הרווח שיא של SK Hynix לא הספיק: מדוע קרס הקוספי בכ־40% ונמחקו כ־2 טריליון דולר

הסתירה לכאורה — תוצאות שיא לצד קריסה בבורסה — מספרת את הסיפור האמיתי: בשוק שמונע מהתלהבות סביב בינה מלאכותית, רווח עצום עדיין יכול להיחשב ככישלון אם הוא נמוך מהציפיות.

רווח שיא, אבל מתחת לרף שהציב השוק

התוצאות של SK Hynix לרבעון השני היו מרשימות כמעט בכל מדד:

• הכנסות: 79.3 טריליון וון, עלייה של 257% לעומת הרבעון המקביל.
• רווח תפעולי: 60.5 טריליון וון, עלייה של 557%.
• שיעור הרווח התפעולי: 76.3%, לעומת 71.5% ברבעון הקודם.
• רווח נקי: 93.9 טריליון וון, עלייה של 1,242%.
• מזומנים ושווי מזומנים: 88 טריליון וון — גידול של 33.6 טריליון וון לעומת הרבעון הראשון.

אלא שתחזיות האנליסטים היו גבוהות עוד יותר. קונצנזוס LSEG SmartEstimate צפה רווח תפעולי של 64 טריליון וון, ולכן החברה פספסה את התחזית בכ־3.5 טריליון וון. ההכנסות היו נמוכות גם הן מההערכה של כ־84 טריליון וון.

המשקיעים לא ראו רק את המספרים המוחלטים, אלא את קצב השיפור. הפספוס התפרש כאזהרה אפשרית לכך שמחזור הזיכרון ליישומי AI הגיע לשיאו — או שלכל הפחות, קצב הצמיחה מתחיל להאט.

מה קרה לקוספי?

מדד הקוספי, מדד המניות המרכזי של דרום קוריאה, הגיע לשיא נעילה של 9,114.55 נקודות ב־22 ביוני. עד תחילת יולי הוא כבר איבד יותר מ־20% ונכנס לטריטוריה של שוק דובי. הדוח של SK Hynix הפך תיקון חד למשבר רחב יותר.

ב־28 ביולי צנח הקוספי בכמעט 11%, והופעלו כמה מנגנוני עצירת מסחר לאחר שמניות Samsung Electronics ו־SK Hynix איבדו יותר מ־13% כל אחת. ביום שלאחר מכן ירד המדד בשיעור של עד 12.6% — הירידה החדה ביותר שנרשמה במשך יומיים בתולדותיו.

בסוף 29 ביולי היה הקוספי נמוך ביותר מ־40% משיא יוני, והמחיקה המצטברת הסתכמה בכ־2 טריליון דולר בשווי השוק.

SK Hynix ו־Samsung במוקד

המניות של SK Hynix הנסחרות בארצות הברית, תחת הסימול SKHY, ירדו ב־8.98% ל־130.17 דולר במסחר הרגיל ב־28 ביולי, והמשיכו לרדת במסחר שלאחר הסגירה. בבורסה הקוריאנית המניה כבר איבדה כ־33% משיאה ביוני, לאחר אזהרת רווח מוקדמת יותר ב־13 ביולי.

גם Samsung Electronics ספגה ירידות חדות — יותר מ־9% ב־2 ביולי ושוב יותר מ־13% ב־28 ביולי. שתי חברות השבבים יחד מהוות יותר ממחצית ממשקלן של מניות הקוספי, ולכן המדד חשוף במיוחד לירידות בהן.

החששות עברו מסיאול לוול סטריט

המפולת לא נשארה בגבולות דרום קוריאה. החשש מפני האטה בביקוש לשבבים הקשורים ל־AI התפשט במהירות לשוק העולמי, ומניותיהן של TSMC, ‏Kioxia, ‏Nvidia, ‏AMD ו־Micron ירדו אף הן.

בישיבת מסחר קודמת ביולי ירדו מניות SK Hynix בארצות הברית ב־9.3% וגררו איתן מניות שבבים מרכזיות נוספות.

לירידות תרמו כמה חששות שהצטברו במקביל:

• תחרות גוברת מצד יצרניות שבבים סיניות, שעלולה לפגוע בכוח התמחור של SK Hynix.
• התוכנית של Meta למכור כוח מחשוב, שהעלתה שאלות לגבי האפשרות להיווצרות עודף קיבולת בתחום ה־AI.
• ספקנות לגבי הוצאות הענן, ובפרט האם ענקיות התשתית והענן יוכלו להמשיך ולהשקיע בקצב שמצדיק את השווי הגבוה של מניות השבבים.

במילים אחרות, השאלה בשוק לא הייתה אם יש ביקוש לשבבי AI. השאלה הייתה אם הביקוש ימשיך לצמוח מהר מספיק כדי להצדיק את המחירים שהמשקיעים כבר גילמו במניות.

תעודות הסל הממונפות שהפכו את הירידות למפולת

ב־27 במאי 2026 הושקו בדרום קוריאה תעודות סל ממונפות על מניות בודדות. המוצרים אפשרו למשקיעים פרטיים להמר במינוף על מניות כמו SK Hynix ו־Samsung.

המשקיעים הקמעונאיים בדרום קוריאה הזרימו לתעודות האלה רכישות נטו בהיקף של 14 טריליון וון, לעומת כ־2 טריליון וון מצד משקיעים זרים. ב־7 ביולי בלבד היוו תעודות סל ממונפות על מניות בודדות 35.9% מכלל מחזור המסחר בתעודות הסל.

כאשר מניות השבבים החלו לרדת, המוצרים הממונפים ספגו הפסדים חריפים. הירידות הפעילו מכירות כפויות, ואלה הפעילו לחץ נוסף על המחירים. באחד מחוזי החוזים העתידיים על מניה בודדת נרשמה התרסקות רגעית של 18%–20%, שהובילה לחיסולים בהיקף של כ־57 מיליון דולר.

ב־29 ביולי התנצל שר האוצר הדרום־קוריאני קו יון־צ'ול בפני האספה הלאומית על השקת המוצרים "בלי דיון מספק", והכיר בכך שהתעודות החריפו את המפולת ופגעו קשות במשקיעים קמעונאיים. כבר ב־22 ביוני הודה הרגולטור הפיננסי במדינה כי אישור המוצרים נעשה במהירות רבה מדי.

בתגובה, דרום קוריאה עצרה זמנית רישומים חדשים של תעודות סל ממונפות על חברות טכנולוגיה מרכזיות והעלתה את דרישת הפיקדון המינימלית למשקיעים פרטיים ל־30 מיליון וון — כ־20,300 דולר.

השקעות כבדות — וללא תוכנית חדשה לבעלי המניות

אחד ממוקדי האכזבה היה הפער בין מצבה הכספי של SK Hynix לבין היעדר התחייבות ברורה להחזרת הון למשקיעים.

החברה צופה שהוצאות ההון שלה ב־2026 יגיעו לטווח הגבוה של 40 טריליון וון. ההשקעות מיועדות בין היתר להרחבת הייצור של זיכרון HBM — זיכרון ברוחב פס גבוה המשמש בתשתיות AI — ולשדרוג יכולות DRAM מתקדמות, כולל האצת פעילות מתקן M15X.

מצד אחד, ההוצאה הגבוהה מעידה על ביקוש ועל מאמצי החברה לשמור על יתרונה הטכנולוגי. מצד שני, היא מזכירה למשקיעים שגם רווחי שיא אינם בהכרח כסף פנוי לחלוקה.

למרות החזקות במזומן ובשווי מזומנים בהיקף של 88 טריליון וון, SK Hynix לא הודיעה על מדיניות חדשה של דיבידנדים או רכישות עצמיות. הדבר אכזב משקיעים, במיוחד על רקע תוכנית ה־Value Up של ממשלת דרום קוריאה, שנועדה לשפר את הממשל התאגידי ולהגדיל את התשואה לבעלי המניות.

האנליסטים ראו את הסדק עוד לפני הדוח

כמה אנליסטים הזהירו מראש שהרף הוצב גבוה מדי:

• Korea Investment & Securities צפתה ב־13 ביולי שהרווח התפעולי ברבעון השני יפספס את הקונצנזוס, ושגם תחזיות הרווח ל־2026 ול־2027 יידרשו לעדכון כלפי מטה.
• האנליסטית מין־סוק צ'אה מ־KIS Semicon הורידה את תחזית הרווח התפעולי לרבעון השני ל־60.4 טריליון וון — כ־8% מתחת לקונצנזוס. בעקבות העדכון ירדה המניה בתחילה בכ־8% ב־13 ביולי.
• אנליסטים הדגישו כי אף שהמספרים עצמם יוצאי דופן, קצב הצמיחה מרבעון לרבעון מאט, בעוד שההתלהבות סביב AI יצרה ציפיות כמעט בלתי אפשריות.

חוזים ארוכי טווח לא הצליחו להרגיע את השוק

במהלך שיחת המשקיעים מסרה SK Hynix כי השלימה הסכמי אספקה ארוכי טווח של שבבי HBM ליישומי AI עם כעשרה לקוחות מרכזיים. ההסכמים אמורים לספק נראות מסוימת להכנסות עד 2027 ואילך.

אולם גם הידיעה הזו לא הספיקה כדי לבלום את המכירות. מבחינת השוק, חוזים ארוכי טווח עשויים להבטיח ביקוש — אך אינם מבטיחים שההכנסות והרווחים ימשיכו לגדול בקצב שכבר מגולם בשווי המניה.

אי־הוודאות שעדיין מרחפת מעל הענף

המפולת התרחשה על רקע כמה שאלות פתוחות:

• החלטת הריבית של הפדרל ריזרב: אי־ודאות לגבי הצעד הבא של הבנק המרכזי האמריקאי העלתה את החשש שריבית גבוהה לאורך זמן תגדיל את שיעורי ההיוון ותפגע בשווי של מניות צמיחה ושבבים.
• תחזיות הוצאות ה־AI של ענקיות הענן: המשקיעים המתינו להנחיות ההשקעה של Microsoft, ‏Amazon, ‏Google ו־Meta. כל סימן להאטה בהוצאות עלול לפגוע ישירות בהזמנות ל־HBM ולזיכרון DRAM לשרתים.
• התחרות מסין: חשש מכך שיצרניות זיכרון סיניות יצמצמו את הפער הטכנולוגי ויפגעו בכוח התמחור של SK Hynix הוסיף ללחץ על המניות.

שרשרת האירועים בשישה שלבים

1. ציפיות קיצוניות כבר גולמו במניית SK Hynix — ואז הגיע רווח תפעולי של 60.5 טריליון וון, לעומת תחזית של 64 טריליון, אף שהרווח זינק ב־557%.
2. תעודות סל ממונפות, שאליהן הוזרמו 14 טריליון וון של כספי משקיעים קמעונאיים, האיצו את המכירות באמצעות חיסולים כפויים.
3. מנגנוני עצירת המסחר בקוספי הופעלו, והבהלה התפשטה ל־Samsung ולמניות שבבים נוספות.
4. חששות לגבי ביקוש ה־AI הפכו לנושא גלובלי, ופגעו ב־TSMC, ‏Nvidia, ‏AMD, ‏Micron ו־Kioxia.
5. היעדר מדיניות חדשה להחזרת הון לבעלי המניות, למרות 88 טריליון וון במזומנים, אכזב את תומכי תוכנית ה־Value Up.
6. שר האוצר התנצל בפומבי על אישור מהיר מדי של תעודות הסל הממונפות.

המפולת בדרום קוריאה הייתה תזכורת חדה למנגנון שמניע שווקים בתקופות של אופוריה: לא מספיק שחברה תציג תוצאות שיא. כשהציפיות כבר בשמים, אפילו רווח של עשרות טריליוני וון יכול להיתפס כחדשות רעות — ולהפוך בתוך שעות לגל מכירות עולמי.