האסטרטגיה של Coinbase באיחוד האמירויות: ניירות ערך באבו דאבי, נגזרים בדובאי

המוצרים המתוכננים הם ניירות ערך שעברו טוקניזציה — ובהם עשויים להיכלל גם מניות — כאשר ערכם אמור להיות קשור לניירות ערך ממשיים ולא רק למחיר סינתטי שעוקב אחר נכס מסוים. הדיווחים הקיימים מתארים את ניירות הערך כמגובים במלואם במניות הבסיס, אך המבנה המשפטי המדויק והסדרי המשמורת של כל הנפקה עתידית עדיין לא פורסמו.

Coinbase תיארה את המודל כחיבור בין ניירות ערך גלובליים לבין כל מי שיש לו ארנק. המשמעות המעשית היא שבעלות והעברות עשויות להיות מיוצגות על גבי בלוקצ'יין, כך שמשקיע שעומד בתנאי הזכאות יוכל להחזיק טוקן המייצג נייר ערך באופן דיגיטלי, במקום להסתמך לחלוטין על חשבון ניירות ערך מסורתי.

מה פירוש “מגובים במלואם” — ומה זה לא מבטיח?

נייר ערך שעבר טוקניזציה ומוגדר כמגובה במלואו אמור להתאים לנייר ערך בסיס המוחזק במסגרת המוסדרת. זה שונה מהותית מטוקן שרק משקף את מחיר המניה, בלי להעניק למחזיק זיקה לנכס הבסיס עצמו.

לפי הדיווחים על התוכנית, מחזיקי הטוקנים יקבלו את הזכויות הכלכליות והממשלתיות הקשורות לנייר הערך הבסיסי, לרבות דיבידנדים וזכויות הצבעה. עם זאת, הזכויות יהיו כפופות לתנאים המשפטיים של כל הנפקה, לדיני ניירות הערך הרלוונטיים ולמנגנונים ש-Coinbase ושותפיה יקבעו לטיפול באירועים תאגידיים.

לכן, יש להבין את הביטוי “מגובה במלואו” כתיאור של מבנה הנכס המוצע — ולא כהבטחה שכל היבט מעשי של בעלות במניה מסורתית יפעל באופן זהה כבר ביום הראשון. משקיעים עדיין יצטרכו לקבל תשובות ברורות בנוגע למשמורת, הגנה במקרה של חדלות פירעון, פדיון, מגבלות העברה, אופן ההצבעה ואופן חלוקת הדיבידנדים.

למה משקיע עשוי להזדקק לארנק ולא לחשבון ברוקראז'?

טוקניזציה יכולה לקצר כמה שלבים בשרשרת הגישה והסליקה המסורתית. ארנק דיגיטלי יכול לקבל את הטוקן ולהחזיק בו, בעוד שהבעלות וההעברות נרשמות על גבי בלוקצ'יין. באופן עקרוני, הדבר עשוי להפחית את התלות בחשבון ברוקראז' מסורתי ובחלק ממערכי התשלומים חוצי-הגבולות והבנקים הכתבים.

אולם הארנק אינו עוקף את הרגולציה. הגישה למוצר עדיין תהיה תלויה בזכאות המשקיע, בהליכי הכרת הלקוח ומניעת הלבנת הון (KYC/AML), בבדיקות סנקציות, במגבלות של דיני ניירות ערך ובמדינות שבהן המוצר יהיה מותר לשיווק. ארנק הוא ממשק למסירה ולמשמורת — לא דרך לעקוף את כללי המערכת הפיננסית.

גם החוויה בפועל עשויה להשתנות מנכס לנכס. המרה של זכות טוקנית למניות רשומות, מימוש זכויות תאגידיות מסוימות או העברת טוקנים לפלטפורמה אחרת עשויים לדרוש ברוקר, נאמן, משמורן או מתווך פיננסי אחר.

מה מאפשר הרישיון של Deribit בדובאי?

Deribit FZE מופיעה במרשם הציבורי של הרשות להסדרת נכסים וירטואליים בדובאי (VARA) כספקית שירותי נכסים וירטואליים בעלת רישיון. הפעילויות המופיעות ברישיון כוללות שירותי בורסה — לרבות שירותים הקשורים לנגזרים הנסחרים בבורסה — וכן שירותי ברוקר-דילר. המרשם מציין כי החברה רשאית לשרת משקיעים מוסדיים, משקיעים כשירים ומשקיעים קמעונאיים, בכפוף לתנאי הרישיון ולנכסי הבסיס המאושרים.

זהו רישיון למסחר בנכסים וירטואליים, ולא אישור להנפקת מניות שעברו טוקניזציה. הוא תומך בפעילות המבוססת של Deribit באופציות קריפטו ובנגזרים נוספים, ומעניק לה בסיס פעילות מוסדר בדובאי. VARA דורשת מעסקי נכסים וירטואליים המבצעים פעילויות המכוסות ברגולציה בדובאי לקבל את הרישיון המתאים לפני תחילת הפעילות.

לכן, הפעילות בדובאי משלימה את מרכז הטוקניזציה באבו דאבי, ולא משכפלת אותו:

• ADGM ו-FSRA: הסדרת עסקאות השקעה ומשמורת עבור ניירות ערך שעברו טוקניזציה.
• דובאי ו-VARA: פעילות בורסה וברוקר-דילר בנכסים וירטואליים, כולל נגזרים.

כיצד Deribit משתלבת בתשתית המסחר של Coinbase?

מסמכי המפתחים של Coinbase מציינים כי ב-9 בספטמבר 2026 צפויה פעילות הנגזרים הבינלאומית לעבור לפלטפורמה משולבת המופעלת באמצעות Deribit ומנוע ההתאמה Starbase. התיעוד מתאר שער חדש, המבוסס על Deribit, לחוזים תמידיים בינלאומיים ולמוצרי נגזרים עתידיים, בעוד שמסחר ספוט וחוזים עתידיים בארצות הברית יישארו על תשתיות נפרדות.

כך, לשילוב יש גם ממד טכנולוגי ברור: הטכנולוגיה והנזילות של Deribit בתחום הנגזרים מחוברות באופן הדוק יותר להפצה הבינלאומית של Coinbase. עם זאת, המקורות הזמינים אינם קובעים תכנון ציבורי סופי לניתוב פקודות ספוט בין שתי החברות. לכן יש להתייחס לטענות על זרימת פקודות ספוט מסוימת אל Coinbase Exchange כתכונה מתוכננת או כעניין שטרם הוכרע — ולא כיכולת מאושרת.

חלק מאסטרטגיה רחבה יותר של איחוד האמירויות

שני המהלכים הקשורים ל-Coinbase משתלבים במאמץ רחב יותר של איחוד האמירויות למשוך חברות נכסים דיגיטליים מפוקחות והון מוסדי. ADGM ו-FSRA משמשים בסיס לתשתיות של שווקים פיננסיים בינלאומיים ולניירות ערך שעברו טוקניזציה, בעוד שמסגרת VARA בדובאי מתמקדת באספקה, שימוש ומסחר בנכסים וירטואליים באמירות.

היקף העניין הפיננסי המקומי הודגש במרץ 2025, כאשר קבוצת ההשקעות MGX, הנתמכת מאבו דאבי, הודיעה על השקעת מיעוט בהיקף של 2 מיליארד דולר ב-Binance. לפי Reuters, העסקה תוארה כהשקעה המוסדית הראשונה ב-Binance ובוצעה באמצעות מטבעות יציבים.

ההקשר הזה מסביר מדוע האישורים של Coinbase חשובים מעבר לרישיונות עצמם. איחוד האמירויות מנסה לבסס את עצמה כזירה שבה בורסות לנכסים דיגיטליים, הון מוסדי, ניירות ערך טוקניים ותשתיות שוק מבוססות בלוקצ'יין יכולים לפעול תחת משטרים רגולטוריים רשמיים.

מה Coinbase עדיין לא חשפה?

האישורים הם תשתית רגולטורית משמעותית, אך הם אינם מספקים עדיין את כל הפרטים שמשקיעים ומשתתפי שוק יצטרכו לדעת לפני שמרכז הטוקניזציה יהפוך למוצר ציבורי שימושי:

• אילו מניות, מנפיקים או ניירות ערך יושקו ראשונים.
• האם כל טוקן יייצג בעלות משפטית ישירה, זכות שביושר או תביעה אחרת כלפי נייר הערך הבסיסי.
• איזה בלוקצ'יין, תקן טוקנים, ספקי ארנקים ומשמורנים יתמכו במוצר.
• האם ההעברות יהיו מורשות בלבד, וכיצד תעבוד יכולת הפעולה ההדדית בין פלטפורמות.
• מה יהיו מועד ההשקה, התמחור, סכום ההשקעה המינימלי, מטבע הסליקה והסדרי הנזילות.
• אילו משקיעים — קמעונאיים או מוסדיים, מאיחוד האמירויות, מארצות הברית או ממדינות אחרות — יהיו זכאים להשתתף.
• כיצד ינוהלו דיבידנדים, הצבעות, פעולות תאגידיות, פדיון והמרה לניירות ערך מסורתיים.

עד שפרטים אלה יפורסמו, המסקנה הזהירה ביותר היא ש-Coinbase קיבלה אישור לבנות באבו דאבי את התשתית המוסדרת לניירות ערך שעברו טוקניזציה, בעוד של-Deribit יש בדובאי רישיון לפעילות בורסה ולמסחר בנגזרים בנכסים וירטואליים. הנוכחות באיחוד האמירויות משמעותית מבחינה אסטרטגית, אך חוויית המשקיע תיקבע בעיקר לפי תנאי המוצרים שיגיעו בהמשך.