הנתונים חושפים כלכלה דו-ראשית: התעשייה הסינית מזנקת, אך הצרכנים בולמים הוצאות

הנתונים המרכזיים במבט חטוף

נתוני מאי היו גרועים כמעט באופן אחיד מתחזיות הכלכלנים, למעט חריג יחיד – התפוקה התעשייתית:

• תפוקה תעשייתית (ערך מוסף): עלתה ב-4.5% בחישוב שנתי, לעומת 4.1% באפריל, ומעל תחזית הקונצנזוס שעמדה על 4.3%. הצמיחה נבעה בין היתר מזינוק בייצור הקשור לבינה מלאכותית ומביקוש יצוא עמיד .
• מכירות קמעונאיות: ירדו ב-0.6% בחישוב שנתי, היפוך חד מהעלייה של 0.2% באפריל והרבה מתחת לצפי לקיפאון. זוהי הירידה החודשית הראשונה מאז דצמבר 2022, תקופה שעדיין התאפיינה בשיבושי מגפה. אפילו חופשת אחד במאי לא הצליחה להזניק את הוצאות הצרכנים .
• השקעה בנכסים קבועים (עירונית, מצטבר ינואר-מאי): ירדה ב-4.1% בחישוב שנתי, נפילה דרמטית מההתכווצות של 1.6% שנרשמה בתקופת ינואר-אפריל, והרבה מתחת לירידה המצופה של 2.0% .
• השקעה במגזר הנדל"ן (מצטבר ינואר-מאי): צנחה ב-16.2% בחישוב שנתי, החמרה לעומת הירידה של 13.7% בינואר-אפריל, המאשרת את משקולת הסחי המתמשכת של מיתון הנדל"ן על ההשקעה הכוללת. מחירי הדירות החדשות המשיכו לרדת .

מפעלים דוהרים בעוד צרכנים נסוגים

הצמיחה של 4.5% בתפוקה התעשייתית הייתה נקודת האור הבודדה בדו"ח מאי. חוזקה זו לא הייתה רחבה, אלא התרכזה במגזרים הקשורים ליצוא וטכנולוגיה. יצרנים, במיוחד בתחומי ההייטק והבינה המלאכותית, נהנו מביקוש גלובלי עדיין איתן, גם על רקע אי-ודאות מתמשכת במדיניות הסחר .

עם זאת, חוסן תעשייתי זה עמד בניגוד צורם למצב הצריכה המקומית. הירידה של 0.6% במכירות הקמעונאיות סימנה שפל חדש לשנת 2026 וסימנה כי משקי הבית הסיניים נותרים זהירים מאוד. הירידה הייתה שיאה של מגמת היחלשות: צמיחת המכירות הקמעונאיות הואטה ל-0.2% בלבד באפריל מ-1.7% במרץ, שהייתה בעצמה האטה משמעותית מ-2.8% בחודשיים הראשונים של השנה . הנסיגה הצרכנית משקפת שילוב של לחצים שליליים, כולל צניחה ממושכת בשוק הנדל"ן שפגעה בעושר משקי הבית, אמון צרכנים חלש ושוק עבודה מתרכך .

קריסת השקעות: הצל הארוך של שוק הנדל"ן

ההידרדרות החדה בהשקעה בנכסים קבועים הייתה אחד ההיבטים המדאיגים ביותר בדו"ח מאי. הנתון המצטבר השנתי שירד ל--4.1% ייצג האטה מהירה מ--1.6% שנרשם באפריל, שהיה כבר התכווצות מצמיחה של 1.7% ברבעון הראשון . האטה זו מיוחסת כמעט כולה למגזר הנדל"ן. הצניחה של 16.2% בהשקעה בנדל"ן הייתה העמוקה ביותר בהיסטוריה הקרובה, והיא ממשיכה לגרור מטה את נתוני ההשקעה הכוללים. למעט מגזר הנדל"ן, ההשקעה הסינית בנכסים קבועים דווקא עלתה ב-1.3% בארבעת החודשים הראשונים של השנה, מה שמדגיש עד כמה חמורה השפעת ההאטה בדיור על התמונה הכלכלית .

השקעות בתשתיות ובייצור, שהיו בעבר כיסים של חוזקה יחסית, הראו אף הן סימני לחץ. צמיחת השקעות התשתית הואטה בחדות מ-8.9% ברבעון הראשון ל-4.3% בתקופת ינואר-אפריל, וצמיחת השקעות הייצור ירדה מ-4.1% ל-1.2% באותו טווח זמן . הנתונים מרמזים כי החולשה, שהתרכזה תחילה בנדל"ן, מתפשטת כעת לתחומי השקעה אחרים ככל שאמון העסקים מתערער.

חוסר איזון מבני ללא פתרון מהיר

נתוני מאי אינם רק צניחה מחזורית; הם מדגישים חוסר איזון יסודי במודל הצמיחה של סין. מצד אחד, מדיניות תעשייתית ותחרותיות ביצוא ממשיכות להניע את תפוקת המפעלים. מהצד השני, מנוע הביקוש המקומי החיוני מקרטע. סטייה זו הייתה מקור לדאגה ממושכת, אך ירידה חודשית ראשונה במכירות הקמעונאיות מזה למעלה משלוש שנים היא אות אזהרה ברור לכך שאיזון מחודש לעבר צמיחה מונעת צריכה נותר יעד רחוק .

מגזר הנדל"ן נמצא בלב הבעיה. כאשר מחירי הדירות החדשות ירדו משמעותית מהשיאים – דיווחים מצביעים על ירידות של 13% לדירות חדשות ו-22.2% לדירות מיד שנייה – אפקט העושר השלילי על משקי הבית הוא משמעותי, ומדכא ישירות את נכונותם להוציא כסף . עד ששוק הדיור יתייצב ואמון הצרכנים יתאושש, סביר להניח שסין תמשיך בנתיב הדו-ראשי הזה, שבו נתוני התמ"ג הראשיים מסווים מציאות הרבה פחות יציבה עבור משק הבית הממוצע.