lovable ו-Legora. לעיתים אפשר לפתח, לשפר ולהפיץ את המוצר שלהן במהירות, בלי תלות דומה בתשתית פיזית או במחזורי פיתוח ארוכים.
• "ענקים" (Juggernauts): חברות דיפ-טק עתירות הון, ובהן AMI Labs, Ineffable Intelligence ו-Fuse Energy. הדרך שלהן להתרחבות עשויה לחייב מימון משמעותי, כוח אדם מומחה, תשתית טכנולוגית וביצוע סבלני לאורך זמן.

שני המודלים יכולים לייצר חברות גדולות, אך אין לבחון או לממן אותם כאילו צורכי ההון שלהם זהים. חברת תוכנה עשויה להפוך מהירות מוצר להפצה רחבה בפרק זמן קצר; חברת דיפ-טק עשויה להזדקק לזמן רב יותר ולהשקעה מוקדמת גדולה יותר, עוד לפני שהפוטנציאל המסחרי שלה ניכר לעין.

מייסדים טכנולוגיים — ומוקדי כוח מרוכזים

התזה הרחבה של Antler היא שהדור החדש של חברות הצמיחה המהירה מובל יותר ויותר בידי מייסדים טכנולוגיים ומנוסים, כאשר צוותים שנבנו מלכתחילה סביב בינה מלאכותית ממלאים תפקיד מרכזי בהאצה. 210

חומרי המקור תומכים בכיוון הכללי הזה, אך אינם מבססים כל השוואה מבוקשת לגבי גיל המייסדים, שיעור בעלי הדוקטורט, ניסיון קודם במעבדות מחקר או בחברות טכנולוגיה גדולות, ניסיון ניהולי ושיעור היזמים החוזרים. לכן אין להתייחס לפרטים הללו כמבוססים בנפרד בלי נתוני הדוח המלאים.

גם מבחינה גאוגרפית התמונה מרוכזת. לפי הניתוח של Antler, לונדון אחראית ל-43% מקבוצת ה-Rocketship, אף שגם סטוקהולם ופריז הצמיחו הצלחות גדולות. 35 הדבר מרמז שבניית חברות מצליחות מתרחבת ברחבי אירופה, אך הגישה לרשתות משקיעים צפופות ולהון בינלאומי עדיין אינה אחידה.

האזהרה שמאחורי פריחת חדי־הקרן

הממצא המשמעותי ביותר הוא הפער בין סיפורי ההצלחה הבולטים ובין מצב השוק הרחב בשלבים המוקדמים.

Antler מדווחת כי מימון פרה-סיד גדל ב-197% בין 2016 ל-2025, בעוד שמספר עסקאות סבב A עלה ב-5% בלבד באותה תקופה. היא גם מדווחת כי מאז 2021 ירד מספר העסקאות ב-38% בפרה-סיד, ב-41% ב-Seed וב-45% בסבב A. 34

מגמת ההתקדמות חדה אף יותר: לפי Antler, שיעור החברות שקיבלו Seed והמשיכו לסבב A ירד מ-23.3% בשנים 2008–2019 ל-13.1% ב-2022 ול-9.3% ב-2023. במונחים מעשיים, פחות מאחת מכל עשר חברות שקיבלו Seed הצליחה לעבור את השלב הזה בשנה האחרונה. 45

גם בסיס המשקיעים הידלדל. Antler מדווחת על ירידה לאחר 2022 במספר המשקיעים הפעילים בפרה-סיד וב-Seed, בסבב A ובשלבי צמיחה — כאשר הלחץ החריף ביותר מורגש בהשקעות המוקדמות. 34 החשש שלה הוא ששוק שנראה בריא כשמסתכלים רק על החברות המהוללות ביותר, יכול להתקיים במקביל לשוק המשך מימון פגום עבור חברות רבות שנחשבות אמינות ומבטיחות.

מה עשוי לסייע בהגעה לסבב A

ניתוח המייסדים של Antler מצביע על שני סימנים מעשיים הקשורים לתוצאות טובות יותר בסבב A:

1. ניסיון תפעולי קודם בחברת טכנולוגיה מצליחה — סביבה שבה מייסדים יכולים ללמוד כיצד חברות שאפתניות מגייסות עובדים, בונות מוצר ומתרחבות.
2. שותף או שותפה להקמה עם ניסיון דומה בחברת צמיחה — תוספת של ידע תפעולי, רשת קשרים ואמינות לצוות המייסד.

ניתוח נוסף של חברות שקיבלו Seed בבריטניה, גרמניה, צרפת ושוודיה מצא שבוגרי חברות כמו Klarna ו-Improbable היו בין המקורות הבולטים ביותר למייסדים שהגיעו לסבב A. 9 חומר המקור אינו כולל את גודל ההשפעה, ולכן יש לראות בגורמים אלה אינדיקציות שימושיות — לא הבטחה להצלחה.

הפתרון המוצע: גשר גדול יותר אל סבב A

Antler מציגה התערבות בהיקף של 2.74 מיליארד דולר כהון שיכול לממן קבוצה של חברות שנראות כשירות, שקיבלו מימון Seed ב-2021 וב-2022 אך לכאורה נותרו מחוץ לשוק, וכך לסייע בהחזרת המעבר לסבב A למסלול. 346

מספר החברות המדויק בקבוצה זו, ההשוואה לסך המימון של חדי־הקרן המהירים וההשפעה החזויה על יצירת חדי־קרן, משרות, צמיחה ונזילות באקוסיסטם אינם מבוססים בקטעי המקור הזמינים. נכון יותר לראות בהם תחזיות המבוססות על מודל, ולא תוצאות שנצפו בפועל.

ובכל זאת, הנקודה האסטרטגית ברורה: האתגר של אירופה אינו רק היכולת להצמיח חברות יוצאות דופן. השאלה היא אם שוק ההון שלה מסוגל לתמוך באופן עקבי במספיק חברות מבטיחות במעבר שבין Seed לסבב A — כדי שהגל הבא של המנצחות לא יסונן החוצה מוקדם מדי.

השורה התחתונה לאקוסיסטם האירופי

הדוח מתאר יבשת עם תנופה אמיתית בקצה העליון, אך עם תשתית שברירית. חברות ה-Rocketship האירופיות מראות שמייסדים טכנולוגיים, שאפתנות גלובלית והון בינלאומי יכולים לייצר חברות בשווי מיליארדי דולרים במהירות. אולם, שיעור ההמרה היורד לסבב A ונסיגת המשקיעים בשלבים המוקדמים עלולים להפוך את ההצלחות האלה לחריג סלקטיבי במקום למערכת שאפשר לשכפל. 3410

עבור מייסדים, משקיעים וקובעי מדיניות, המסקנה פשוטה: ראוי לחגוג את החברות שכבר שוברות שיאי מהירות — אך יש למדוד את בריאות האקוסיסטם גם לפי השאלה אם צוותים חזקים בשלב ה-Seed עדיין יכולים להשיג את ההון הדרוש כדי להפוך לחברות הבאות בתור.