ביטקוין קרוב ל-63,000 דולר: נתוני שרשרת מאותתים על תחתית – אישור עדיין לא כאן

MVRV Z-Score באזור מוערך בחסר. ה-MVRV Z-Score – המודד כמה סטיות תקן שווי השוק של ביטקוין נמצא מעל או מתחת לשווי הממומש שלו – צנח ל0.36–0.41, הרבה מתחת לקו הניטרלי של 1.0 . ערכים קרובים לאפס או מתחתיו עלו היסטורית בקנה אחד עם תחתיות מחזור. יחס ה-MVRV הבסיסי הוא כ-1.21, כלומר השוק נסחר בפרמיה של 21% בלבד מעל בסיס העלות המצרפי של כל המטבעות .

המחיר נלכץ בין רמות עלות בסיס מפתח. הביטקוין נסחר בין המחיר הממוצע הממומש של 63,000 דולר (הפועל כרמת תמיכה) לבין בסיס העלות של מחזיקי הטווח הקצר ב-68,700 דולר (הפועל כרמת התנגדות) . טווח דחוס זה קדם היסטורית לתנועות כיוון משמעותיות.

מחצית מההיצע מתחת למים. מחקר K33 Research מצביע על כך שכ-50% מההיצע במחזור של ביטקוין מוחזק בהפסד מזה כמעט 50 יום. במחזורי שוק דובי קודמים, תנאים דומים הובילו להיווצרות תחתית עמידה תוך 13 עד 101 ימים .

מחזיקים לטווח ארוך סופגים היצע. מחזיקים לטווח ארוך סופגים כעת יותר ביטקוין ממה שכורים מייצרים (אינפלציית השוק לטווח הארוך היא כ-0.02-), ובסיסי העלות של מחזיקים לטווח קצר וארוך מתכנסים – דפוס שהופיע היסטורית לקראת סוף ירידות ממושכות . גם צבירה של לוויתנים (Whales) נראית לעין, כשהם סופגים היצע מידיים חלשות .

המקרה נגד אישור: למה התחתית אינה מובטחת

למרות מערך האותות דמויי התחתית, השוק עדיין לא dostav את הראיות המאשרות שהיו מאמתות רצפה.

תשישות המוכרים אמיתית אך לא שלמה. אירועי ההפסד הממומשים נותרו גבוהים, ותזרימי הון אגרסיביים פנימה – התנאי ההכרחי לתשישות מכירה – לא חזרו . יחס הרווח של ההוצאה של מחזיקים לטווח קצר (STH-SOPR) בילה תקופות ממושכות מתחת ל-1.0, מה שמאשר שקונים אחרונים מוכרים בהפסד, אך הטיהור המלא טרם התרחש .

מחזיקים לטווח קצר עדיין במצוקה. בסיס העלות של מחזיקי הטווח הקצר הוא כ-68,700 דולר, מעל מחיר הספוט. מבחינה היסטורית, תחתית עמידה דורשת שהקבוצה הזו תיכנע לחלוטין ושבסיס העלות ייבחן מחדש כתמיכה מלמעלה – תנאי שטרם התקיים .

רוחות מאקרו שליליות הן מבניות, לא מחזוריות. העמדה הניצית של הפדרל ריזרב והעלייה בריביות הריאליות העלו את עלות ההזדמנות של החזקת נכסים שאינם מניבים תשואה כמו ביטקוין . ניתוק מבני נפתח בין סוגי נכסים: נכון לאמצע 2026, ה-S&P 500 עלה ב-5.7% מתחילת השנה, בעוד ביטקוין ירד ב-32.2% וזהב נפל ב-7.5% .

יחסי הביטקוין-זהב התהפכו. מתאם הגלילה ל-30 יום של ביטקוין עם זהב התרסק ל0.7- עד 0.9-, השפל מאז קריסת FTX ב-2022 . מתאם שלילי זה אומר שביטקוין כבר לא מתנהג כנכס מקלט בטוח או כגידור אינפלציה – הוא נמכר לצד סחיטה מקרו-כלכלית ניצית שמושכת גם את הזהב מטה. הנרטיב של 'זהב דיגיטלי' נתון תחת לחץ כבד .

מתאם ההקלה של הפד התהפך. המתאם בין ביטקוין למדד ההקלה העולמית של Binance Research (Global Easing Breadth Index) – העוקב אחר מדיניות מוניטרית של 41 בנקים מרכזיים – התהפך מ-0.21+ לפני אישור תעודות הסל (ETF) הספוט ל0.778- בשנת 2026 . זוהי היפוך מבני מוחלט: ביטקוין יורד כעת כשבנקים מרכזיים מקלים, ההפך מהתנהגותו ההיסטורית.

הנזילות דקה וקטליזטורים בצד הביקוש נעדרים. Glassnode מתארת את השוק כבעל "נזילות דקה וביקוש חסר" למרות לחץ המוכרים . היצע הבורסות נמוך (תומך), אך צד הביד נותר רדוד .

דעות מוסדיות נוטות לשפל נמוך יותר. Galaxy Research מניח במפורש ש"התחתית לא בפנים" וצופה רצפה בתרחיש הבסיס בין 40,000 ל-46,000 דולר מתישהו בין עכשיו לרבעון הרביעי של 2026 . הירידה הנוכחית מהשיא של כל הזמנים באוקטובר 2025 שעמד על 126,000 דולר היא כ-50% – רדודה בהרבה מהירידות של 75–85% שנראו במחזורי שוק דובי קודמים . יש אנליסטים הטוענים שזה אומר שרמת כניעה נמוכה יותר עדיין נחוצה.

פסק הדין: בהתהוות תחתית, לא בתחתית

הסיכום הכנה ביותר מגיע מ-Glassnode עצמה: ביטקוין מציג מאפיינים של שוק דובי בשלב מאוחר במספר אינדיקטורים בשרשרת, אך אותות האישור שיסמנו התאוששות מלאה טרם הגיעו .

נראה שהשוק נמצא בתהליך היווצרות תחתית (bottoming) ולא בתחתית מאושרת (bottomed). הנתונים אומרים שהמוכרים מתישים את עצמם; הם עדיין לא אומרים שקונים הגיעו בעוצמה. עד שבסיס העלות של מחזיקי הטווח הקצר ייכבש מחדש, מגמות הביקוש הממומש יעלו, וקטליזטור מקרו-כלכלי יהפוך את הניתוק מהזהב, הקריאה הזהירה היא שהרצפה של ביטקוין נותרה לפנינו – לא מאחורינו .