שיא במכירות המכוניות, צניחה ברווח: על מה מעידות תוצאות הרבעון של שיאומי?

הסיפור המרכזי אינו רק ירידה במכירות. הרווח ירד בקצב מהיר בהרבה מההכנסות — סימן לכך שהאינפלציה בעלויות, התחרות ושינוי תמהיל העסקים פגעו בשורה התחתונה יותר מההתכווצות בהכנסות כשלעצמה.

מחירי הזיכרון אכלו את מרווחי הסמארטפונים

ההתייקרות של שבבי DRAM ו-NAND הייתה נקודת הלחץ המרכזית בעסקי הסמארטפונים של שיאומי. החברה העלתה מחירים והטתה את תמהיל המוצרים לכיוון מכשירים יקרים יותר, מה שהביא את מחיר המכירה הממוצע של סמארטפון לשיא. אולם גם המהלך הזה לא הצליח לפצות במלואו על הזינוק בעלויות הזיכרון והרכיבים.

שיעור הרווח הגולמי של פעילות הסמארטפונים עמד על 8.5%, לעומת 11.5% בתקופה המקבילה אשתקד. גם שיעור הרווח הגולמי של הקבוצה כולה ירד ל-19.8%, לעומת 22.5%.

הנתונים ממחישים את המגבלות של אסטרטגיית הפרימיום בתקופה של ביקוש חלש. העלאת המחיר יכולה להגדיל את ההכנסה מכל מכשיר, אך היא עלולה לצמצם את הביקוש ביחידות — ובמקביל להשאיר את החברה עם עלות ייצור גבוהה יותר עבור מספר קטן יותר של משלוחים. משלוחי הסמארטפונים של שיאומי ירדו לעומת השנה הקודמת, והכנסות התחום ירדו ב-7.5%, לפי סיקור שהתבסס על נתוני Bloomberg.

מול אילו תחזיות נבחנות התוצאות?

ההשוואה לקונצנזוס אינה חד-משמעית, משום שהמקורות שסופקו מציגים מערכי תחזיות שונים.

Reuters, בהתבסס על נתוני LSEG, דיווחה כי האנליסטים ציפו בממוצע לרווח נקי מתואם של כ-6.6 מיליארד יואן. התוצאה של שיאומי — 6.2 מיליארד יואן — הייתה נמוכה בכ-0.4 מיליארד יואן מהתחזית הזו. באותו דיווח הוערכה תחזית ההכנסות ב-112.2 מיליארד יואן, מעל להכנסות בפועל של 108.9 מיליארד יואן.

לעומת זאת, תחזית מוסדית נפרדת צפתה הכנסות של 108.823 מיליארד יואן — כמעט בדיוק התוצאה שפורסמה. תחזית אחרת העריכה את הרווח המתואם ב-6.16 מיליארד יואן, קרוב מאוד לתוצאה בפועל, אך מדובר בתחזית יחידה ולא בהכרח בקונצנזוס מלא של האנליסטים.

המסקנה הזהירה היא ששיאומי פספסה לפחות תחזית ממוצעת אחת שצוטטה בהרחבה לרווח המתואם. באשר להכנסות, התוצאה הייתה בקירוב לתחזית מוקדמת אחת, אך נמוכה מהתחזית הגבוהה יותר של Reuters/LSEG. אין במידע שסופק בסיס אמין לקביעה אם הרווח הנקי לפי GAAP היה גבוה או נמוך מהקונצנזוס.

גם תחזיות המרווחים היו שונות

התחזיות לשיעורי הרווח השתנו לפי המקור וההגדרה החשבונאית. תחזית אחת ציפתה לשיעור רווח גולמי כולל של כ-19.9%, וציינה כי מדובר בכ-1.1 נקודת אחוז מתחת לתחזית הקונצנזוס של Bloomberg — כלומר, שהקונצנזוס הניח שיעור גבוה יותר.

לגבי פעילות הסמארטפונים, Goldman Sachs צפתה שיעור רווח גולמי של 8.2%, לעומת 8.5% בפועל. לכן, ביחס לתחזית הספציפית הזו, ביצועי הסמארטפונים היו מעט טובים מהצפוי — גם אם הרווחיות הכוללת של הקבוצה הידרדרה.

בגלל חוסר האחידות בין התחזיות, עדיף להתמקד בתוצאה המדווחת של 19.8% ולא לטעון לקונצנזוס יחיד ומובהק. הנקודה החשובה היא שהמרווח הקבוצתי נותר תחת לחץ ונמצא הרחק מתחת ל-22.5% שהושגו ברבעון המקביל.

הרווח לפי GAAP והרווח המתואם מספרים סיפורים שונים

שיאומי דיווחה על רווח נקי של 9.46 מיליארד יואן לפי כללי GAAP, ירידה של כ-20% לעומת השנה הקודמת. הרווח הנקי המתואם הסתכם בכ-6.2 מיליארד יואן, ירידה של 42.6%.

הירידה החדה יותר ברווח המתואם משקפת את ההיחלשות ברווחיות התפעולית הבסיסית: עלויות הזיכרון, התחרות והביקוש הצרכני החלש הכבידו על הפעילות. הרווח לפי GAAP היה גבוה יותר במונחים אבסולוטיים, אך המקורות שסופקו אינם כוללים תחזית אנליסטים מקבילה ואמינה לרווח זה. לכן אין בסיס לקבוע שמדובר ב'הפתעה חיובית' או ב'החמצה'.

פעילות הרכב צומחת — אבל עדיין אינה פתרון רווחי

פעילות הרכב החשמלי של שיאומי סיפקה נקודת אור חשובה. החברה מסרה 104,199 כלי רכב ברבעון השני, עלייה של 28.2% לעומת השנה הקודמת, אף ששוק מכוניות הנוסעים בסין עבר תקופה קשה.

עם זאת, פעילות הרכב והעסקים החדשניים הקשורים אליה נותרה הפסדית. משמעות הדבר היא שעדיין לא ברור מתי הגידול במכירות יהפוך לרווחיות בת-קיימא.

יעד המסירות של שיאומי ל-2026 עומד על 550,000 כלי רכב — עלייה של 34% לעומת בסיס היעד של השנה הקודמת, כ-410,000 כלי רכב. לפי דיווח שוק אחד, החברה מסרה 185,055 כלי רכב במחצית הראשונה של השנה. כדי לעמוד ביעד, היא תצטרך להאיץ משמעותית את קצב המסירות במחצית השנייה.

אנליסטים תיארו את היעד כאתגר הולך וגובר, שיחייב ביצוע מדויק במיוחד והאצה מהירה של דגם SkyNomad החדש. היעד אינו בהכרח בלתי אפשרי, אך קצב ההאצה הנדרש הופך את היקף המסירות — ואת העלות הכרוכה בהשגתו — למבחן מרכזי בדוחות הבאים של שיאומי.

גם אסטרטגיית הפרימיום של המכוניות יוצרת דילמת מרווחים

אסטרטגיית הפרימיום של שיאומי אינה מוגבלת לסמארטפונים. משקיעים העלו שאלות גם לגבי יכולתו של ה-SU7 המחודש לשמור על רווחיות, לאחר שהחברה הסתפקה בהעלאת מחיר מתונה בשוק רכב חשמלי תחרותי במיוחד בסין.

הדילמה מוכרת: מחיר תחרותי עשוי לתמוך במסירות ובנתח השוק, אך להגביל את התרומה לרווח מכל כלי רכב. לכן, את ההזדמנות בתחום הרכב החשמלי יהיה צריך לבחון לא רק לפי מספר המסירות, אלא גם לפי המחירים, כלכלת היחידה והיכולת של הפעילות להתקרב לרווחיות בת-קיימא ככל שהיקף הייצור גדל.

אז מדוע מניית שיאומי עלתה?

תגובת השוק המיידית הייתה חיובית יותר מהנתונים בדוח. מניית שיאומי הנסחרת בהונג קונג עלתה ב-6.8% ל-27.96 דולר הונג־קונגי במסחר המוקדם, לאחר שהחברה אמרה כי ייתכן שהלחץ הקשה ביותר על פעילות הסמארטפונים כבר חלף, וכי קצב העלייה במחירי הזיכרון עשוי להתמתן במחצית השנייה.

עוד לפני פרסום הדוחות, השוק נערך לתנודתיות. מחירי האופציות גילמו תנודה אפשרית של 3.6% לכל כיוון לאחר פרסום התוצאות — יותר מהתנודה הממוצעת של 2.8% לאחר שמונת הדוחות הרבעוניים הקודמים. במאי עלתה גם פוזיציית השורט לכ-9% מהמניות הסחירות, לעומת פחות מ-2% שנה קודם לכן, על רקע החששות מהתייקרות הזיכרון ומהתחרות בתחום הרכב החשמלי.

נראה כי העלייה במניה שיקפה בעיקר ציפייה להקלה בלחץ עלויות הרכיבים ואת הפוטנציאל ארוך הטווח של פעילות הרכב — ולא רבעון חזק במונחי רווחיות נוכחית. עם זאת, הפרשנות הזו עדיין מותנית: שיאומי תצטרך להוכיח שהאינפלציה במחירי הזיכרון אכן נרגעת, שהביקוש לסמארטפונים מתייצב ושפעילות הרכב יכולה להפוך לרווחית בלי ויתורים חריפים מדי במחירים.

השורה התחתונה למשקיעים

שיאומי נמצאת בעיצומו של מעבר עסקי. בעסקי הסמארטפונים היא הצליחה להעלות את מחיר המכירה הממוצע באמצעות מעבר למוצרים יקרים יותר, אך התועלת לא הספיקה כדי לקזז את התייקרות הזיכרון ואת הירידה במשלוחים. הרווח המתואם ירד הרבה יותר מההכנסות, ושיעור הרווח הגולמי של הקבוצה ירד ל-19.8%.

פעילות הרכב החשמלי צומחת במהירות ומציעה לשיאומי מנוע צמיחה שני, אך היא עדיין אינה רווחית ומתמודדת עם יעד תובעני של 550,000 כלי רכב ב-2026. העלייה במניה מצביעה על כך שהמשקיעים מביטים מעבר לשפל המרווחים הנוכחי — לעבר הקלה אפשרית במחירי הזיכרון והתרחבות פעילות הרכב. המבחן הבא יהיה אם הציפיות האלה יתחילו להופיע גם במרווחים וברווחיות שמייצרת מזומנים, ולא רק במספרי המסירות.