הפעלת AQAv2 על ידי Coinbase: עסקת האוצר ב-USDC בסך 160 מיליון דולר שמשנה את פני Hyperliquid

ההפעלה ב-8 ביוני הפכה את ההסדר למבצעי. הנה מה שנכנס לתוקף:

• Coinbase קיבלה משמורת על אוצר ה-USDC: Coinbase מנהלת ופורסת כעת את הפיקדונות בסך כ-6.176 מיליארד דולר ב-USDC הנמצאים על גבי Hyperliquid . זוהי פונקציית אוצר מוסדית שמבוצעת על ידי בורסה ריכוזית הנסחרת בבורסה עבור פרוטוקול מבוזר.
• הפעלה על גבי הרשת: Coinbase הפעילה את AQAv2 משתי כתובות ספציפיות על גבי הבלוקצ'יין: 0x4E5319dEb1072B01439EE674db5C321d11fd96F8 ו-0xc20699185c15D0a2fD65779BB5d69f5b0B113c00 .
• Circle מטפלת בשכבה הטכנית: Circle מנהלת תשתית חוצת-שרשרות (Cross-chain) באמצעות פרוטוקול העברה חוצה-שרשרות שלה (CCTP), ומשמשת כספקית הנזילות והשותפה העיקרית להנפקה ופדיון של USDC עבור Hyperliquid .
• USDH יוצא משימוש: הגוף המנהל של Hyperliquid, Native Markets, העביר זכויות המאפשרות ל-Coinbase לרכוש את נכסי המותג USDH, ובכך סיים רשמית את מערכת שני המטבעות היציבים המקוטעת לטובת תקן USDC אחיד .

כיצד פועל הסדר חלוקת ההכנסות וניתוב התשואות

המבנה הכלכלי הוא מה שהופך את העסקה הזו לתקדימית. באופן היסטורי, התשואה שנוצרה על רזרבות USDC שהוחזקו בבורסות או בפרוטוקולים זרמה כמעט כולה אל המנפיקה (Circle) ושותפות ההפצה שלה (Coinbase). כעת, הזרם הזה התהפך.

• ~90% מהתשואה על רזרבות USDC עוברת ל-Hyperliquid: הרוב המכריע של הריבית הנצברת על הפיקדונות בסך 6.176 מיליארד דולר ב-USDC מנותב כעת בחזרה לפרוטוקול, ולא ל-Circle או ל-Coinbase .
• הערכות הכנסה שנתית: אנליסטים צופים כי ההסדר יניב בין 135 ל-200 מיליון דולר בהכנסה שנתית עבור Hyperliquid . מייסד-שותף של Syncracy Capital, ריאן ווטקינס, העריך את תוספת הרכישות החוזרות ב-135–160 מיליון דולר לשנה, עם פוטנציאל עלייה ל-300–500 מיליון דולר אם יתרות ה-USDC בפלטפורמה ימשיכו לצמוח .
• גלגל תנופה לרכישה חוזרת של HYPE: התשואה המנותבת חזרה ל-Hyperliquid מממנת ישירות תוכניות רכישה חוזרת (Buyback) של טוקן HYPE, ויוצרת לולאת משוב שבה הכנסות הפרוטוקול תומכות במחיר הטוקן. הדבר קושר את הכנסות הפרוטוקול לבסיס הפיקדונות שלו ולא להיקפי המסחר, מה שהופך את הרכישות החוזרות לעמידות יותר בתקופות שפל בשוק .
• מחויבות באמצעות סטייקינג: גם Coinbase וגם Circle התחייבו להפקיד (Staking) טוקני HYPE כחלק מחובות הפעלת AQAv2, ובכך הוסיפו "עור במשחק" (Skin in the game) לשותפות .

במהלך אחד, כ-160 מיליון דולר בהכנסה שנתית החליפו צד — ממנפיקים ומוסדות משמורת ריכוזיים אל בורסת חוזים עתידיים מבוזרת . אנליסטים של Compass Point העריכו פגיעה משולבת של 60–80 מיליון דולר ב-EBITDA השנתי של Circle ו-Coinbase כתוצאה מהסטת התשואה .

השפעות על השוק והמחירים

העסקה הניבה תגובות שוק ברורות הן בשוקי הקריפטו והן בשוקי המניות:

• HYPE זינק לכ-45 דולר ב-14 במאי, היום שבו הוכרזה השותפות לראשונה, ומאוחר יותר הוסיף 11% נוספים בסוף מאי על רקע הרישום ב-Coinbase וזרזים של קרנות סל (ETF) . CoinGecko דיווח על זינוק של 19.2% בהודעה הראשונית .
• מניות COIN עלו ב-6.8% ל-162.77 דולר ב-8 ביוני, היום שבו Coinbase הפעילה את תפקיד פריסת האוצר שלה . המהלך סימן שמשקיעי מניות רואים בעסקה זרם הכנסות חדש וחוזר עבור Coinbase — אף על פי שהיא מוותרת על תשואה, Coinbase מרוויחה כעת עמלות מניהול אוצר של מיליארדי דולרים.

התגובה הכפולה מדגישה את ארכיטקטורת ה-win-win של העסקה: Hyperliquid ומחזיקי HYPE זוכים במנוע רכישה חוזרת מאסיבי חדש, בעוד Coinbase מייצרת רווח משירותי אוצר מוסדיים שהיא לא סיפקה בהיקף הזה קודם לכן.

תזוזה רחבה יותר לעבר תשתית CeDeFi היברידית

שותפות זו אינה רק עניין של תשואה. היא מייצגת התפתחות מבנית משמעותית באופן שבו מסילות פיננסיות מרכזיות ופרוטוקולי מסחר מבוזרים מתקשרים זה עם זה.

• בורסה ריכוזית (CEX) המנהלת אוצר של בורסה מבוזרת (DEX): Coinbase, בורסה ציבורית הכפופה לרגולציית KYC, מבצעת כעת פונקציית אוצר מוסדית עבור Hyperliquid, פלטפורמת חוזים עתידיים מבוזרת. סוג זה של תפקיד היה כמעט בלתי נתפס אפילו לפני שנתיים .
• תשואה מנותבת מהמנפיק לפרוטוקול: בפעם הראשונה, Circle ו-Coinbase הסכימו להפנות את הרוב המכריע של התשואה על רזרבות USDC הרחק מעצמן ולעבר פרוטוקול DeFi. כפי שניסח זאת אנליסט אחד, "כ-160 מיליון דולר בהכנסה שנתית החליפו צד — מ-Circle ו-Coinbase ל-DEX" .
• מחסנית CeDeFi תלת-שכבתית: Circle מספקת תשתית חוצת-שרשרות מפוקחת והנפקת מטבעות יציבים. Coinbase מספקת משמורת ברמה מוסדית ושערים להמרת מטבע פיאט. Hyperliquid מספקת את זירת המסחר המבוזרת וחסרת האישורים. התוצאה היא מערכת המשלבת ציות רגולטורי עם ביצוע חסר-רשות, שעשויה להיות יעילה יותר מהונית מאשר DeFi טהור או CeFi טהור לבדם .
• מטבעות יציבים מקומיים מוחלפים ב-USDC: ההחלטה של Hyperliquid להוציא משימוש את תקן USDH שלה לטובת USDC מרמזת שאפילו פרוטוקולי L1/L2 מצליחים רואים ערך רב יותר בהתחברות לרשתות מטבעות יציבים נזילות וקיימות מאשר בתפעול רשת משלהם .

עבור Hyperliquid, העסקה היא הימור על כך שחבירה לשתי המוסדות הפיננסיים הגדולים ביותר בארה"ב בתחום הקריפטו — Coinbase ו-Circle — תיצור נזילות עמוקה יותר, יותר כוח אש לרכישות חוזרות, ולגיטימציה מוסדית חזקה יותר. עבור Coinbase ו-Circle, הפקדת HYPE וניתוב תשואות קונים להן מקום של קבע בשולחן של אחת מפלטפורמות החוזים העתידיים הצומחות ביותר ב-DeFi.