עליבאבא וטנסנט השקיעו 18 מיליארד דולר ב-AI — והמרוץ האמיתי הוא על כוח מחשוב

תוצאות הרבעון השני של עליבאבא וטנסנט מספקות איתות ברור לגבי הכיוון של תעשיית ה-AI בסין: התחרות כבר אינה מתמקדת רק בשאלה מי תשיק את המודל החזק ביותר. יותר ויותר, מדובר בשאלה מי תצליח להבטיח מספיק כוח מחשוב, שבבים, שטח במרכזי נתונים ויכולת הפצה בענן כדי לאמן ולהפעיל מערכות AI בקנה מידה רחב.

ביחד, שתי החברות השקיעו ברבעון כ-120.5 מיליארד יואן — סכום השקול לכ-18 מיליארד דולר. 52 מדובר בהוצאה חריגה לתקופה של שלושה חודשים בלבד, והיא מעידה כי פלטפורמות הטכנולוגיה הגדולות בסין מוכנות לשלם מחיר בטווח הקצר — ברווחים ובתזרים המזומנים — כדי לבנות יתרון תשתיתי שעשוי להשתלם לאורך שנים.

המספרים חושפים עסקה ברורה: פחות רווח עכשיו, יותר יכולת בעתיד

עליבאבא השקיעה 67.68 מיליארד יואן בהוצאות הוניות ברבעון, עלייה של 75% לעומת התקופה המקבילה. במקביל, הרווח הנקי שלה צנח ב-75%, אף שההכנסות צמחו ב-9%. 33 זהו ביטוי חד לבחירה האסטרטגית של החברה: להגן על הרווחיות המיידית — או להרחיב את הקיבולת בזמן שהביקוש לשירותי ענן ומחשוב מבוססי AI מואץ.

אצל טנסנט הגיעו ההוצאות ההוניות ל-52.8 מיליארד יואן — עלייה של 65% לעומת הרבעון הקודם ושל 176% לעומת שנה קודם לכן. הסכום היה גבוה גם מהתחזית האנליטית של 32.1 מיליארד יואן שצוטטה בדיווחים על התוצאות. 2223 הכנסות טנסנט עלו ב-11% ל-204.8 מיליארד יואן, אך הרווח הנקי גדל ב-0.7% בלבד והסתכם ב-56 מיליארד יואן. 17

התמונה המשולבת אינה מעידה רק על עלייה בהוצאות המחקר והפיתוח. שתי החברות מקצות הון לתשתית פיזית ומסחרית — שבבים, שרתים, מרכזי נתונים ושירותי ענן — שתוכל לתמוך באימון מודלים, בהפעלתם ובמכירת שירותי AI במשך שנים.

עליבאבא מהמרת שהביקוש לענן יצדיק את ההשקעה

הרבעון של עליבאבא מספק ראיות לכך שהתשתית החדשה כבר קשורה לביקוש מצד לקוחות. לפי Reuters, הכנסות הענן של החברה עלו ב-45%, כאשר הביקוש ל-AI תמך בצמיחה. 33 קיימים הבדלים באופן שבו גופי דיווח שונים מגדירים את קטגוריות ה-AI והענן של עליבאבא, ולכן יש להתייחס בזהירות לשיעור המדויק. האיתות העקבי הוא שהפעילות בענן צומחת במקביל לזינוק בהשקעות.

הצמיחה הזו אינה מבטלת את הסיכון הפיננסי. הירידה ברווח מדגישה עד כמה יקרה ההתרחבות — עוד לפני שהקיבולת הנוספת מייצרת תשואה מלאה. למעשה, עליבאבא מבצעת הימור תשתיתי קלאסי: להשקיע לפני שהביקוש מגיע לשיא, למשוך לקוחות ושימוש, ולהחזיר את ההשקעה בהדרגה.

לאותה תשתית יש גם כמה מקורות הכנסה אפשריים. כוח המחשוב יכול לשמש את המודלים והיישומים של עליבאבא עצמה, לשרת לקוחות עסקיים דרך Alibaba Cloud, ואולי גם להימכר ללקוחות נוספים כאשר הביקוש הפנימי אינו מנצל את מלוא הקיבולת. ככל שיותר לקוחות יהיו תלויים בתשתית, כך עשוי להתחזק מעמדה של עליבאבא — אך רק אם שיעורי הניצולת והמחירים יהיו גבוהים מספיק כדי להצדיק את ההוצאה.

טנסנט מציגה גם סימני מונטיזציה — וגם כאב תזרימי

אצל טנסנט, מחיר ההתרחבות ל-AI בולט במיוחד. ההשקעה הכבדה בתשתיות העבירה את תזרים המזומנים החופשי לתוצאה שלילית של 13.8 מיליארד יואן ברבעון. החברה מסרה כי בתזרים נכללו מקדמות גדולות הקשורות ל-AI, שנועדו להבטיח תשתית עבור המודלים והשירותים שלה. 30

עם זאת, טנסנט אינה משקיעה ללא סימנים מסחריים ראשוניים. פעילות הפרסום שלה נהנתה משיפורים מבוססי AI: הכנסות שירותי השיווק עלו ב-21.8% לעומת השנה הקודמת והגיעו ל-43.565 מיליארד יואן, לפי הדיווחים על התוצאות. 18 גם Reuters תיארה את הגידול בפרסום כאחד ממנועי הצמיחה של ההכנסות ברבעון. 17

הנתון חשוב משום שהפרסום מספק לטנסנט מסלול מהיר יחסית להחזר ההשקעה. המלצות מדויקות יותר, מיקוד טוב יותר, כלים ליצירת תוכן ושיפור שיעורי ההמרה יכולים לחזק פעילות קיימת עוד לפני שמוצרי AI עצמאיים יהפכו למקור הכנסה משמעותי. מדובר בסימן מעודד, אך עדיין לא בהוכחה שהתוכנית התשתיתית כולה תניב תשואה אטרקטיבית.

מדוע כוח המחשוב הפך לנכס אסטרטגי

ההוצאות של החברות מצביעות על כך שכוח מחשוב נתפס כעת כצוואר בקבוק בעל ערך אסטרטגי. מחסור בשבבים, בשרתים, בחשמל ובשטח במרכזי נתונים עלול להגביל את המהירות שבה חברה משפרת את המודלים שלה או משרתת לקוחות — גם אם התוכנה שלה עצמה מתקדמת.

מכאן נובע התמריץ להבטיח קיבולת מוקדם. חברה שתמתין עד שהביקוש יהיה ברור עלולה לגלות שהחומרה הדרושה אינה זמינה, או שהיא יקרה יותר. באמצעות השקעה מוקדמת, עליבאבא וטנסנט מנסות להגן על תוכניות ה-AI שלהן ובמקביל לבנות פלטפורמות ענן שיוכלו למכור כוח מחשוב לעסקים אחרים.

לכן אין לקרוא את ההוצאות הללו כפיתוח מוצר רגיל בלבד. מדובר גם בניסיון לזכות בהכנסות עתידיות מתשתיות, בקשרי לקוחות ובגמישות טכנולוגית. הסיכון, מנגד, הוא שקיבולת שנרכשה מוקדם מדי תישאר ללא שימוש, או שמודלים יעילים וזולים יותר יפחיתו את ערכה של החומרה.

בייטדאנס מגבירה את הלחץ על המתחרות

הזירה התחרותית רחבה יותר משתי החברות הציבוריות. Bloomberg דיווחה כי בייטדאנס שוקלת הוצאות הוניות של עד 70 מיליארד דולר ב-2026 על מרכזי נתונים ותשתיות AI נוספות. 1 חשוב להדגיש: מדובר באפשרות שנבחנת, ולא בתקציב סופי או בתחזית רשמית של החברה.

גם אם התרחיש לא יאושר במלואו, עצם הדיווח ממחיש את הלחץ האסטרטגי שמופעל על פלטפורמות הטכנולוגיה הגדולות בסין. אם המתחרות יבנו קיבולת גדולה משמעותית, חברה שתשקיע בזהירות עלולה לאבד גישה למחשוב, למפתחים, ללקוחות עסקיים או לערוצי הפצה. מבחינת הנהלות החברות, כמה רבעונים של תזרים חלש עשויים להיראות נסבלים יותר מהסיכון להישאר מאחור בתשתית — פער שקשה יהיה לסגור בהמשך.

המבחן האמיתי: האם ההשקעה תחזיר את עצמה?

הזינוק בהוצאות הוא הוכחה לאמונה של ההנהלות, אך לא להצלחה. הצמיחה בענן של עליבאבא והגידול בפרסום של טנסנט מראים ש-AI כבר תומך בחלקים מהעסקים הקיימים שלהן. הם אינם מוכיחים עדיין שהחברות יצליחו לייצר הכנסות מספיקות ממאגר השבבים, מרכזי הנתונים וכוח המחשוב שהן בונות כעת.

כמה סיכונים מרכזיים עדיין עומדים על הפרק:

• הביקוש עלול לפגר אחרי הקיבולת. אם האימוץ העסקי או השימוש הצרכני יגדלו לאט מהצפוי, תשתית יקרה עלולה להישאר בתת-ניצולת.
• שירותי AI עלולים להפוך למוצר בסיסי. מודלים פתוחים חזקים יותר או מערכות יעילות יותר עלולים להוריד את המחירים שספקיות הענן יוכלו לגבות.
• מגבלות חומרה עלולות לייקר את המחשוב. זמינות שבבים, מגבלות יצוא ובעיות בשרשרת האספקה עשויות להעלות את העלות של כל יחידת מחשוב שימושית.
• הלחץ על הרווחיות עלול להימשך. לוחות הזמנים שההנהלות מציבות הם יעדים, לא הבטחות. תקופת ההחזר תלויה בשיעורי ניצולת, במחירים ובהמשך הביקוש ל-AI.

המסקנה הזהירה ביותר מתוצאות הרבעון השני אינה שעליבאבא או טנסנט כבר ניצחו. היא ששתי החברות סבורות שהגישה לכוח מחשוב חשובה מספיק כדי להצדיק השקעה מוקדמת וחריגה — ושמרוץ ה-AI בסין נכנס לשלב עתיר הון.

עבור משקיעים וחברות טכנולוגיה, המבחן הבא הוא ההמרה של הקיבולת להכנסות. המדדים החשובים יהיו קצב השימוש בענן, ביצועי הפרסום והתרחבותם של יישומי AI — ובעיקר השאלה אם ההכנסות האלה יתורגמו בסופו של דבר לתזרים מזומנים חופשי ובר-קיימא, ולא רק לחשבונות תשתית גדולים יותר.