המהפכה של פייווארד: הנפקות אמריקאיות מתומללות לכל אחד, לא רק למקורבים

חברת פייווארד (Payward) , החברה האם של בורסת הקריפטו קראקן (Kraken) , עשתה צעד דרמטי לעבר אחת המסורות השמורות ביותר בוול סטריט: ההנפקה הראשונה לציבור. ב-3 ביוני 2026, הכריזה החברה כי מסגרת המניות המתומללות שלה, xStocks, תאפשר בקרוב למשקיעים פרטיים ברחבי העולם לקנות מניות של חברות אמריקאיות שמונפקות לראשונה – לא במחיר שאליו המניה מזנקת כשהיא מגיעה לשוק הפתוח, אלא באותו מחיר הנפקה שמשלמים המשקיעים המוסדיים .

זהו מהלך מכוון לפיצוח פינה בשוקי ההון שבמשך זמן רב הייתה נחלתם הבלעדית של בעלי קשרים, בעלי הון וברי-מזל גאוגרפית. "להיות חברה ציבורית צריך להיות ציבורי לכולם," אמר מארק גרינברג, ראש חטיבת פייווארד שירותס העולמית. "במשך עשרות שנים, כניסה במחיר ההנפקה הייתה זכות השמורה למיקום גאוגרפי ולשווי נטו, ורגעי השיא בשוקי ההון היו שמורים למשקיעים הקרובים אליהם. תפיסת העולם הזו מתפוררת. כעת, משקיע פרטי במדלין, מדריד או מלזיה יוכל לקבל גישה דומה להנפקה אמריקאית, ותשתית ה-xStocks של פייווארד שירותס הופכת את זה סוף-סוף לאפשרי עבור ההמונים" .

התשתית שמאפשרת את המהלך הזה צומחת בקצב מהיר. מסגרת ה-xStocks – שמתרגמת מניות אמיתיות לייצוגים דיגיטליים (טוקנים) ביחס של 1:1 על גבי רשת בלוקצ'יין – כבר עיבדה נפח מסחר כולל של למעלה מ-30 מיליארד דולר בשנה הראשונה לפעילותה, מתוכם יותר מ-6 מיליארד דולר סולקו ישירות על גבי הבלוקצ'יין. הפלטפורמה משרתת כעת למעלה מ-125,000 מחזיקים ייחודיים ברחבי העולם, דרך קראקן ושותפותיה בברית xStocks .

איך עובד תהליך ההנפקה המתומלל

המנגנון תוכנן לשקף את תהליך בניית הספר (Book-Building) המסורתי בהנפקות, אבל עם משפך רחב בהרבה. כך זה עובד צעד אחר צעד:

• חלון הבעת עניין: בשבועות שלפני ההנפקה לציבור, הבורסות השותפות בברית xStocks פותחות חלון שבו לקוחותיהן יכולים להגיש הצעות לא מחייבות לרכישת מניות בטווח המחירים שקבעה החברה. זו אינה הקצאה מובטחת עדיין – זוהי הבעת ביקוש .
• איגום ביקוש וקביעת מחיר: פייווארד שירותס פועלת כרכזת מרכזית, אוגמת את הביקוש הקמעונאי מכל חברות ברית xStocks ועובדת ישירות מול חתמים (underwriters). גישה מאוחדת זו מטרתה להעניק לביקוש הקיבוצי של המשקיעים הפרטיים מספיק משקל כדי להבטיח הקצאות משמעותיות .
• הקצאה והנפקת טוקנים: ביום ההנפקה עצמו, ההקצאות מסתיימות ומשקיעים שהשתתפו מקבלים מניות מתומללות במחיר ההנפקה. זהו אותו המחיר שמקבלים המשתתפים המוסדיים – ולא המחיר המנופח לעיתים קרובות שסוחרים פרטיים רואים כשמניה חמה מתחילה להיסחר בשוק הפתוח. התמחור, ההקצאה והנפקת הטוקנים הושלמו כולם ביום ההנפקה .
• משמורת וגיבוי: כל מניה מתומללת מגובה ביחס של 1:1 על ידי המניה שבבסיסה, המוחזקת במשמורת על ידי גוף מפוקח. טוקני ה-xStocks עצמם אינם תלויים בסוג הבלוקצ'יין וניתנים להעברה בין רשתות שונות, כלומר נגישים דרך כל פלטפורמה בברית xStocks, לא רק קראקן .

מבנה זה נבנה על אותו מודל גיבוי של 1:1 שקראקן משתמשת בו עבור xStocks מאז ההשקה. אלפקה (Alpaca) , ספקית תשתית ברוקראז' מפוקחת, משמשת כזירה המועדפת למקור ולמשמורת של המניות שבבסיס טוקני ה-xStocks . הטוקנים מונפקים על ידי Backed Assets (JE) Limited, חברה פרטית מג'רזי, ומוצעים ללקוחות קראקן מתאימים דרך Payward Digital Solutions Ltd. , בעלת רישיון לפעילות בנכסים דיגיטליים מרשות המוניטרית של ברמודה .

סיפור הצמיחה של xStocks

הגישה להנפקות היא הצעד האחרון בגידול מהיר להפליא של שוק המניות המתומללות. כך התפתחה פלטפורמת xStocks מאז השקתה ביוני 2025:

• יוני 2025: xStocks מושקת עם 60 מניות אמריקאיות וקרנות סל (ETF) מתומללות, תחילה על גבי רשת סולנה, וזמינה ללקוחות קראקן בלמעלה מ-160 מדינות .
• נובמבר 2025: עוברת את רף 10 מיליארד הדולר בנפח מסחר כולל בבורסות מרכזיות ומבוזרות תוך 135 ימים בלבד, עם כמעט 2 מיליארד דולר על גבי הבלוקצ'יין .
• דצמבר 2025: קראקן רוכשת את Backed Finance AG, החברה שפיתחה במקור את מסגרת xStocks, ומביאה את תהליך ההנפקה באופן מלא לתוך החברה .
• פברואר 2026: עוברת את רף 25 מיליארד הדולר בנפח מסחר כולל .
• מרץ 2026: מתרחבת ל-100 מניות וקרנות סל אמריקאיות מתומללות (לעומת 60 בהשקה) וחושפת את xChange, שכבת ביצוע אחידה למסחר על גבי הבלוקצ'יין. הנפח על גבי הבלוקצ'יין מגיע לכ-3.5 מיליארד דולר עם למעלה מ-80,000 מחזיקים ייחודיים . כמו כן במרץ, פייווארד יוצרת שותפות עם נאסד"ק (Nasdaq) לבניית שער המחבר בין שוקי מניות מסורתיים לרשתות בלוקצ'יין, ומאפשר למניות מתומללות לנוע בין שווקים מוסדיים מפוקחים לרשתות פיננסים מבוזרים (DeFi) פתוחות .
• יוני 2026: הנפח חוצה 30 מיליארד דולר בסך הכול, עם 6 מיליארד דולר+ שסולקו על גבי הבלוקצ'יין ו-125,000+ מחזיקים ייחודיים. פייווארד מכריזה על תוכניות להרחיב את רשימת xStocks לכיוון של 500+ עד סוף שנת 2026 .

כדאי לשים את מספרי המחזיקים בהקשר: בדצמבר 2024, לכל שוק המניות המתומללות היו פחות מ-1,500 מחזיקים בכל הפלטפורמות. עד מרץ 2026, חצה המספר הסקטוריאלי את רף 185,000 המחזיקים, על פי ניתוחי נתוני שוק .

התמונה הרחבה: נכסים מתומללים נוסקים

המהלך של פייווארד נוחת ברגע שבו נכסים מהעולם האמיתי שעוברים טוקניזציה צוברים תאוצה משמעותית. שוק נכסי ה-RWA המתומללים (למעט מטבעות יציבים) חצה את רף 51 מיליארד הדולר באמצע 2026, וצמח ב-42% בשנה על פי דוח של ברנשטיין . מדובר בעלייה מכ-21 מיליארד דולר בתחילת 2026 – זינוק של כ-30% ברבעון אחד בלבד .

תחזיות לטווח ארוך משתנות אך מצביעות באופן עקבי כלפי מעלה. שוק הטוקניזציה הגלובלי הוערך ב-1.76 טריליון דולר בשנת 2025, עם תחזיות שמגיעות ל-24.5 טריליון דולר עד 2033, בקצב צמיחה שנתי ממוצע (CAGR) של 42.1% . הערכות אחרות של אנליסטים בתעשייה ממקמות את המספרים אף גבוה יותר, אם כי אלה מייצגות הגדרות שוק ומתודולוגיות שונות .

מה שברור הוא שמניות מתומללות הן אחת הפלחים הצומחים ביותר בעוגה הזו. פלטפורמת xStocks לבדה מייצגת 68% מ-25 המניות המתומללות המובילות לפי מחזיקים ייחודיים נכון למרץ 2026, והחברה טענה בפומבי כי היא מייצגת 7 מתוך 10 המניות המתומללות המובילות בנפח מסחר יומי .

מה הלאה עבור ברית xStocks

הקצאות ההנפקה המתומללות הראשונות צפויות להגיע בשבועות הקרובים. פייווארד מתכננת להשיק את השירות תחילה ללקוחות קראקן ולחברים נבחרים בברית xStocks, כאשר שותפות השקה נוספות ושווקים חדשים יצטרפו במהלך 2026 .

עבור קראקן עצמה, הכרזת ההנפקה המתומללת יושבת לצד אבן דרך נוספת: החברה הגישה באופן חסוי טיוטת תשקיף S-1 לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) בנובמבר 2025 לקראת הנפקה ראשונה לציבור של מניותיה הרגילות. טרם נקבעו טווח מחירים או כמות מניות, וההנפקה תתקדם רק לאחר בחינת ה-SEC ובהתאם לתנאי השוק .

בינתיים, התמונה הגדולה היא מהלך של תשתית פיננסית שעוברת מניסוי למוצר מבוסס. גישה להנפקות מתומללות – במחיר ההנפקה, על גבי מסילות בלוקצ'יין, לכל מי שיש חיבור אינטרנט בלמעלה מ-100 מדינות – היא איתות ברור לכך שהחומות בין שוקי ההון המסורתיים לבין הכלכלה הקריפטו-ילידית הולכות ונמוכות.