בהוטן מוכרת ביטקוין: אחזקות המדינה צנחו בכ־70% בעידן הכרייה

חשוב להדגיש: הזיהוי נשען על ניתוח כתובות בבלוקצ'יין. Arkham Intelligence סימנה את כתובת ההפקדה ככזו שייתכן כי היא בבעלות ממשלת בהוטן, אך Druk Holding & Investments (DHI), זרוע ההשקעות הממשלתית של הממלכה, לא אישרה רשמית את המכירות .

מה נשאר מהמאגר של 13,000 ביטקוין?

לאחר ההעברה, ההערכות לגבי היתרות הריבוניות המתויגות של בהוטן מציבות אותן על כ־3,000–3,100 BTC. מדובר בירידה חדה משיא של כ־13,000 ביטקוין באוקטובר 2024. לפי ניתוחי הבלוקצ'יין, שווי המימושים המצטברים מאז אמצע 2025 מתקרב לכ־מיליארד דולר .

בשיא, מאגר הביטקוין של בהוטן הוערך ביותר מ־1.4 מיליארד דולר — סכום שהיה שקול לכ־40% מהתוצר המקומי הגולמי של הממלכה באותה תקופה . לכן, גם אם נותרו בידי המדינה אלפי מטבעות, התמונה השתנתה: מדובר כבר לא באסטרטגיית צבירה ארוכת טווח בלבד, אלא בניהול אקטיבי של נכס רזרבה נזיל.

האם עידן הכרייה באמצעות אנרגיית מים הסתיים?

אחד הממצאים הבולטים ביותר מהנתונים על השרשרת הוא שפעילות הכרייה של בהוטן נראית כמי שנעצרה או הושהתה בפועל .

• הזרימה המשמעותית האחרונה של ביטקוין שנכרה, בשווי של יותר מ־100 אלף דולר, נרשמה לפני יותר משנה.
• לפי נתוני Arkham, זרימות הכרייה פסקו בערך בנובמבר 2024.
• הסבר אפשרי לכך הוא חציית הביטקוין באפריל 2024, שהפחיתה את תגמול הכרייה מ־6.25 ל־3.125 BTC לכל בלוק. לצד עלייה בקושי הרשת ותנאי המחיר של הביטקוין, השינוי הפך את הכרייה לפחות רווחית — גם במדינה שנהנית מחשמל הידרואלקטרי זול .

בהוטן זכתה לתשומת לב רבה בזכות כרייה ממשלתית שנשענה על משאבי המים השופעים שלה. אם אכן לא נרשמות עוד זרימות כרייה משמעותיות, ייתכן שהפרק שבו הממלכה צברה ביטקוין בעיקר באמצעות כרייה ולא באמצעות רכישות בשוק הגיע לסיומו . עם זאת, נתוני תשתית שפורסמו בעבר הצביעו על אתרי כרייה שהיו רשומים כפעילים, ולכן יש להבחין בין היעדר זרימות משמעותיות לארנקים המתויגים לבין הוכחה חד־משמעית שכל התשתית במדינה הושבתה .

סדרת מכירות, לא פאניקה חד־פעמית

ההעברה של אוגוסט משתלבת בדפוס רחב יותר של מכירות מדורגות. במהלך 2026, ארנקים הקשורים לבהוטן העבירו ביטקוין בכמה פעימות :

בסך הכול, היקף היציאות מארנקים הקשורים לבהוטן במהלך 2026 עבר את רף 250 מיליון הדולר, לפי נתוני ניתוח שרשרת שצוטטו במקורות . התבנית המדורגת מצביעה יותר על ניהול נזילות ותוכנית מימוש מאשר על מכירת חיסול מבוהלת .

אנליסטים קשרו חלק מהמכירות האפשריות למימון פרויקט Gelephu Mindfulness City, מיזם פיתוח גדול בבהוטן. עם זאת, הקשר הזה מבוסס על הערכות אנליסטים ולא על אישור רשמי של DHI .

עסקת המראה: מכירה מדינתית מול צבירה פרטית

באותו יום שבו בהוטן הפקידה בבינאנס ביטקוין בשווי של כמעט 28 מיליון דולר, ארנק נפרד משך מהבורסה סכום כמעט זהה בביטקוין — כ־28 מיליון דולר — לארנק אנונימי חדש .

הדמיון בגודל ובתזמון בולט, אך כיוון התנועה הפוך:

• בהוטן: העברת רזרבה מדינתית לבורסה, ככל הנראה לצורך מכירה או המרה למטבע רגיל.
• הארנק האנונימי: משיכת ביטקוין מבורסה לאחסון עצמי או להחזקה ארוכת טווח.

אין ראיה שהעסקאות קשורות זו לזו. עם זאת, מבחינת צופי השוק, הן מציגות כיצד לחץ מכירה מצד גורם ריבוני יכול להיספג על ידי ביקוש פרטי. לכן, העסקאות נתפסו יותר כזרימות מנוגדות שמאזנות זו את זו מאשר כאיתות לפאניקה חד־כיוונית .

מה המשמעות לשוק?

הסיפור של בהוטן משנה את הדימוי של מדינה שמחזיקה ביטקוין. במקום לראות ברזרבות כאלה פוזיציות HODL קבועות — כלומר החזקה ללא כוונת מכירה — השוק נדרש להתייחס אליהן כמו לכל נכס ריבוני אחר: נכס שניתן לממש, להעביר או להקצות מחדש בהתאם לצורכי המדינה .

בהוטן עוברת, לפי נתוני השרשרת, ממודל של צבירה באמצעות כרייה למודל של ניהול ומימוש נכסים. החצייה של 2024, הקושי הגבוה של הרשת ותנאי המחיר פגעו ביתרון שממנו נהנתה הכרייה המופעלת באמצעות אנרגיית מים . במקביל, המכירות המדורגות מלמדות שממשלות עשויות להתייחס לביטקוין לא רק כהימור אידיאולוגי על עתיד הכסף, אלא גם ככלי פיננסי שניתן להשתמש בו למימון יעדים לאומיים.

השורה התחתונה

הפקדת 434.86 הביטקוין לבינאנס ב־7 באוגוסט היא החוליה האחרונה בשרשרת של מימושים שהפחיתו את אחזקות הביטקוין של בהוטן בכ־70%–80% מהשיא, בתוך פחות משנתיים. במקביל, היעלמות זרימות הכרייה המשמעותיות מצביעה על סיום אפשרי של עידן הכרייה ההידרואלקטרית במדינה.

עבור השוק, הלקח רחב יותר מהעסקה עצמה: גם רזרבה ריבונית שנבנתה באמצעות חשמל זול וכרייה ממשלתית אינה בהכרח נכס שמוחזק לנצח. כמו כל נכס לאומי נזיל, גם ביטקוין עשוי להפוך — בתזמון המתאים — למקור מימון.