מדוע סייג'י אדאצ'י אומר שבנק יפן “כמעט לכוד”

סייג'י אדאצ'י, לשעבר חבר בוועדת המדיניות של בנק יפן (BOJ), מעריך כי הבנק יעלה את הריבית ל־1.25% בישיבה המתוכננת ל־18 בספטמבר, וכי העלאה נוספת עשויה להגיע כבר בינואר. ב־24–25 באוגוסט השווקים תימחרו הסתברות של כ־80% למהלך בספטמבר. 345

הציפייה הזו עומדת במרכז הטיעון של אדאצ'י: ייתכן שכעת הסיכון שבהשארת הריבית ללא שינוי גדול יותר מהסיכון שבהעלאה שהמשקיעים כבר מצפים לה.

מסלול הריבית שאדאצ'י צופה

לפי התחזית קצרת הטווח של אדאצ'י, העלאה בספטמבר תביא את הריבית מ־1% ל־1.25%, ולאחריה עשויה להגיע העלאה נוספת בינואר. ההערכה מתיישבת עם עמדתו הקודמת, שלפיה הבנק עשוי להגיע ל־1.25% בטווח שבין אוקטובר לינואר, ולעלות בשנה שלאחר מכן ל־1.5%–1.75%. 19

מדובר בהמשך תהליך הנורמליזציה המוניטרית — יציאה הדרגתית ממדיניות הריבית האולטרה־נמוכה. אך לעיתוי יש חשיבות רבה: העלאה בספטמבר תאשר את הציפיות שהתחזקו לאחר שהישגי הין בעקבות ההתערבות בשוק המט"ח החלו להיחלש. דחייה עלולה לגרום לשווקים לבחון מחדש את נכונות הבנק להגיב לחולשת המטבע וללחצי המחירים.

מדוע הבנק “כמעט לכוד”

הביטוי של אדאצ'י מתייחס בעיקר לבעיית ציפיות השוק. כאשר הסוחרים מייחסים למהלך בספטמבר הסתברות של כ־80%, החלטה שלא להעלות ריבית עלולה להתפרש כהפתעה יונית — כלומר, כצעד שמאותת על מדיניות מקלה יותר — ולא כהפוגה ניטרלית. 34

להערכתו, הפתעה כזו עלולה לגרום למכירות מחודשות של הין. המטבע היפני נחלש לכיוון 159 ין לדולר, גם לאחר מאמץ משותף של ארצות הברית ויפן לבלום לחץ ספקולטיבי, והתקרב שוב לרמה הפסיכולוגית של 160 ין לדולר. 3171827

אין פירוש הדבר שלבנק יפן לא נותרו אפשרויות מדיניות. הבעיה היא שהמסרים הקודמים של הבנק והאיתותים שסיפק לשווקים הפכו את ההחלטה להמתין לפוטנציאלית מטלטלת יותר עבור השווקים מהעלאה שתלווה בהסבר זהיר וברור.

ההתערבות במטבע הגבירה את הלחץ

ההתערבות בשוק המט"ח בסוף יולי תמכה זמנית בְּין, אך לא נתפסה כפתרון מלא. לפי Reuters, ההסתברות המשתמעת בשוק להעלאת ריבית בספטמבר זינקה מ־24% ב־30 ביולי ל־76% ב־13 באוגוסט. 17

השינוי הגיע לאחר ששר האוצר האמריקאי סקוט בסנט קרא ליפן לתמוך בהתערבות באמצעות “מדיניות ויסודות כלכליים” מתאימים. דבריו פורשו כלחץ לקידום מדיניות ריבית שתתמוך יותר בְּין. 17

בדיווחים נוספים נאמר כי ממשלתה של ראש הממשלה סנאֶה טאקאיצ'י תומכת במהלך קרוב של בנק יפן, כאשר ספטמבר או אוקטובר הוגדרו כחלון הזמנים הסביר. 22 במקביל, הדיווחים תיארו מתח בין הלחץ לתמוך במטבע באמצעות ריבית גבוהה יותר לבין החשש שהידוק אגרסיבי יפגע בצמיחה. 1823

השאלה המרכזית: האם הקצב יאיץ?

החלטת ספטמבר תהיה מבחן מיידי לאופן שבו בנק יפן מגיב לנתונים ולשווקים. עם זאת, המשקיעים עוקבים גם אחר הרמזים לקצב ההעלאות העתידיות. רצף של העלאות בספטמבר ובינואר יהיה מהיר יותר ממסלול נורמליזציה זהיר במיוחד.

לכן נאומי בכירי הבנק הפכו חשובים כל כך. סגן הנגיד ריוזו הימינו היה צפוי לנאום ב־27 באוגוסט, ובכירי ועדה נוספים אמורים היו להופיע בפני השווקים לפני ישיבת ספטמבר. דבריהם עשויים להבהיר אם הבנק מכין את המשקיעים להתאמה הדרגתית נוספת או למחזור העלאות פעיל יותר. 26

העמדה הנוכחית של אדאצ'י נחרצת יותר מאזהרותיו הפומביות הקודמות, שלפיהן העלאות הריבית צריכות להתבצע בקצב “מתון מאוד” כדי לא להחליש מוקדם מדי את ההתאוששות ביפן. 13 השינוי אינו אומר בהכרח שהוא רואה בהידוק מהלך נטול סיכונים; הוא מצביע על כך שחולשת הין ולחצי המחירים המתמשכים מקבלים כעת משקל גדול יותר במאזן הסיכונים.

מה עלול לערער את התחזית?

הערכתו של אדאצ'י היא תחזית, לא התחייבות של בנק יפן. הבנק עדיין עשוי לדחות את ההעלאה אם יגיע למסקנה שהביקוש המקומי, השכר או ההתאוששות הכלכלית הרחבה שבריריים מדי. גם התבטאויות קודמות של הבנק הדגישו את הסכנה שבהעלאת ריבית מוקדמת מדי, אם היא תפגע בהתאוששות. 213

לכן, האינדיקציות החשובות בטווח הקרוב יהיו המסרים של הבנק עצמו, נתוני האינפלציה והצמיחה, והתגובה של הין לשינוי בציפיות. העלאה בספטמבר עשויה להיות תרחיש הבסיס של השוק, אך הגודל והקצב של המהלכים הבאים יהיו תלויים בשאלה אם האינפלציה תתברר כעמידה — בלי לגרום להאטה חדה מדי.

השורה התחתונה

המסר של אדאצ'י הוא שבנק יפן צפוי יותר לאשר את ציפיות השוק ל־18 בספטמבר מאשר לאכזב אותן. הוא רואה העלאה נוספת בינואר כאפשרית ומזהיר שהישארות במקום עלולה להחליש שוב את הין, לפגוע בהשפעת ההתערבות ולהוסיף ללחצי האינפלציה שמקורם בעלויות היבוא. 456

השאלה הגדולה יותר היא אם העלאת ספטמבר תהיה עוד צעד בנורמליזציה הדרגתית — או תחילתו של רצף מהיר יותר. נאומו של הימינו וההתבטאויות הנוספות של בכירי בנק יפן לקראת הישיבה צפויים לספק את הרמזים הברורים ביותר. 26