היצע ה-USDC צנח ב-1.5 מיליארד דולר, אך Cirle רשמה הכנסות שיא של 701 מיליון דולר – איך זה הסתדר?

הסיבה העיקרית הייתה התקררות בביקוש לבטחונות בשוק הפיננסים המבוזר (DeFi), לא בעיית חדלות פירעון . ככל שהתשואות ברשת התכווננו ופעילות ה-DeFi התמתנה, משתמשים פדו את ה-USDC למזומן פיאט במקום להפנות אותו מחדש. בנוסף, ביטול ההשקעה של Ethena ב-USDe משך כ-2 מיליארד דולר של USDC מתוך הרזרבות של Ethena . גיבוש השוק הרחב יותר של מטבעות קריפטו סמוך לשפל של 2026, יחד עם כללים פדרליים חדשים בארה"ב ששללו ממנפיקי סטייבלקוין את היכולת לשלם ריבית על אסימונים, הפחיתו עוד יותר את הביקוש להחזקת USDC .

כיצד ההכנסות צמחו למרות התכווצות ההיצע

Cirle דיווחה על 701 מיליון דולר בסך ההכנסות וברווחי הרזרבות ברבעון השני של 2026, עלייה של 7% לעומת 658.1 מיליון דולר בשנה שעברה . ה-Adjusted EBITDA (רווחים לפני ריבית, מס, פחת והפחתות, בניכוי התאמות) עלה ב-8% ל-143 מיליון דולר, והרווח הנקי מפעולות נמשכות עמד על 48 מיליון דולר – שיפור של 530 מיליון דולר לעומת הפסד בשנה שעברה .

צמיחת ההכנסות נבעה ממחזור USDC ממוצע גבוה בהרבה במהלך הרבעון. בעוד היצע בסוף התקופה עמד על 73.3 מיליארד דולר (עלייה של 19% לעומת השנה שעברה), מחזור ה-USDC הממוצע עמד על 76.5 מיליארד דולר, עלייה של 25% לעומת השנה שעברה . Cirle מרוויחה הכנסות מרזרבות בכך שהיא מחזיקה את המזומנים המגבים את ה-USDC באג"ח ממשלתיות קצרות טווח ובנכסים דמויי מזומן; יתרה ממוצעת גבוהה יותר לאורך הרבעון כולו יצרה יותר הכנסות ריבית, גם כאשר ההיצע פחת לקראת הסוף. הכנסות הרזרבות עלו ספציפית ב-5% ל-667.7 מיליון דולר, עם שיעור תשואה על הרזרבות של 3.5% (ירידה של 66 נקודות בסיס לעומת השנה שעברה) .

ההכנסות של 701 מיליון דולר החמיצו בקושי את תחזיות וול סטריט שעמדו על 717 מיליון דולר, מה שגרם למניות לרדת בכ-4% במסחר לפני הפתיחה .

מדדי מפתח של USDC לרבעון השני של 2026

הרכב הרזרבות: USDC מגובה במלואו בנכסים דמויי מזומן ובאג"ח ממשלתיות קצרות טווח של ארה"ב המוחזקות על ידי Cirle, מוסד פיננסי מפוקח . נכון ל-6 באוגוסט 2026, הרזרבות הסתכמו בכ-72 מיליארד דולר, כולל כ-51.8 מיליארד דולר בהסכמי רכש חוזר ליליים עם ניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים, כ-9 מיליארד דולר בניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים לפדיון של פחות מ-3 חודשים, וכ-10 מיליארד דולר בפיקדונות בבנקים בעלי חשיבות מערכתית . מעל 99% מהמסחר האוטונומי ברשת התבסס על USDC ברבעון השני, כשמתוכו למעלה מ-90% התבצעו ברשת Base של Coinbase .

התכווצות רחבה בשוק הסטייבלקוין

שווי השוק הכולל של הסטייבלקוינים הגיע לשיא של כמעט 320 מיליארד דולר במאי 2026 וירד לכ-306.5 מיליארד דולר עד אמצע יולי, ירידה של כ-11.5 מיליארד דולר (~3.6%) במשך כ-90 ימים – ההתכווצות הרבעונית הראשונה מזה כמעט שלוש שנים . דו"ח התעשייה של CoinGecko לרבעון השני של 2026 קבע את שווי השוק בסוף הרבעון על 305.1 מיליארד דולר, ירידה של 1.6% .

הירידה נבעה ממספר גורמים:

• USDC התכווץ עקב ירידה בביקוש לבטחונות DeFi .
• היצע USDe ו-USDS ירד עם קיצוץ התשואות עליהם .
• USDT נותר כמעט ללא שינוי בזכות אסטרטגיה, לא לחצי תשואה .
• כללים פדרליים חדשים בארה"ב האוסרים תשלומי ריבית על סטייבלקוין האיצו את היציאות .
• בחודש יוני בלבד נרשמה ירידה של 7.7 מיליארד דולר, הירידה החודשית הגדולה ביותר מאז קריסת Terra-Luna במאי 2022 .

חשוב לציין, היקפי העסקאות ברשת הגיעו לשיאים גם כשההיצע התכווץ – היקף העסקאות המתואם של סטייבלקוין הגיע ל-1.79 טריליון דולר ביוני 2026, עלייה של 63% ממאי ושל 125% מהשנה שעברה, כלומר הסטייבלקוינים נעו מהר יותר ושימשו בעצימות גבוהה יותר גם כשההיצע הכולל קטן . USDC תפס כ-62% מנתח העסקאות של סטייבלקוין ברבעון השני של 2026, לעומת 36% בשנה שעברה .

התפתחויות רגולטוריות ושותפויות ב-2026

מספר התפתחויות מרכזיות עיצבו את מעמדה של Cirle במהלך 2026:

• ציות ל-MiCA: תקנת Markets in Crypto-Assets של האיחוד האירופי המשיכה לעצב את דינמיקת הסטייבלקוין העולמית, ו-USDC נהנה במיוחד מציות ל-MiCA, מה שתרם לעליית נתח השוק שלו בהיקף העסקאות .
• שותפות עם Hyperliquid: Cirle השתתפה בהסדר עם Coinbase ו-Hyperliquid להרחבת התועלת של USDC במסחר בנגזרים ובשרשרת; בסוף הרבעון, כ-90% מסך ה-USDC של Hyperliquid הוחזק בתוך הפלטפורמה של Coinbase .
• השקת OKX X Layer (7 באוגוסט 2026): Cirle השיקה USDC מקורי על X Layer של OKX, רשת Layer-2 של בורסה מרכזית, תוך שילוב הסטייבלקוין ופרוטוקול החוצה-שרשרת שלה .
• חידוש שותפות Coinbase: Cirle ו-Coinbase חידשו אוטומטית את השותפות המסחרית ביניהן, והאריכו אותה עד 2029. Coinbase מחזיקה בכ-30% מה-USDC במחזור ותמשיך לקבל חלק מהכנסות הרזרבות .
• התרחבות Arc של Cirle: Cirle המשיכה להרחיב את פלטפורמת "Arc" שלה לשירותי דולר דיגיטלי מוסדיים, שההנהלה ציינה כמנוע צמיחה בשיחת הוועידה לרבעון השני .

בשורה התחתונה

התכווצות היצע ה-USDC משקפת נסיגה אמיתית אך מתונה בביקוש לבטחונות DeFi ובגיבוש שוק הקריפטו הרחב – לא משבר אמון ב-Cirle או ב-USDC. צמיחת ההכנסות, שנבעה ממחזור ממוצע גבוה יותר לאורך הרבעון, מראה שמודל הליבה העסקי של Cirle – הפקת תשואה על נכסי רזרבות – נותר עמיד גם כשההיצע יורד לקראת סוף תקופה. היקפי העסקאות ברשת בשיאים והגידול בנתח השוק של USDC בעסקאות סטייבלקוין (המתקרב ל-70% ביוני ) מעידים על כך שהון מתרכז סביב מנפיקים תואמי רגולציה, גם כשהשוק הכולל מתכווץ. ביצועי Cirle ברבעון השני מדגישים כי עבור מנפיקי סטייבלקוין, המדד המרכזי למעקב עשוי להיות לא תמונת ההיצע בסוף הרבעון, אלא המחזור הממוצע ומהירות העסקאות לאורך זמן.