התאוששות היין היפני: שלושה זרזים שעצרו את רצף הירידות ומה הלאה ל-USD/JPY

היין היפני (Yen) רשם באחרונה מהפך חד, וקטע רצף של חמישה ימי מסחר בירידה תוך שהתאושש משפל של שבועיים מול הדולר האמריקאי. המהלך לא נבע מגורם אחד, אלא משילוב נדיר של שלושה זרזים ברורים: התערבות מתואמת היסטורית של ארה"ב ויפן, עלייה דרמטית בציפיות להעלאת ריבית מצד הבנק המרכזי של יפן (Bank of Japan, BOJ), ודו"ח מכירות קמעונאיות חלש באופן מפתיע בארה"ב. להלן פירוט האירועים ומשמעויותיהם עבור צמד המטבעות USD/JPY לקראת ישיבות הבנקים המרכזיים בספטמבר.

שלושת הזרזים העיקריים להיפוך המגמה של היין

1. התערבות מתואמת היסטורית של ארה"ב ויפן

בסוף יולי ותחילת אוגוסט, ארה"ב ויפן ביצעו התערבות נדירה ומשותפת לרכיבת יין — בפעם הראשונה מזה 15 שנים שמשרד האוצר האמריקאי השתתף ישירות בתמיכה במטבע היפני . המהלך דחף את היין מרמות של קרוב ל-164 ין לדולר, שפל של 40 שנה, לסביבות 157 ין לדולר תוך ימים ספורים . יפן לבדה הוציאה על כך סכום מוערך של עד 36.58 מיליארד דולר . שר האוצר האמריקאי, סקוט בסנט (Scott Bessent), תמך פומבית בהתערבות, כינה אותה "סימן של ידידות" ודחק בטוקיו ליישם מדיניות מוניטרית הדוקה יותר לתמיכה במטבע .

2. זינוק בציפיות להעלאת ריבית של BOJ

הזרז החזק ביותר היה ככל הנראה התמחור מחדש המהיר של ציפיות הריבית של BOJ. השווקים העלו את ההסתברות להעלאת ריבית בספטמבר מ-24% בלבד ב-30 ביולי ל-76% באמצע אוגוסט . זאת בעקבות כמה התפתחויות:

• ישיבת BOJ ב-30 ביולי: הבנק המרכזי הזהיר לראשונה כי האינפלציה הבסיסית עלולה לעלות על יעד ה-2% שלו, ושינה את נטיית המדיניות שלו להתמקד בסיכוני עליית מחירים .
• סיכום דיונים ניצי: סיכום דעות שפורסם ב-10 באוגוסט הראה "מקהלה הולכת וגדלה" של קובעי מדיניות הטוענים להעלאות ריבית מהירות יותר — לפחות שלושה מתוך תשעת חברי ההנהלה אמרו שה-BOJ יכול להעלות ריבית בקצב מהיר יותר מהקצב הנוכחי של כשנתיים בשנה .
• לחץ אמריקאי: סוכנות רויטרס דיווחה כי דעותיו הפומביות של בסנט "כמעט נעלו" את BOJ להעלאת ריבית בספטמבר, תוך קישור בין תמיכת ארה"ב בהתערבות לבין יישום מדיניות יפנית . מקורות שצוטטו על ידי Jiji Press אמרו שה-BOJ עשוי להעלות ריבית שוב בישיבת 17-18 בספטמבר .
• נתוני אינפלציה חמים: האינפלקציה הסיטונאית השנתית של יפן נותרה גבוהה ביולי, וחיזקה את הציפיות למהלך .

עד אמצע אוגוסט, שווי השווקים הניבו הסתברות של 60% להעלאה של 25 נקודות בסיס בישיבת ספטמבר, ובחלק מהפלטפורמות הגיעו עד 76% .

3. נתוני מכירות קמעונאיות חלשים בארה"ב

ב-14 באוגוסט דיווח משרד המסחר האמריקאי כי המכירות הקמעונאיות ביולי ירדו ב-0.6% בחודש — הירידה הראשונה מזה תשעה חודשים והרבה מתחת לתחזית הקונצנזוס לעלייה של 0.1% . גם המכירות הקמעונאיות הבסיסיות (core), ללא מכוניות ודלק, ירדו ב-0.4% .

הדו"ח הדהים את השווקים. מדד בלומברג לדולר (Bloomberg Dollar Spot Index) ירד עד 0.4%, והגיע לשפל מאז מאי . הסוחרים הקטינו את הסיכויים להעלאת ריבית של הפדרל ריזרב (Fed) בספטמבר לכ-31-32% . חולשת הדולר חיזקה ישירות את היין: USD/JPY זינק תחילה ל-158.60 לפני שהתייצב בסביבות 159.37, עדיין בירידה באותו היום . הנתונים החלשים חיזקו את הטיעון להמתנה של הפד, מה שיתמוך עוד יותר ביין.

התחזית: למה לצפות לקראת ישיבות ספטמבר

כל העיניים נשואות כעת לשתי ישיבות מפתח של הבנקים המרכזיים: הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח (FOMC) ב-15-16 בספטמבר וישיבת BOJ ב-17-18 בספטמבר.

החלטת הריבית של BOJ

BOJ נתון בלחץ כבד לספק העלאה. מקורות מצביעים על כך שהבנק המרכזי עשוי להעלות את הריבית הבסיסית מ-1.0% ל-1.25% . השאלה המרכזית היא האם הנגיד קאזואו אוּאֶדָה (Kazuo Ueda) וההנהלה יספקו את הסחורה לאחר שאותתו על האפשרות בבירור.

תפקיד ה-FOMC

החלטת הפד חשובה כמעט באותה מידה. מכירות קמעונאיות חלשות ביולי ושחיקה באמון הצרכנים הפחיתו את הסיכויים להעלאת ריבית בספטמבר לכ-31% . אם הפד ימתין (תרחיש הבסיס) בעוד BOJ מעלה, הפער בין הריביות יצטמצם, ויעניק ליין מרחב נוסף להתחזקות. עם זאת, אם הפד יפתיע בעמדה ניצית — תוך איתות על העלאה אפשרית בדצמבר — חוזק הדולר עלול לקהה את עליות היין.

אפקט ההתערבות דועך

הדחיפה הדרמטית מההתערבות החלה לדעוך. עד אמצע אוגוסט, היין ירד בכ-1% במהלך השבוע, בחזרה לכיוון 159.37, תוך מחיקת כמחצית מהעליות שלאחר ההתערבות . הסוחרים מסתכלים כעת על רמת 160 כטריגר מרכזי לסבב רכישות רשמי נוסף .

סיכונים אם BOJ לא יעמוד בציפיות

ההימור על ישיבת BOJ בספטמבר הוא גבוה ביותר. להלן הסיכונים העיקריים אם הבנק המרכזי לא יעלה את הריבית:

• מכירת יין חדה: אם BOJ לא יעלה ריבית, לאחר שהשווקים תמחרו הסתברות של 60%-76%, היין ככל הנראה ימסור במהירות את רוב העליות שלאחר ההתערבות. כלשון רויטרס, "ההימור על העלאת ריבית מותיר את רווחי היין שלאחר ההתערבות בחסדי BOJ" .
• פגיעה באמינות: בסנט ומשרד האוצר האמריקאי קשרו פומבית את תמיכתם בהתערבות ליישום מדיניות כלכלית ביפן . תוצאה ללא העלאה עלולה להעיק על מתווה התיאום היפני-אמריקאי בשוק המט"ח ולערער את האמון בפעולה משותפת עתידית.
• פריצת רמת 160 והתערבות נוספת: אנליסטים רואים בפריצה מעל 160 טריגר סביר לסבב נוסף של התערבות רכישת יין. עם זאת, להתערבות חוזרת ללא תמיכה בריבית יש השפעה פוחתת .

בשורה התחתונה: ההתאוששות של היין נבעה משילוב של שלושה זרזים — התערבות משותפת של ארה"ב ויפן, עלייה בציפיות להעלאת ריבית של BOJ, ונתונים אמריקאיים חלשים. התחזית תלויה כעת בכך ש-BOJ יספק את מה שהשווקים מצפים לו ב-18 בספטמבר. אם כן, היין עשוי להמשיך ולהתחזק, במיוחד אם הפד ימתין. אם לא, דעיכת אפקט ההתערבות והחלקה חזרה לעבר 160+ הם תרחיש הבסיס.