וינטרמיוט מכנה את התאוששות הביטקוין "ריבאונד שקרי בשוק דובי" – ההון לא חוזר

ענקית ה-Market Making, וינטרמיוט (Wintermute), שפכה מים צוננים על התפיסה שהקפיצה האחרונה של הביטקוין מעל 66,000 דולר מסמנת קרקעית יציבה בשוק. בדו"ח שפורסם ב-16 ביוני, החברה אפיינה את ההתאוששות כ"לא כחידוש של ראלי שורי, אלא כריבאונד שקרי בתוך שוק דובי" . ההבחנה המרכזית, לדברי וינטרמיוט, היא בין מחיר לבין זרימות הון – והזרימות, לטענתם, מספרות סיפור זהיר הרבה יותר.

זרימות ההון מכתיבות את הנרטיב

התזה הדובית של וינטרמיוט נשענת על היעדר הון טרי שנכנס לשוק, זאת למרות ייצוב מחירים לכאורה. החברה טענה שזרימות ההון המבניות דרך שלושת ערוצי הנזילות העיקריים של הקריפטו טרם התהפכו כלפי מעלה .

העדות הבולטת ביותר מגיעה מקרנות הסל (ETPs) האמריקאיות על ביטקוין. הקרנות רשמו רצף שיא שלילי של 13 ימי מסחר רצופים של פדיונות (משיכות כספים) במהלך תחילת יוני, הרצף הארוך ביותר מאז השקתן בינואר 2024. במהלך תקופה זו, נמשכו מהקרנות כ-4.33 מיליארד דולר (כ-60,000 ביטקוין) . וינטרמיוט ציינו כי הפדיונות המתמשכים דחפו את סך התזרים השנתי לטריטוריה שלילית .

גם זרימות המטבעות היציבים (Stablecoins), מדד קריטי לכוח הקנייה בבורסות הקריפטו, נותרו חלשות. סך ההיצע של מטבעות יציבים במחזור התכווץ, ווינטרמיוט תיארה את הערוץ כממשיך במגמה של זרימות שליליות והצטמקות נכסים . ההתכווצות הזו קריטית מכיוון שמטבעות יציבים מתפקדים כ"אבק שריפה יבש" לרכישות עתידיות; זרימות שליליות מרמזות על כך שההון שיושב בצד אינו חוזר לשוק.

המדד הדרמטי ביותר אולי נגע לחברות אוצר נכסים דיגיטליים (DATs). על פי נתוני החברה, הנכסים המנוהלים בסקטור זה צנחו מכ-220 מיליארד דולר לכ-140 מיליארד דולר. מחוץ לשלוש ישויות – Strategy, BitMine ו-Strive – גיוסי הון חדשים למעשה הוקפאו .

וול סטריט נוסקת – הקריפטו מפגר מאחור

כהוספה לאזהרה, וינטרמיוט הדגישה נתק (Decoupling) מהותי בין הנכסים הדיגיטליים לשוק המניות המסורתי. מדד ה-S&P 500 עלה במשך תשעה שבועות רצופים, ובכל זאת שוק הקריפטו הודר לחלוטין מהראלי הזה . החברה תיארה את הפער הזה כדפוס אופייני לשוק דובי, וייחסה את הנתק לעליות בוול סטריט המונעות על ידי רווחי חברות חזקים – גורם שאינו מיטיב ישירות עם הערכות השווי של מטבעות קריפטוגרפיים .

נתק זה מערער את הנרטיב שהקריפטו פשוט נסחר כנכס סיכון גבוה (High-Beta). בזמן שמניות נהנו מרוח גב מאקרו-כלכלית רחבה, ביטקוין ונכסים דיגיטליים אחרים כשלו בלעקוב אחר המגמה.

הדרך קדימה: התגבשות לפני התאוששות

תרחיש הבסיס של וינטרמיוט לחודשי הקיץ הוא התגבשות, ולא פריצה מתמשכת. הדו"ח הכיר בכך שיחס הסיכון-סיכוי סמוך לשפל המקומי אטרקטיבי עבור משקיעים לטווח ארוך, אך הזהיר כי "לא ניתן לשלול ירידה חזרה לטווח ה-50,000 דולר לפני שהתנאים ישתפרו" .

הזרז המשמעותי הבא, על פי החברה, הוא ישיבת ועדת השוק הפתוח (FOMC) הקרבה של הפדרל ריזרב. אם יו"ר הפד יפרש את התמתנות האינפלציה הבסיסית (Core CPI) וירידת מחירי הנפט כסיבה לנטייה יונית (Dovish), ראלי ההקלה עשוי לקבל רוח גבית ולצבור תאוצה. לעומת זאת, כל דגש על מדד המחירים לצרכן הכולל (Headline CPI) העומד על 4.2% עדיין, עלול לקטול את ההתאוששות .

וינטרמיוט מיקמה את הירידה האחרונה מ-83,000 דולר ל-60,000 דולר כתיקון השלישי של מעל 20% מאז אוקטובר 2025, מה שמחזק את השקפתה שהשוק נמצא בשלב דובי מבני, ולא בשלבים המוקדמים של מחזור חדש .

העמדה השורית הנגדית של סטנדרד צ'רטרד

התחזית הזהירה מעמידה את וינטרמיוט בעימות חזיתי מול סטנדרד צ'רטרד, אחד הקולות השוריים הבולטים בוול סטריט לגבי הקריפטו. בתזכיר ללקוחות ב-12 ביוני, ג'פרי קנדריק (Geoffrey Kendrick), ראש מחלקת המחקר הגלובלי של נכסים דיגיטליים בבנק, הכריז על הצניחה של הביטקוין ל-59,000 דולר כ"קרקעית המחזור הסופית" וטען שחורף הקריפטו הסתיים .

קנדריק הצביע על התייצבות אחזקות תעודות הסל האמריקאיות על ביטקוין מאז פברואר ועל היעדר פאניקת פדיונות מרוכזת, כראייה לכך שבסיס המשקיעים שנותר הוא "מבני" ומחויב . הוא שמר על יעד מחיר הביטקוין של הבנק, 100,000 דולר לסוף שנת 2026, ועל יעד של 4,000 דולר לאת'ריום, ואמר ללקוחות שבמבט לאחור בסוף השנה, "זה היה אזור הקנייה" .

שתי קריאות שונות של אותם נתונים הופכות את הרגע הנוכחי לחסר ודאות במיוחד. וינטרמיוט רואים הון שעזב ולא חוזר; קנדריק רואה תשישות מכירות ורצפת מחיר. הפער בין "ריבאונד שקרי" לבין "קרקעית סופית" נותר רחב, ושבועות הקרובים של נתוני התזרים יכריעו איזו תפיסה גוברת.