Payward צומחת מעבר למסחר בקריפטו, בזמן שהרווחיות נשחקת

חשוב להבחין בין מדדי הרווח השונים. הדיווח שהתבסס על בלומברג מגדיר את 23 מיליון הדולר כרווח מתואם לפני מס, בעוד שסיכום החברה וסיקור נוסף מתייחסים לאותו סכום כ־EBITDA מתואם. אלה מדדים שונים, ולכן אי־אפשר לומר שכל הגדרה של רווחיות ירדה ב־71%.

נפח המסחר ירד — אבל שיעור הירידה אינו חד־משמעי

נפח העסקאות הכולל בפלטפורמה הסתכם ב־310 מיליארד דולר. כמה דיווחים תיארו זאת כירידה של 13% לעומת השנה הקודמת, ואילו מקורות אחרים דיווחו על ירידה של 18%.

המקורות הזמינים אינם מיישבים את הפער. המסקנה הבטוחה היא ש־Payward עיבדה ברבעון פחות נפח מסחר באופן משמעותי לעומת השנה הקודמת — ובכל זאת הגדילה את ההכנסות. הפער הזה הוא לב הסיפור: החברה מייצרת יותר הכנסות מתמהיל רחב יותר של מוצרים ושירותים, ולא מסתמכת רק על עמלות מעסקאות מסחר.

יותר לקוחות, פחות תלות במסחר ספוט

מספר החשבונות הממומנים עלה ב־42%, ל־6.6 מיליון, מה שמעניק ל־Kraken בסיס לקוחות גדול יותר גם בתקופה שבה פעילות המסחר נחלשה. במקביל, הכנסות מנכסים ומפעילויות אחרות היוו 60% מכלל ההכנסות, לעומת 55% שנה קודם לכן.

לשינוי הזה יש משמעות עסקית. הכנסות שמבוססות על עסקאות מושפעות מאוד מרמת הפעילות בשוק ומהיקפי המסחר. לעומת זאת, גידול בהכנסות מנכסים ומתחומים אחרים עשוי להפחית את התלות בשאלה אם הלקוחות קונים ומוכרים מטבעות קריפטו באופן אקטיבי ברבעון מסוים. הוא אינו מבטל את הסיכון שמקורו במחזוריות שוק הקריפטו, אך הוא מוסיף ל־Payward מנועי צמיחה נוספים.

Kraken מנסה להפוך לפלטפורמה פיננסית רחבה

התוצאות מחזקות את האסטרטגיה של Payward להתרחב מעבר לעסקי המסחר המסורתיים במטבעות קריפטו. החברה פועלת בתחומי חוזים עתידיים, מניות, מניות מוטמעות־בלוקצ'יין ומוצרים פיננסיים נוספים, ובמקביל מנסה להגדיל את נתח השוק שלה במסחר ספוט.

רכישת NinjaTrader מוסיפה לקבוצת Payward תשתית ולקוחות בתחום החוזים העתידיים בארצות הברית. כך מקבלת החברה חשיפה לקטגוריית מסחר אחרת, ותמיכה בניסיון לבנות פלטפורמה שתשרת לקוחות לאורך מחזורי שוק שונים.

ההיגיון פשוט: אם תחום מוצר אחד נחלש, צמיחה בתחומים אחרים עשויה לסייע בהגנה על ההכנסות. הרבעון השני סיפק המחשה ראשונית לגישה הזו — ההכנסות עלו אף שנפח העסקאות הכולל ירד.

קיצוץ ההוצאות במאי סייע לשיפור הרבעוני ב־EBITDA

Payward הצביעה גם על צעדי קיצוץ בעלויות שבוצעו במאי. ה־EBITDA המתואם עלה מ־18 מיליון דולר ברבעון הראשון ל־23 מיליון דולר ברבעון השני, אף שהרווחיות לעומת השנה הקודמת נפגעה באופן חד.

השיפור בין הרבעונים מצביע על כך שההנהלה הגיבה לתנאי השוק החלשים בהידוק הוצאות, ובמקביל המשיכה להשקיע בהרחבת המוצרים. עם זאת, רבעון אחד של שיפור אינו מספיק כדי לבסס מגמת רווחיות יציבה. הירידה השנתית של 71% ממחישה עד כמה Payward עדיין רגישה לשינויים בפעילות שוק הקריפטו.

הרגולציה הופכת לחלק מאסטרטגיית הצמיחה

ההתרחבות של Payward קשורה גם לתשתית הרגולטורית שלה. Kraken אומרת כי היא מחזיקה ביותר מ־100 רישיונות פעילים ביותר מ־30 מדינות, לצד היתרים רגולטוריים נוספים ברחבי העולם. Payward גם הגישה למשרד מבקר המטבע האמריקאי, ה־OCC, בקשה לקבלת צ'רטר של חברת נאמנות לאומית, שתתמקד במשמורת על נכסים דיגיטליים.

אם הבקשה תאושר, הצ'רטר עשוי לתמוך בשירותי משמורת בפיקוח פדרלי עבור לקוחות מוסדיים. בשלב זה הבקשה עדיין תלויה ועומדת, ולכן מדובר ביוזמה אסטרטגית — לא ביכולת תפעולית שכבר הוענקה לחברה.

המהלך משתלב במיצוב הרחב יותר של החברה: Payward מבקשת להיתפס לא רק כבעלת בורסת קריפטו, אלא כספקית תשתית פיננסית למסחר, משמורת, חוזים עתידיים, מניות ונכסים מוטמעים־בלוקצ'יין במספר שווקים.

מה המשמעות לקראת הנפקה אפשרית של Kraken?

תוצאות הרבעון השני מחזקות את שני הצדדים בדיון על הנפקה ראשונית לציבור.

מצד אחד, Payward יכולה להציג צמיחה של 17% בהכנסות, גידול של 42% במספר החשבונות הממומנים, עלייה בחלקן של ההכנסות שאינן מבוססות על עסקאות, גיוון מוצרים ותשתית רגולטורית מתרחבת.

מצד שני, הירידה של 71% ברווח המתואם לפני מס מבהירה את הסיכון. משקיעים בשוק הציבורי עשויים לבחון מקרוב את איכות ההכנסות, את שיעורי הרווחיות ואת מידת החשיפה של החברה למחזורי השוק בתחום הקריפטו.

Kraken הגישה בחשאי מסמכים לקראת הנפקה בארצות הברית, אך בדיווחים הזמינים אין עדיין שווי רשמי או טווח מחירים מאושר להנפקה. אינדיקציות משוק הפרטי נעו בערך בין 13 מיליארד דולר ל־20 מיליארד דולר, ובהן שווי משוער של כ־13.3 מיליארד דולר בעסקת מכירת מניות משנית שדווחה, לעומת שווי של 20 מיליארד דולר שדווח בעבר. המספרים האלה אינם זהים לשווי סופי בשוק הציבורי.

השורה התחתונה

תוצאות הרבעון השני של Payward אינן סיפור צמיחה חלק — אך גם לא סיפור פשוט של ירידה בתחום הקריפטו. הן מציגות חברה שמגדילה הכנסות ומספר לקוחות, ובו בזמן סופגת פגיעה משמעותית ברווחיות בשל חולשה בפעילות המסחר.

האיתות החשוב ביותר הוא השינוי בתמהיל ההכנסות. כאשר הכנסות מנכסים ומפעילויות אחרות מגיעות ל־60% מהסך הכולל, Payward בונה עסק שתלוי פחות במסחר ספוט בקריפטו מכפי שהיה שנה קודם לכן.

הגיוון הזה עשוי לחזק את הסיפור של החברה לקראת הנפקה ולהפוך את הפעילות לעמידה יותר לאורך זמן. אבל כל עוד הרווחיות נותרת תנודתית, הרבעון השני מזכיר שהחזון של Payward כפלטפורמה פיננסית רחבה עדיין עומד למבחן מול מחזור השוק של הקריפטו.