הסיכון האמיתי של ביטקוין אינו קריסת מחירים – אלא שעמום מתמשך

טענתו של ג'ו: הסכנה למנגנון סיילור אינה ירידה מ-100,000 ל-50,000 דולר, אלא שחיקה רוחבית לאורך שנים ליד 64,000 דולר. בתנאים כאלה, חובות הדיבידנד והפרמיה על MSTR הופכים לבלתי-ברי-קיימא ללא עליית מחיר שמושכת קונים חדשים .

השוק נראה תחת הרושם הזה. באותו יום עצמו צנחה STRC בחדות, נגעה בשפל תוך-יומי של 82.53 דולר, ונסגרה ב-88.59 דולר – הרבה מתחת לפארי . CNBC דיווחה בתחילת יוני כי פעילות באופציות הפכה פסימית הן כלפי MSTR והן כלפי STRC . Strategy חשפה שמכרה 32 BTC לראשונה מאז 2022 כדי לממן דיבידנדים למניות הבכורה , בעוד ניתוח נפרד טען שעתודות הביטקוין שלה יכולות לממן דיבידנדים במשך 32 שנה גם בלי עליית מחירים .

המסקנה של ג'ו הייתה חדה: "אני לא מבקש מסיילור להציל את הביטקוין" .

הנרטיב דעך: מכסף עמית-לעמית לנכס מוסדי רגיל

ג'ו מזהיר נוסף נוגע לזהותה של הביטקוין. מאז אישור תעודות הסל (ETF) האמריקאיות, האידיאלים המקוריים – ביזור, כסף עמית-לעמית, עמידות לצנזורה – דעכו . "ביטקוין הפך לנכס מוסדי רגיל", טוען ג'ו, ואיבד את היתרון הפילוסופי שהניע את המאמצים המוקדמים .

הוא ניסח זאת קודם לכן כשאלה מבנית: "תעודות סל קריפטו במערכות TradFi היו שוריות. מניות בבורסות קריפטו הן דוביות. אם ילידי הקריפטו מפסיקים לקנות קריפטו – מי נשאר לקנות?" . החשש הוא שההצלחה של האימוץ המוסדי – תעודות סל, הכרה רגולטורית, אוצר תאגידי – הפשיטה מהביטקוין את הנרטיב הייחודי שלו.

הפרדוקס של השרשרת: רעש במקום הון חדש

הסיכון הרביעי הוא בעיה במדידה. ג'ו ציין שוב ושוב שכ-80% מהעסקאות ברשת הביטקוין הן מיקרו-העברות שמשקפות רעש טכני: סליקת שכבה 2, איחוד פנימי של בורסות, תעבורת Ordinals – ולא הזרמת הון חדשה . זה יוצר רושם מטעה של חיוניות רשתית.

בינתיים, הביקוש החדש האמיתי, במיוחד מצד משקיעים קטנים, עבר אל מחוץ לשרשרת, לתוך מוצרי ETF . ג'ו תיאר זאת כ"השתתפות משקיעים קטנים במצב סמוי, מאחורי ETF" .

התמונה הגדולה

הניתוח של ג'ו מ-19 ביוני אינו חוזה קריסה מיידית, אבל מזהיר שהמודלים המחזוריים המסורתיים של ביטקוין מתפרקים. השוק נשלט יותר ויותר על ידי מחזיקים מוסדיים דביקים כמו Strategy, שמחזיקה ביותר מ-846,000 BTC ומבהירה שאין בכוונתה למכור . המקצב הישן של פריחה וקריסה מוחלף בשחיקה איטית ושטוחה. ובסביבה כזו, הסיכון האמיתי הוא לא שביטקוין מתפורר – אלא שכלום מעניין לא קורה.