הנתונים אינם מוכיחים ששוקי ההון המסורתיים עברו במלואם לבלוקצ'יין. הם כן מצביעים על קשר שמזין את עצמו: נכסים טוקניזованיים זקוקים לזירות מסחר נזילות, והזירות האלה זקוקות לדולרים דיגיטליים זמינים לסליקה, לביטחונות ולפעילות של עושי שוק.

שלושה מספרים שמסבירים את הסיפור

כמה התפתחויות בלטו במיוחד:

• היצע המניות הטוקניזованיות הגיע לכ-465 מיליון דולר. השיא השבועי דווח באמצע אוגוסט, לאחר עסקה מוסדרת במניות טוקניזованיות שהונפקו במקור על סולאנה.
• נפח המסחר בנכסים טוקניזованיים בסולאנה הגיע ברבעון השני ל-5.8 מיליארד דולר, עלייה של 114% לעומת הרבעון הראשון. בדוח הרבעוני של Blockworks נכתב כי מניות טוקניזованיות היו אחראיות ל-4.8 מיליארד דולר מתוך הסכום, וכי סולאנה טיפלה בכ-97% מהמסחר במניות טוקניזованיות בין רשתות.
• הצמיחה השנתית הייתה חריגה בהיקפה. מנכ״ל Bitwise, האנטר הור斯לי, הצביע על עלייה בנפח המסחר השנתי במניות טוקניזованיות מ-1.34 מיליון דולר ל-3.32 מיליארד דולר — גידול של בערך פי 2,400.

חשוב להבחין בין המדדים. היצע הוא שווי הטוקנים הקיימים; נפח מסחר מודד את מחזור הפעילות; והשוואה שנתית מתחילה מבסיס קטן מאוד. לכן אי-אפשר לחבר את המספרים האלה כאילו כולם מודדים את אותו גודל שוק.

מה באמת כולל המספר של 5.8 מיליארד דולר?

הדיווחים אינם משתמשים תמיד באותה הגדרה ל-5.8 מיליארד דולר. דוח Blockworks מתאר את הסכום כנפח המסחר הכולל בנכסים טוקניזованיים, כאשר 4.8 מיליארד דולר מיוחסים למניות טוקניזованיות. לעומת זאת, דיווחים אחרים מציגים את מלוא הסכום כנפח מסחר ספוט במניות טוקניזованיות בבורסות מבוזרות, ומעריכים שסולאנה החזיקה בכ-95% מהמסחר העולמי במניות על גבי בלוקצ'יין.

הפירוש הזהיר ביותר הוא שסולאנה רשמה 5.8 מיליארד דולר במסחר בנכסים טוקניזованיים ברבעון השני, כאשר מניות טוקניזованיות היוו את רוב הפעילות. הנתון הצר יותר, לפי הפירוט של Blockworks, הוא כ-4.8 מיליארד דולר במסחר במניות. הצגת כל 5.8 מיליארד הדולר כמסחר במניות בלבד עלולה להפריז בגודל הקטגוריה, אם בסיס הנתונים כולל גם נכסים טוקניזованיים אחרים.

גם בתוך הרבעון הפעילות לא הייתה אחידה. לפי אחד הדיווחים, נפח המסחר במניות טוקניזованיות הסתכם בכ-670 מיליון דולר באפריל, 871 מיליון דולר במאי ו-3.3 מיליארד דולר ביוני. הריכוז בסוף הרבעון הופך את המגמה למעניינת, אך גם מעלה שאלה: האם מדובר בשינוי מבני שנמשך, או בתקופה קצרה של פעילות חריגה?

USDC מספק שכבת נזילות אפשרית לסליקה

הפעילות של Circle הוסיפה לסיפור את צד הנזילות הדולרית. ב-20 באוגוסט דווח כי אוצר USDC הנפיק 250 מיליון USDC ישירות על סולאנה בעסקה אחת. בדיווח נפרד הוערכה ההנפקה של Circle על סולאנה בכ-1.25 מיליארד דולר במהלך השבוע, כולל ההנפקה של 250 מיליון הדולר.

דיווח נוסף טען כי במהלך החודש שקדם לכך הונפקו על סולאנה יותר מ-10.25 מיליארד דולר ב-USDC, כאשר ההנפקה היומית בשיאה הגיעה ל-750 מיליון דולר. אלה נתוני הנפקה ברוטו, ולכן הם אינם מוכיחים שסכום זהה של הון חדש נכנס למערכת האקולוגית.

הנפקות גדולות מתיישבות עם ביקוש לנזילות דולרית מהירה וזולה מצד בורסות, עושי שוק, יישומי DeFi ומשתמשים מוסדיים. עם זאת, הנפקה יכולה לשמש גם להצטיידות באוצר, לאיזון מחדש בין רשתות או להפצה במועד מאוחר יותר. לאחר מכן ניתן להעביר את ה-USDC, לפדות אותו או להשתמש בו למטרות שאינן קשורות כלל למניות טוקניזованיות.

ההבחנה הזו חשובה: ההנפקות מראות שסולאנה יכולה לשמש זירה ליצירה ולהפצה של נזילות USDC בהיקפים גדולים. הן אינן מזהות לבדן את משתמשי הקצה, ואינן מוכיחות שמשקיעים מוסדיים השקיעו מיד את הכספים.

בסיס הסטייבלקוינים התרחב מעבר לשימוש מסחרי יחיד

גם בסיס הסטייבלקוינים של סולאנה המשיך להתרחב. דיווחים שציטטו את אנליסט הבלוקצ'יין Darkfost העמידו את היצע הסטייבלקוינים ברשת על 16.3 מיליארד דולר, בהם כ-6.8 מיליארד דולר ב-USDC, 2.9 מיליארד דולר ב-USDT ו-1.2 מיליארד דולר ב-USDG. מספר הכתובות הפעילות שהחזיקו סטייבלקוינים על בסיס סולאנה עבר את 1.7 מיליון — שיא מדווח.

לנתון הזה יש משמעות עבור שווקים טוקניזованיים: זירת מסחר מתפקדת זקוקה ליותר מאשר נכסים רשומים. סוחרים ועושי שוק צריכים גם בטחונות דמויי מזומן, אמצעי סליקה ונזילות שניתן להעביר בין בריכות מסחר ליישומים שונים.

עם זאת, סולאנה עדיין קטנה מהרשתות המובילות בתחום הסטייבלקוינים. הערכת Galaxy לרבעון הראשון העמידה את היצע הסטייבלקוינים בסולאנה על 15.45 מיליארד דולר, לאחר צמיחה רבעונית של 2.7%, וציינה שהרשת נעשית פחות תלויה ב-USDC. דיווחים אחרים הציבו את היצע הסטייבלקוינים של Ethereum מעל 160 מיליארד דולר, כך שסולאנה עדיין לא סגרה את פער הגודל מול הרשת המובילה.

המסקנה הזהירה יותר אינה שסולאנה עקפה את Ethereum, אלא שהיא בונה בסיס משמעותי ומגוון יותר של נזילות דולרית — תוך שהיא עדיין מפגרת אחרי הרשתות הגדולות ביותר בהיצע הכולל.

מה השתנה בפועל במהלך השבוע?

ההתפתחויות חיזקו תזה מסוימת לגבי סולאנה: הרשת עשויה להפוך לזירת מסחר בהיקפים גדולים, שבה נכסים פיננסיים טוקניזованיים מונפקים, נסחרים ונפרעים באמצעות דולרים דיגיטליים.

הראיות החזקות ביותר נוגעות לשלושה תחומים:

1. שימוש בשוק: נפח המסחר בנכסים טוקניזованיים ברבעון השני הגיע לשיא של 5.8 מיליארד דולר, כאשר המניות הובילו את הפעילות לפי הפירוט של Blockworks.
2. זמינות נכסים: היצע המניות הטוקניזованיות הגיע לכ-465 מיליון דולר.
3. יכולת סליקה: היצע הסטייבלקוינים הגיע ל-16.3 מיליארד דולר, ובמקביל דווח על סדרה של הנפקות USDC גדולות על סולאנה.

הראיות חלשות יותר כאשר מדובר בטענות על אימוץ מוסדי, על תנועות הון נטו או על שקילות משפטית וכלכלית בין מוצרים טוקניזованיים לבין החזקה ישירה במניות. כדי להסיק מסקנות כאלה נדרש מידע על זכויות הבעלות, זהות המשקיעים, עומק הנזילות לאורך זמן, מנגנוני הפדיון והמסגרת הרגולטורית — ולא רק נתוני היצע, הנפקה ומחזור מסחר.

לכן, את התפקיד הגדל של סולאנה במניות טוקניזованיות נכון להבין בראש ובראשונה כסיפור תשתיתי. הרשת מושכת אליה גם את הנכסים שאפשר לסחור בהם וגם את הנזילות הדולרית הדיגיטלית הדרושה למסחר. השאלה אם מדובר בתשתית שוק מוסדית בת-קיימא תקום או תיפול על שני גורמים: האם הפעילות האחרונה תימשך, והאם המוצרים הטוקניזованיים יצליחו לחבר בין יעילות של בלוקצ'יין לבין הזכויות וההגנות שמקובלות בשוקי ניירות הערך המסורתיים.

הנתונים אינם מוכיחים ששוקי ההון המסורתיים עברו במלואם לבלוקצ'יין. הם כן מצביעים על קשר שמזין את עצמו: נכסים טוקניזованיים זקוקים לזירות מסחר נזילות, והזירות האלה זקוקות לדולרים דיגיטליים זמינים לסליקה, לביטחונות ולפעילות של עושי שוק.

שלושה מספרים שמסבירים את הסיפור

כמה התפתחויות בלטו במיוחד:

• היצע המניות הטוקניזованיות הגיע לכ-465 מיליון דולר. השיא השבועי דווח באמצע אוגוסט, לאחר עסקה מוסדרת במניות טוקניזованיות שהונפקו במקור על סולאנה.
• נפח המסחר בנכסים טוקניזованיים בסולאנה הגיע ברבעון השני ל-5.8 מיליארד דולר, עלייה של 114% לעומת הרבעון הראשון. בדוח הרבעוני של Blockworks נכתב כי מניות טוקניזованיות היו אחראיות ל-4.8 מיליארד דולר מתוך הסכום, וכי סולאנה טיפלה בכ-97% מהמסחר במניות טוקניזованיות בין רשתות.
• הצמיחה השנתית הייתה חריגה בהיקפה. מנכ״ל Bitwise, האנטר הור斯לי, הצביע על עלייה בנפח המסחר השנתי במניות טוקניזованיות מ-1.34 מיליון דולר ל-3.32 מיליארד דולר — גידול של בערך פי 2,400.

חשוב להבחין בין המדדים. היצע הוא שווי הטוקנים הקיימים; נפח מסחר מודד את מחזור הפעילות; והשוואה שנתית מתחילה מבסיס קטן מאוד. לכן אי-אפשר לחבר את המספרים האלה כאילו כולם מודדים את אותו גודל שוק.

מה באמת כולל המספר של 5.8 מיליארד דולר?

הדיווחים אינם משתמשים תמיד באותה הגדרה ל-5.8 מיליארד דולר. דוח Blockworks מתאר את הסכום כנפח המסחר הכולל בנכסים טוקניזованיים, כאשר 4.8 מיליארד דולר מיוחסים למניות טוקניזованיות. לעומת זאת, דיווחים אחרים מציגים את מלוא הסכום כנפח מסחר ספוט במניות טוקניזованיות בבורסות מבוזרות, ומעריכים שסולאנה החזיקה בכ-95% מהמסחר העולמי במניות על גבי בלוקצ'יין.

הפירוש הזהיר ביותר הוא שסולאנה רשמה 5.8 מיליארד דולר במסחר בנכסים טוקניזованיים ברבעון השני, כאשר מניות טוקניזованיות היוו את רוב הפעילות. הנתון הצר יותר, לפי הפירוט של Blockworks, הוא כ-4.8 מיליארד דולר במסחר במניות. הצגת כל 5.8 מיליארד הדולר כמסחר במניות בלבד עלולה להפריז בגודל הקטגוריה, אם בסיס הנתונים כולל גם נכסים טוקניזованיים אחרים.

גם בתוך הרבעון הפעילות לא הייתה אחידה. לפי אחד הדיווחים, נפח המסחר במניות טוקניזованיות הסתכם בכ-670 מיליון דולר באפריל, 871 מיליון דולר במאי ו-3.3 מיליארד דולר ביוני. הריכוז בסוף הרבעון הופך את המגמה למעניינת, אך גם מעלה שאלה: האם מדובר בשינוי מבני שנמשך, או בתקופה קצרה של פעילות חריגה?

USDC מספק שכבת נזילות אפשרית לסליקה

הפעילות של Circle הוסיפה לסיפור את צד הנזילות הדולרית. ב-20 באוגוסט דווח כי אוצר USDC הנפיק 250 מיליון USDC ישירות על סולאנה בעסקה אחת. בדיווח נפרד הוערכה ההנפקה של Circle על סולאנה בכ-1.25 מיליארד דולר במהלך השבוע, כולל ההנפקה של 250 מיליון הדולר.

דיווח נוסף טען כי במהלך החודש שקדם לכך הונפקו על סולאנה יותר מ-10.25 מיליארד דולר ב-USDC, כאשר ההנפקה היומית בשיאה הגיעה ל-750 מיליון דולר. אלה נתוני הנפקה ברוטו, ולכן הם אינם מוכיחים שסכום זהה של הון חדש נכנס למערכת האקולוגית.

הנפקות גדולות מתיישבות עם ביקוש לנזילות דולרית מהירה וזולה מצד בורסות, עושי שוק, יישומי DeFi ומשתמשים מוסדיים. עם זאת, הנפקה יכולה לשמש גם להצטיידות באוצר, לאיזון מחדש בין רשתות או להפצה במועד מאוחר יותר. לאחר מכן ניתן להעביר את ה-USDC, לפדות אותו או להשתמש בו למטרות שאינן קשורות כלל למניות טוקניזованיות.

ההבחנה הזו חשובה: ההנפקות מראות שסולאנה יכולה לשמש זירה ליצירה ולהפצה של נזילות USDC בהיקפים גדולים. הן אינן מזהות לבדן את משתמשי הקצה, ואינן מוכיחות שמשקיעים מוסדיים השקיעו מיד את הכספים.

בסיס הסטייבלקוינים התרחב מעבר לשימוש מסחרי יחיד

גם בסיס הסטייבלקוינים של סולאנה המשיך להתרחב. דיווחים שציטטו את אנליסט הבלוקצ'יין Darkfost העמידו את היצע הסטייבלקוינים ברשת על 16.3 מיליארד דולר, בהם כ-6.8 מיליארד דולר ב-USDC, 2.9 מיליארד דולר ב-USDT ו-1.2 מיליארד דולר ב-USDG. מספר הכתובות הפעילות שהחזיקו סטייבלקוינים על בסיס סולאנה עבר את 1.7 מיליון — שיא מדווח.

לנתון הזה יש משמעות עבור שווקים טוקניזованיים: זירת מסחר מתפקדת זקוקה ליותר מאשר נכסים רשומים. סוחרים ועושי שוק צריכים גם בטחונות דמויי מזומן, אמצעי סליקה ונזילות שניתן להעביר בין בריכות מסחר ליישומים שונים.

עם זאת, סולאנה עדיין קטנה מהרשתות המובילות בתחום הסטייבלקוינים. הערכת Galaxy לרבעון הראשון העמידה את היצע הסטייבלקוינים בסולאנה על 15.45 מיליארד דולר, לאחר צמיחה רבעונית של 2.7%, וציינה שהרשת נעשית פחות תלויה ב-USDC. דיווחים אחרים הציבו את היצע הסטייבלקוינים של Ethereum מעל 160 מיליארד דולר, כך שסולאנה עדיין לא סגרה את פער הגודל מול הרשת המובילה.

המסקנה הזהירה יותר אינה שסולאנה עקפה את Ethereum, אלא שהיא בונה בסיס משמעותי ומגוון יותר של נזילות דולרית — תוך שהיא עדיין מפגרת אחרי הרשתות הגדולות ביותר בהיצע הכולל.

מה השתנה בפועל במהלך השבוע?

ההתפתחויות חיזקו תזה מסוימת לגבי סולאנה: הרשת עשויה להפוך לזירת מסחר בהיקפים גדולים, שבה נכסים פיננסיים טוקניזованיים מונפקים, נסחרים ונפרעים באמצעות דולרים דיגיטליים.

הראיות החזקות ביותר נוגעות לשלושה תחומים:

1. שימוש בשוק: נפח המסחר בנכסים טוקניזованיים ברבעון השני הגיע לשיא של 5.8 מיליארד דולר, כאשר המניות הובילו את הפעילות לפי הפירוט של Blockworks.
2. זמינות נכסים: היצע המניות הטוקניזованיות הגיע לכ-465 מיליון דולר.
3. יכולת סליקה: היצע הסטייבלקוינים הגיע ל-16.3 מיליארד דולר, ובמקביל דווח על סדרה של הנפקות USDC גדולות על סולאנה.

הראיות חלשות יותר כאשר מדובר בטענות על אימוץ מוסדי, על תנועות הון נטו או על שקילות משפטית וכלכלית בין מוצרים טוקניזованיים לבין החזקה ישירה במניות. כדי להסיק מסקנות כאלה נדרש מידע על זכויות הבעלות, זהות המשקיעים, עומק הנזילות לאורך זמן, מנגנוני הפדיון והמסגרת הרגולטורית — ולא רק נתוני היצע, הנפקה ומחזור מסחר.

לכן, את התפקיד הגדל של סולאנה במניות טוקניזованיות נכון להבין בראש ובראשונה כסיפור תשתיתי. הרשת מושכת אליה גם את הנכסים שאפשר לסחור בהם וגם את הנזילות הדולרית הדיגיטלית הדרושה למסחר. השאלה אם מדובר בתשתית שוק מוסדית בת-קיימא תקום או תיפול על שני גורמים: האם הפעילות האחרונה תימשך, והאם המוצרים הטוקניזованיים יצליחו לחבר בין יעילות של בלוקצ'יין לבין הזכויות וההגנות שמקובלות בשוקי ניירות הערך המסורתיים.