למה ארתור הייז רואה באתריום את עסקת ה״הדבקה״ המעניינת ביותר בשוק הקריפטו

ארתור הייז, ממייסדי BitMEX ומנהל ההשקעות הראשי של Maelstrom, מציג את אתריום (ETH) כעסקת ה״הדבקה״ המועדפת עליו בשוק הקריפטו. התזה שלו נשענת על שילוב לא שגרתי: מדובר בנכס קריפטו ותיק וגדול, שלדעתו הסיכון שייעלם לחלוטין נמוך יחסית למטבעות קטנים יותר — אך הוא עדיין לא הצליח לשבור את שיא כל הזמנים שנרשם ב-2021. בעיני הייז, הפער הזה עשוי ליצור יחס סיכון-תשואה אטרקטיבי ולהשאיר מקום לראלי שבו אתריום ישלים את הפער מול השוק.

הייז אמר את הדברים בריאיון עם העיתונאית לורה שין בפודקאסט Unchained ב-20 באוגוסט 2026. באותה שיחה הוא התייחס גם לאופן שבו משקיעים יכולים לקבל חשיפה לביטקוין דרך שוקי ההון המסורתיים: מי שמחפש חשיפה ישירה ופשוטה יחסית ל-BTC, אמר, עשוי להעדיף קרן סל נקודתית כמו IBIT של BlackRock על פני מניות Strategy.

מדוע אתריום הוא ההחזקה הגדולה ביותר שלו מחוץ לביטקוין

הייז תיאר את אתריום כהחזקה הגדולה ביותר בתיק שלו מחוץ לביטקוין. הוא לא טען ש-ETH נטול סיכון, אלא שהפרופיל שלו עמיד יותר מזה של חלק גדול מנכסי הקריפטו הקטנים. כהלכה למעשה, אתריום הוא המטבע השני בגודלו לפי שווי שוק — אך בזמן הריאיון הוא עדיין לא עבר את השיא שקבע ב-2021.

דווקא ביצועי החסר היחסיים עומדים במרכז התזה. הייז סבור שאתריום הפך לבלתי-אהוד באופן חריג ביחס לנכס קריפטו מרכזי. לכן, שינוי בסנטימנט המשקיעים עשוי להוביל למהלך ״הדבקה״ — לא בהכרח מפני ש-ETH כבר מוביל את השוק, אלא מפני שהוא עשוי לצמצם פער אם הנזילות והביקוש מצד משקיעים ימשיכו להשתפר.

היעד: 3,000 דולר תחילה, ואז 5,000 דולר

לדברי הייז, רמת ה-3,000 דולר היא נקודת המבחן המרכזית. פריצה יציבה מעליה עשויה למשוך מומנטום נוסף ולהוביל את ETH לכיוון 5,000 דולר — ואולי אף מעבר לכך. חשוב להדגיש שמדובר בתחזית ולא בוודאות: התרחיש תלוי בכך שהפריצה תחזיק מעמד ושסביבת הנזילות ותנאי השוק יישארו תומכים.

לעיתוי הדברים הייתה משמעות. אתריום עלה בכ-25% במהלך השבוע, בעוד שדיווחים אחרים הצביעו על זינוק יומי של כ-20% במהלך הראלי הרחב בשוק הקריפטו. העליות התרחשו במקביל להתעוררות בביקוש לקרנות סל ולפעילות ערה בשוק הנגזרים.

העסקאות של הייז ממחישות כמה קשה לתזמן את התזה

הפעילות הפומבית של הייז בארנקים המיוחסים לו מספקת נקודת נגד חשובה למסגור השורי לטווח ארוך. לפי דיווחים המבוססים על נתוני בלוקצ׳יין, הוא מכר ביוני 6,000 ETH בהפסד מוערך של כ-606 אלף דולר. זאת לאחר שרכש כ-5,900 ETH במחיר ממוצע של כ-1,793 דולר, ומכר אותם במחיר ממוצע של כ-1,690 דולר.

ביולי הוא שינה כיוון. הדיווחים הצביעו תחילה על צבירה של כ-1,939 ETH בשווי של כ-3.7 מיליון דולר: 646 ETH הועברו באמצעות Galaxy Digital, ולאחר מכן נרכשו 1,293 ETH נוספים.

בהמשך רכש הייז עוד 3,298 ETH תמורת כ-6.39 מיליון דולר. בסך הכול, הרכישות שדווחו ביולי הסתכמו ב-7,213 ETH בעלות של כ-13.87 מיליון דולר, במחיר ממוצע של כ-1,923 דולר למטבע. לאחר שמחיר ETH ירד מכ-1,960 דולר לכ-1,872 דולר, ההחזקה הוערכה בהפסד לא ממומש של כ-301–368 אלף דולר, בהתאם למועד ולשיטת הדיווח.

ניתוח נפרד של ארנקים שיוחסו להייז העריך את הפסדי ה-ETH שלו בכ-2.04 מיליון דולר לאורך היסטוריית מסחר רחבה יותר. עם זאת, קשה לאמת באופן עצמאי הן את שיוך הארנקים והן את חישובי הרווח וההפסד, ולכן יש להתייחס לנתון כהערכה — לא כחשבונאות סופית של כל ביצועי ה-ETH שלו.

המסקנה למשקיעים ברורה: תזה חיובית לטווח ארוך אינה מבטלת תנודתיות קצרת טווח, סיכון ביצוע או את העלות של מכירה ורכישה מחדש במחירים שונים.

מדוע הייז מעדיף קרן סל נקודתית לביטקוין על פני מניות Strategy

הייז טען גם שמשקיעים המעוניינים בחשיפה לביטקוין דרך בורסה מסורתית צריכים להעדיף קרן סל נקודתית לביטקוין, כמו IBIT של BlackRock או מוצר דומה, על פני מניות Strategy.

ההבדל הוא מבני. קרן סל נקודתית נועדה לספק חשיפה ישירה לביטקוין, בעוד Strategy היא חברה עסקית שמניותיה מושפעות גם ממימון תאגידי, מהחלטות במאזן ומהפער בין שווי החברה בשוק לבין שווי הביטקוין שהיא מחזיקה. פרשנויות שסיכמו את עמדת הייז תיארו את קרנות הסל ככלי שמספק חשיפה הקרובה יותר לשווי הנכסי הנקי, בלי חלק מסיכוני הפרמיה, הדיסקאונט והמאזן התאגידי.

זה לא אומר שקרן סל זהה להחזקה ישירה בביטקוין: דמי ניהול, פערי עקיבה, שעות המסחר ומבנה הקרן עדיין חשובים. הנקודה של הייז מצומצמת יותר — משקיע שמחפש את הדרך הישירה ביותר לקבל חשיפה ל-BTC דרך שוק המניות לא צריך להניח אוטומטית שחברת אוצר ביטקוין היא הכלי היעיל ביותר.

תמיכה מוסדית — וסימן אזהרה לראלי

הרקע בשוק סיפק סיבות לאופטימיות, אך גם לזהירות. קרנות הסל הנקודתיות לביטקוין בארצות הברית רשמו ב-20 באוגוסט זרימות נטו של 517.19 מיליון דולר, מתוכן 284.7 מיליון דולר לקרן IBIT של BlackRock. דיווח נפרד הצביע על זרימות של 71.468 מיליון דולר לקרנות סל נקודתיות של אתריום בתקופה האחרונה שנבדקה.

במהלך הראלי הביטקוין עלה מעל 69 אלף דולר, בעוד שבדיווחים אחרים הוא כבר הוצב מעל 70 אלף דולר, ואתריום מעל 2,200 דולר. המחיר המדויק השתנה לפי מועד הדיווח, אך התמונה הכללית הייתה עקבית: שני נכסי הקריפטו הגדולים התחזקו בחדות, במקביל לביקוש לקרנות סל ולשינויים במיצוב הממונף.

הסיכון היה שחלק מהמהלך נבע מסגירת פוזיציות שורט כפויה, ולא רק מביקוש חדש וארוך טווח בשוק הספוט. בתוך 24 שעות חוסלו פוזיציות קריפטו בהיקף של כ-3.35 מיליארד דולר, מתוכן כ-3 מיליארד דולר בפוזיציות שורט. גל כזה יכול להאיץ פריצה, אך גם להשאיר את המחירים חשופים לנסיגה לאחר שהקניות הכפויות מסתיימות.

מה אפשר ללמוד מהראיון

התזה של הייז לגבי ETH נשענת על שלושה רעיונות: אתריום הוא נכס קריפטו גדול ועמיד יחסית; הוא עדיין מפגר אחרי השיא הקודם שלו; ופריצה מעל 3,000 דולר עשויה לשנות את פסיכולוגיית השוק. לכן, התרחיש של 5,000 דולר ומעלה הוא תזת מומנטום והשלמת פער — לא יעד מובטח.

בה בעת, היסטוריית המסחר שלו ממחישה מדוע תזה חזקה אינה בהכרח איתות מסחר אמין לטווח הקצר. הוא מכר בהפסד, חזר לשוק עם מיליוני דולרים, והחזקה החדשה עברה זמן קצר לאחר מכן להפסד על הנייר. זרימות לקרנות הסל וסגירת פוזיציות שורט תמכו בראלי, אך היקף החיסולים גם הפך אותו לרגיש יותר לתנודתיות.

עבור משקיעי ביטקוין המשתמשים בחשבון ברוקראז׳ מסורתי, המסר הנפרד של הייז פשוט: יש להשוות בין קרן סל נקודתית כמו IBIT לבין מניות Strategy לפי סוג החשיפה הרצוי. הראשונה נועדה לעקוב באופן ישיר יותר אחר הביטקוין; השנייה מוסיפה משתנים תאגידיים ומבניים שיכולים להעצים הן את העליות והן את ההפסדים.