גרייסקייל: 57 מיליון כתובות לא-אפסיות, שלב הדובים עלול להימשך עד אוקטובר

זאק פנדל (Zach Pandl), ראש מחלקת המחקר בגרייסקייל, טוען ששוק הדובים עשוי להתקרב לשלביו הסופיים מבלי שהחל שוק שורי חדש. האינדיקטור האונצ'יין העיקרי שלו: מספר כתובות הביטקוין עם יתרה לא-אפסית זינק לכ-57 מיליון נכון ל-31 ביולי, מה שהוא מצטט כעדות מבנית להתרחבות האימוץ של הרשת שנמשכת גם בזמן חולשת מחירים .

פנדל מצביע גם על רוחות גב מקרו-כלכליות - עלייה בחוב הממשלתי ואינפלציה מתמשכת - שעשויות לדחוף הון לנכסים נדירים כמו ביטקוין. הוא מצפה שהמעורבות המוסדית תעלה משמעותית ככל ש-ETF יתבגרו, אך מגדיר את השלב הנוכחי כמעבר ולא כהתאוששות מלאה .

בכל הנוגע לתזמון, גרייסקייל פרסמה הערה בסוף יולי לפיה שלב הדובים עלול להימשך עד ספטמבר או אוקטובר 2026 לפני שיופיע נקודת מפנה ברורה יותר . עם זאת, יש אנליסטים שמערערים על הערכה זו, ומציינים שמדדי Puell Multiple ו-MVRV מציירים תמונה מורכבת יותר, וכי סיכוני המקרו נותרו גבוהים .

ביטווייז: "הרצפה עולה" כאשר מוסדיים סופגים חדשות רעות

ביטווייז נחרצת יותר בהכרזה על תהליך קרקעית, אם כי מנהל ההשקעות הראשי מאט הוגן (Matt Hougan) והאסטרטג הראשי חואן ליאון נמנעים מלהכריז על שוק שורי חדש. הטיעון שלהם מתבסס על שלוש תצפיות מרכזיות:

עמידות מחיר לחדשות שליליות. הוגן ציין שביטקוין ספג שורה של אירועים דוביים גדולים במהלך 2026 - פריצת Coldcard, מכירת 1,690 BTC על ידי Strategy (לשעבר מיקרוסטרטג'י), מתיחות גיאופוליטית במזרח התיכון וזרימת ETF שלילית שיא - מבלי לשבור את רמת התמיכה של 60,000 דולר . חוסר היכולת של חדשות רעות לעורר ירידה עמוקה יותר נתפס כראיה לכך שהשוק "יוצר קרקעית" ולא נכנס לרגל ירידה נוספת .

מוסדיים מרימים מבנית את רצפת המחיר. ביטווייז טוענת שבסיס משקיעים מוסדי רחב יותר - הכולל יועצים פיננסיים, משרדי משפחה, קרנות פנסיה וקרנות עושר ריבוניות - מרים מבנית את רצפת המחיר . הוגן אמר ל-CoinDesk שטריליוני דולרים בהון מוסדי עלולים לזרום לביטקוין בעשור הקרוב, ככל שההקצאות יגיעו ל-1% מתיקי ההשקעות .

יציאות ETF סימנו כניעה, לא נטישה. תעודות סל ביטקוין ספוט רשמו את הרבעון הגרוע ביותר בתולדותיהן ברבעון השני של 2026, עם יציאה של 4.9 מיליארד דולר . ביטווייז אפיינה זאת כעקבית עם מכירת כניעה (capitulation-level selling) ולא עם נטישה מבנית . בסוף יולי, ETP ביטקוין גלובליים חזרו לזרימה נטו חיובית של 93.2 מיליון דולר לשבוע, מה שמרמז שהגרוע ביותר בזרימות ה-ETF אולי חלף .

הוגן אמר שהוא מצפה שביטקוין יסיים את 2026 "גבוה משמעותית" אך הגדיר זאת כנקודת מפנה מבנית, לא אישור טכני למחזור שורי חדש . הוא גם ציין שאותות מכירה ישנים כמו "מכור במאי ולך" לא עבדו במחזור הזה, ולחדשות שליליות יש פחות השפעה על המחיר .

אותות אונצ'יין: כניעה נמשכת, אבל הצטברות בעיצומה

נתונים אונצ'יין רחבים יותר עוזרים להקשר את דעות מנהלי הנכסים. מדד ה-Bitcoin Cycle Composite של Glassnode - המרכז 45 אינדיקטורים אונצ'יין למדד אחד בטווח 0-100 - עמד על 19.9 בתחילת אוגוסט, היטב באזור הקר השמור לשלבי כניעה . 41 מתוך 45 אינדיקטורים נמצאים כעת בשתי החמישונים התחתונים של טווחי המחזור ההיסטוריים שלהם, אזור שקדם היסטורית להיווצרות קרקעית .

במקביל, הצטברות לווייתנים הייתה בולטת. דו"ח אחד תיעד ציון של 0.68 (בסולם 0-1) במדד Whale Accumulation Trend Score, עם כ-270,000 BTC שהצטברו על ידי ארנקים גדולים בפרק זמן של 30 יום - ההצטברות החודשית הגדולה ביותר מאז 2013 . מחזיקים לטווח ארוך (כתובות רדומות מעל 155 ימים) מחזיקים ב-78% מההיצע במחזור .

עם זאת, מדדי השתתפות מציירים תמונה מעורבת. מספר כתובות הביטקוין הפעילות הצטמק לרמות שנראו לאחרונה במחזור הדובים של 2018-19, עם קריאות של כ-660,000 עד 675,000 בתחילת אוגוסט 2026 . ניתוח נפרד מפברואר מצא שכתובות פעילות ירדו בכ-31% מרמות אמצע 2025 .

נקודות הסכמה ומחלוקת עיקריות

האזהרות: זה לא אות שורי ברור

אף אחת מהחברות אינה קוראת באופן מוחלט לתחילתו של שוק שורי חדש. לוח הזמנים של גרייסקייל לספטמבר-אוקטובר בא עם ההבהרה המפורשת שמדדי אונצ'יין אחרים מסבכים את התמונה . הנתונים של ביטווייז עצמה מראים שלושה רבעונים רצופים של תשואה שלילית עבור מדד 10 הקריפטו הגדולים שלה - רצף ההפסדים הארוך ביותר מאז 2022 . ציון ה-Glassnode composite עדיין נמצא באזור כניעה, והשתתפות כתובות פעילות נותרה מדוכאת .

מה ששתי החברות מסכימות עליו הוא שהמבנה של שוק הדובים הזה שונה מיסודו ממחזורים קודמים. גישה מוסדית דרך ETF, המעורבות הגוברת של מאגרי הון ממוקדי טווח ארוך, וחוסר היכולת של חדשות שליליות חמורות לעורר ירידה עמוקה יותר - כל אלה התחברו לייצר שפל שהוא היסטורית רדוד ועשוי להתקרב לסיומו, גם אם התזמון המדויק נותר לא ברור.

גרייסקייל: 57 מיליון כתובות לא-אפסיות, שלב הדובים עלול להימשך עד אוקטובר

זאק פנדל (Zach Pandl), ראש מחלקת המחקר בגרייסקייל, טוען ששוק הדובים עשוי להתקרב לשלביו הסופיים מבלי שהחל שוק שורי חדש. האינדיקטור האונצ'יין העיקרי שלו: מספר כתובות הביטקוין עם יתרה לא-אפסית זינק לכ-57 מיליון נכון ל-31 ביולי, מה שהוא מצטט כעדות מבנית להתרחבות האימוץ של הרשת שנמשכת גם בזמן חולשת מחירים .

פנדל מצביע גם על רוחות גב מקרו-כלכליות - עלייה בחוב הממשלתי ואינפלציה מתמשכת - שעשויות לדחוף הון לנכסים נדירים כמו ביטקוין. הוא מצפה שהמעורבות המוסדית תעלה משמעותית ככל ש-ETF יתבגרו, אך מגדיר את השלב הנוכחי כמעבר ולא כהתאוששות מלאה .

בכל הנוגע לתזמון, גרייסקייל פרסמה הערה בסוף יולי לפיה שלב הדובים עלול להימשך עד ספטמבר או אוקטובר 2026 לפני שיופיע נקודת מפנה ברורה יותר . עם זאת, יש אנליסטים שמערערים על הערכה זו, ומציינים שמדדי Puell Multiple ו-MVRV מציירים תמונה מורכבת יותר, וכי סיכוני המקרו נותרו גבוהים .

ביטווייז: "הרצפה עולה" כאשר מוסדיים סופגים חדשות רעות

ביטווייז נחרצת יותר בהכרזה על תהליך קרקעית, אם כי מנהל ההשקעות הראשי מאט הוגן (Matt Hougan) והאסטרטג הראשי חואן ליאון נמנעים מלהכריז על שוק שורי חדש. הטיעון שלהם מתבסס על שלוש תצפיות מרכזיות:

עמידות מחיר לחדשות שליליות. הוגן ציין שביטקוין ספג שורה של אירועים דוביים גדולים במהלך 2026 - פריצת Coldcard, מכירת 1,690 BTC על ידי Strategy (לשעבר מיקרוסטרטג'י), מתיחות גיאופוליטית במזרח התיכון וזרימת ETF שלילית שיא - מבלי לשבור את רמת התמיכה של 60,000 דולר . חוסר היכולת של חדשות רעות לעורר ירידה עמוקה יותר נתפס כראיה לכך שהשוק "יוצר קרקעית" ולא נכנס לרגל ירידה נוספת .

מוסדיים מרימים מבנית את רצפת המחיר. ביטווייז טוענת שבסיס משקיעים מוסדי רחב יותר - הכולל יועצים פיננסיים, משרדי משפחה, קרנות פנסיה וקרנות עושר ריבוניות - מרים מבנית את רצפת המחיר . הוגן אמר ל-CoinDesk שטריליוני דולרים בהון מוסדי עלולים לזרום לביטקוין בעשור הקרוב, ככל שההקצאות יגיעו ל-1% מתיקי ההשקעות .

יציאות ETF סימנו כניעה, לא נטישה. תעודות סל ביטקוין ספוט רשמו את הרבעון הגרוע ביותר בתולדותיהן ברבעון השני של 2026, עם יציאה של 4.9 מיליארד דולר . ביטווייז אפיינה זאת כעקבית עם מכירת כניעה (capitulation-level selling) ולא עם נטישה מבנית . בסוף יולי, ETP ביטקוין גלובליים חזרו לזרימה נטו חיובית של 93.2 מיליון דולר לשבוע, מה שמרמז שהגרוע ביותר בזרימות ה-ETF אולי חלף .

הוגן אמר שהוא מצפה שביטקוין יסיים את 2026 "גבוה משמעותית" אך הגדיר זאת כנקודת מפנה מבנית, לא אישור טכני למחזור שורי חדש . הוא גם ציין שאותות מכירה ישנים כמו "מכור במאי ולך" לא עבדו במחזור הזה, ולחדשות שליליות יש פחות השפעה על המחיר .

אותות אונצ'יין: כניעה נמשכת, אבל הצטברות בעיצומה

נתונים אונצ'יין רחבים יותר עוזרים להקשר את דעות מנהלי הנכסים. מדד ה-Bitcoin Cycle Composite של Glassnode - המרכז 45 אינדיקטורים אונצ'יין למדד אחד בטווח 0-100 - עמד על 19.9 בתחילת אוגוסט, היטב באזור הקר השמור לשלבי כניעה . 41 מתוך 45 אינדיקטורים נמצאים כעת בשתי החמישונים התחתונים של טווחי המחזור ההיסטוריים שלהם, אזור שקדם היסטורית להיווצרות קרקעית .

במקביל, הצטברות לווייתנים הייתה בולטת. דו"ח אחד תיעד ציון של 0.68 (בסולם 0-1) במדד Whale Accumulation Trend Score, עם כ-270,000 BTC שהצטברו על ידי ארנקים גדולים בפרק זמן של 30 יום - ההצטברות החודשית הגדולה ביותר מאז 2013 . מחזיקים לטווח ארוך (כתובות רדומות מעל 155 ימים) מחזיקים ב-78% מההיצע במחזור .

עם זאת, מדדי השתתפות מציירים תמונה מעורבת. מספר כתובות הביטקוין הפעילות הצטמק לרמות שנראו לאחרונה במחזור הדובים של 2018-19, עם קריאות של כ-660,000 עד 675,000 בתחילת אוגוסט 2026 . ניתוח נפרד מפברואר מצא שכתובות פעילות ירדו בכ-31% מרמות אמצע 2025 .

נקודות הסכמה ומחלוקת עיקריות

האזהרות: זה לא אות שורי ברור

אף אחת מהחברות אינה קוראת באופן מוחלט לתחילתו של שוק שורי חדש. לוח הזמנים של גרייסקייל לספטמבר-אוקטובר בא עם ההבהרה המפורשת שמדדי אונצ'יין אחרים מסבכים את התמונה . הנתונים של ביטווייז עצמה מראים שלושה רבעונים רצופים של תשואה שלילית עבור מדד 10 הקריפטו הגדולים שלה - רצף ההפסדים הארוך ביותר מאז 2022 . ציון ה-Glassnode composite עדיין נמצא באזור כניעה, והשתתפות כתובות פעילות נותרה מדוכאת .

מה ששתי החברות מסכימות עליו הוא שהמבנה של שוק הדובים הזה שונה מיסודו ממחזורים קודמים. גישה מוסדית דרך ETF, המעורבות הגוברת של מאגרי הון ממוקדי טווח ארוך, וחוסר היכולת של חדשות שליליות חמורות לעורר ירידה עמוקה יותר - כל אלה התחברו לייצר שפל שהוא היסטורית רדוד ועשוי להתקרב לסיומו, גם אם התזמון המדויק נותר לא ברור.