למה מניית ASML נפלה אחרי הקריאות להאט את פיתוח ה-AI

הירידה במניית ASML ב-14 בספטמבר שיקפה בעיקר בחינה מחודשת של סיפור ההשקעות ארוך הטווח סביב בינה מלאכותית. לאחר שמנכ"ל Anthropic, דריו אמודיי, קרא להאט את קצב הפיתוח של מערכות AI מתקדמות — עמדה שלה דווח על תמיכה גם מצד סם אלטמן מ-OpenAI ואילון מאסק — משקיעים מכרו מניות שחלק ניכר מהתמחור שלהן נשען על המשך השקעות כבדות בשבבי AI, שרתים ומרכזי נתונים. מניית ASML באמסטרדם ירדה בכ-5.2%, והמניה הנסחרת בארה״ב דווחה בירידה של כ-7.3%. 24

למה ויכוח על בטיחות AI פגע ב-ASML

ASML מייצרת מערכות ליתוגרפיה — מכונות חיוניות לייצור מוליכים למחצה מתקדמים. האטה וולונטרית או רגולטורית בשיפור מודלי AI מתקדמים לא אמורה בהכרח להפחית את הצורך במכונות כבר מחר. אבל היא עשויה לגרום לשוק להטיל ספק בקצב ובהיקף העתידיים של הקמת מרכזי נתונים, ייצור שבבים בחזית הטכנולוגיה ורכישת ציוד ייצור.

לכן, המהלך נראה בעיקר כמו איפוס של תמחור ופרמיית סיכון, ולא תגובה להחמצת תחזיות, ביטול הזמנה או שינוי ש-ASML חשפה בתחזית העסקית שלה. המשקיעים פשוט העניקו ערך נמוך יותר לצמיחה עתידית המונעת מהשקעות AI.

מניות השבבים ספגו את עיקר המכה

התגובה הייתה גלובלית. רויטרס דיווחה כי מניות הקשורות ל-AI ירדו מאסיה ועד ארה״ב, כשיצרניות השבבים היו בין היורדות הבולטות. 17 בארה״ב, מדד המוליכים למחצה PHLX נפל ב-5.9%; אנבידיה ירדה ב-3.4%, מיקרון איבדה יותר מ-5%, וברודקום ו-AMD ירדו ביותר מ-4% כל אחת. 27

גם חברות אחרות הקשורות לתשתיות AI נחלשו. לפי CNBC, אינטל, מארוול ו-Applied Materials ירדו ביותר מ-4%, ואילו SK Hynix איבדה 7% במסחר בארה״ב. 20 הפגיעה לא התחלקה באופן שווה בכל מגזר הטכנולוגיה: רויטרס דיווחה שמניות השבבים ספגו את עיקר המימושים, בעוד מניות תוכנה דווקא עלו. 19

המדדים הרחבים יותר ירדו בשיעור מתון יותר:

• S&P 500: ירד ב-0.48%
• נאסד״ק קומפוזיט: ירד ב-0.56%
• דאו ג׳ונס: ירד ב-0.29% 18

הפער הזה חשוב: השוק לא התייחס לאירוע כאיתות למיתון רחב, אלא מיקד את ההערכה מחדש בחברות החשופות במיוחד להתרחבות תשתיות ה-AI.

שאלת התמחור שמאחורי התגובה במניית ASML

מעמדה הטכנולוגי של ASML לא עמד במוקד. הדאגה המיידית יותר הייתה המחיר שהמשקיעים כבר שילמו עבור מסלול צמיחה תובעני במיוחד.

מורגן סטנלי הוריד את מחיר היעד ל-ASML ל-1,700 אירו מ-1,930 אירו, אך הותיר את דירוג ה-Overweight. הנימוקים שצוינו היו חשיפה בטווח הקרוב לשוק הסיני וסיכוני מרווחים. 13 השילוב הזה מדגיש את ההבחנה: אנליסט יכול להישאר חיובי לגבי החברה, ובכל זאת לטעון שלמניה נותר פחות מרווח לאכזבה.

כאשר חברה מתומחרת על בסיס שנים של השקעות הון חריגות הקשורות ל-AI, אפילו הפחתה מתונה בהנחות לגבי הוצאות לקוחות בעתיד, משלוחי מכונות או מרווחים יכולה ליצור תנועה חדה במחיר המניה. אירועי 14 בספטמבר המחישו את הרגישות הזאת.

למה JPMorgan וברנשטיין נשארו חיוביים

המכירה התרחשה לצד סימנים לכך שתחזית הביקוש של ASML טרם נחלשה.

לאחר פגישה עם סמנכ״ל הכספים של ASML, JPMorgan מסר כי הנהלת החברה ציינה שהביקוש ל-AI נותר "חזק מאוד מאוד". האנליסטים כתבו כי ASML בוחנת דרכים לייצר יותר מ-110 מערכות EUV בשנת 2028, ורויטרס דיווחה שהחברה כמעט מכרה את מלוא קיבולת המכונות הללו ל-2027. 1

EUV, או ליתוגרפיה באולטרה-סגול קיצוני, חיונית לייצור שבבים מתקדמים במיוחד. אם לקוחות שומרים לעצמם קיבולת שנים לפני המסירה, האתגר בטווח הקרוב עשוי להיות יכולת הייצור של ASML — ולא נכונות הלקוחות לקנות.

גם הניתוח של ברנשטיין שיקף גישה שורית לגבי התרחבות מונעת AI בייצור שבבים לוגיים מתקדמים ובזיכרונות DRAM. החברה העלתה את תחזיות משלוחי ה-EUV שלה ל-91 מערכות ב-2027 ול-113 ב-2028, לעומת תחזיות קודמות של 86 ו-87 בהתאמה, תוך שמירה על דירוג Outperform. 51 אלו תחזיות אנליסטים, לא התחייבויות של ASML, אך הן מסבירות מדוע חלק מהמשקיעים ראו בירידה ניתוק מהנראות להזמנות בטווח הקרוב.

ASML מסרה גם שתכנון הקיבולת שלה ל-2027 ול-2028 כולל ביקוש צפוי הקשור לפרויקט Terafab המתוכנן של אילון מאסק בטקסס. מדובר בהכללת הפרויקט בהנחות התכנון, ולא באישור להכנסות עתידיות שכבר הוזמנו. 49

הנתונים של ASML עדיין הצביעו כלפי מעלה

תוצאות הרבעון השני סיפקו את התשובה הברורה ביותר של החברה לחששות השוק. ASML דיווחה על מכירות נטו של 9.3 מיליארד אירו ורווח נקי של 2.9 מיליארד אירו ברבעון השני של 2026. 40

החברה העלתה את תחזית המכירות נטו שלה לשנת 2026 כולה ל-43–45 מיליארד אירו, עם שיעור רווח גולמי צפוי של 54%–56%. 40 לרבעון השלישי היא צפתה מכירות של 11–12 מיליארד אירו ורווח גולמי של 55%–57%. 40

גם תוכניות הקיבולת בלטו: ASML מסרה שבכוונתה להוסיף ב-2027 כ-30% לקיבולת ה-Low-NA EUV שלה ל-2026, שעמדה על כ-65 מערכות, והיא בוחנת תוספת נוספת של 30% ב-2028. אותה גישת הרחבה של 30% ולאחר מכן תוספת אפשרית של 30% תוארה גם לגבי קיבולת DUV immersion. 40

הגילויים הללו אינם מבטלים סיכונים של האטה בבניית תשתיות AI, מגבלות יצוא, שינוי בעיתוי הזמנות מצד לקוחות או לחצים על המרווחים. אבל הם מבהירים שבזמן גל הירידות ASML לא הודיעה על קיצוץ בתחזיותיה או בתוכניות הקיבולת.

מה צריך להופיע בדוח הבא

העדכון הרבעוני הבא יהיה המבחן המעשי לשאלה אם 14 בספטמבר היה בעיקר זעזוע סנטימנט. המשקיעים צפויים לעקוב אחר:

1. עמידה בתחזית הרבעון השלישי: מכירות של 11–12 מיליארד אירו ורווח גולמי של 55%–57%. 40
2. נראות ללא שינוי או משופרת לביקוש וליכולת הייצור של מערכות EUV ב-2027 וב-2028.
3. דברי הלקוחות על הוצאות הון בייצור שבבים לוגיים מתקדמים וזיכרונות, שבהם מרוכז חלק ניכר מביקוש ה-AI.
4. כל סימן לעיכובים או להיחלשות בביקוש, כגון הערות חלשות יותר על הזמנות עתידיות, צמצום שאיפות הקיבולת או דחיית מסירות.

תוצאה שתעמוד בתחזית, לצד המשך ביטחון בביקוש ל-EUV, תחזק את הפרשנות שלפיה הירידה הייתה בעיקר תמחור מחדש של מניה עם ציפיות גבוהות. תחזית חלשה יותר או התייחסות מהותית לביקוש חלש מצד לקוחות, לעומת זאת, עשויות להצביע שהחשש מהאטה בהשקעות בתשתיות AI כבר מתחיל להשפיע על עסקי ASML.

ההבחנה קריטית: גל הירידות שיקף שינוי אפשרי בנרטיב העתידי של השקעות ההון ב-AI. התוצאות של ASML, תוכניות הקיבולת שלה ואיתותי הביקוש מהלקוחות יקבעו אם הנרטיב הזה יהפוך להאטה נראית לעין.