המימון של אתריום על סף משבר? הקרב בין האזהרה להכחשה

פער שנתי של 30 מיליון דולר

כדי לקיים יותר מעשר צוותי לקוח, חוקרים ומתאמים השומרים על שכבת הבסיס של אתריום, נדרשים כ-30 מיליון דולר בשנה במימון מובנה . Van Epps טוען שרמת הוצאה זו אינה נענית עוד .

תוכנית התמריצים ללקוח שפגה

תוכנית התמריצים ללקוח (Client Incentive Program, CIP) בארבע שנים, שהושקה ב-2021, הייתה מנגנון המימון העיקרי עבור צוותי לקוח ביצוע והסכמה, כגון Geth, Erigon ו-Lighthouse . היא פגה באפריל 2026, ומנגנון חלופי לא הוכרז . דיווחים רבים מתארים את תוכנית CIP כ"עמוד השדרה הפיננסי" של הצוותים שמחזיקים את פרוטוקול הליבה של אתריום בחיים .

הצמצום התקציבי של קרן אתריום

מדיניות ניהול האוצר של קרן אתריום עצמה, שהוכרזה ביוני 2025, מגבילה את ההוצאה השנתית ל-15% מסך הנכסים ומחזיקה ברזרבת תפעול ל-2.5 שנים . היעד ארוך הטווח הוא לצמצם את ההוצאה השנתית ל-5% מהעתודות בלבד עד 2030 . Van Epps ואנליסטים אחרים טוענים כי אסטרטגיית ה"חיסור" (Subtraction) הזו מותירה את צוותי פיתוח הליבה חשופים דווקא כאשר הם זקוקים ליותר תמיכה, ולא פחות .

בריחת מוחות בהנהגה

לחוסר הוודאות הפיננסי מתווספת עזיבה משמעותית של בכירים. קרן אתריום איבדה שמונה בכירים בשנה אחת, כולל מנכ"ל משותף Hsiao-Wei Wang - המנכ"ל השני שעוזב בתוך ארבעה חודשים . Van Epps עצמו עזב את הקרן באפריל 2026 . תומכי תזת המשבר רואים בעזיבות אלו לא צירוף מקרים אלא סימפטום לתנאים פנימיים בלתי ברי-קיימא .

טיעון הנגד: עושר מוסדי ימלא את הפער

תגובתו של טום לי הייתה נחרצת, אך היא נובעת מעמדת כוח שוק משמעותית.

BitMine כרשת הביטחון הפיננסית

BitMine היא המחזיקה התאגידית הגדולה ביותר של אתריום, כשהיא שולטת ב-5.62 מיליון ETH - כ-4.66% מסך ההיצע במחזור . החברה צוברת ETH מדי שבוע ומתארת עצמה כנמצאת ב"שלבים המוקדמים של אביב קריפטו" . לי הצהיר כי BitMine שואפת לצבור 5% מכלל היצע ה-ETH, מה שמעניק לחברה אינטרס פיננסי עצום וישיר בבריאות ובביטחון הרשת לטווח הארוך .

מניע הרווח מחליף את התלות בקרן

הטיעון המרכזי של לי הוא שככל שאתריום מתבגרת, גופים פרטיים התלויים בבריאות הרשת ייכנסו באופן טבעי לתמוך בתחזוקתה. מחזיקי הימור (stakers) ומאמתים (validators) גדולים - BitMine, Lido, Coinbase - מחזיקים בתמריץ רווח להבטיח שהפרוטוקול מתוחזק היטב, מה שהופך את קיצוץ התקציב של קרן אתריום ללא רלוונטי מבחינה פונקציונלית . BitMine מייצרת הכנסות שנתיות של מעל 300 מיליון דולר מעמלות הימור על אתריום, או כמיליון דולר ביום, מה שמספק לה תזרים מזומנים ניכר .

"המימון מובטח"

הצהרתו של לי כי "המימון מובטח" מרמזת שהוא מאמין שפער ה-30 מיליון דולר הוא זניח ביחס לערך הכולל של המערכת האקולוגית, ושהמשאבים כבר זמינים, גם אם לא הוקצו רשמית .

המתחים הבלתי פתורים

למרות הטענות הבטוחות משני הצדדים, הוויכוח נותר בלתי מוכרע. ארבע שאלות מרכזיות נותרו ללא מענה:

1. האם קיימת התחייבות קונקרטית? אף מחזיק הימור גדול או מחזיק אוצר לא הכריז עדיין על תוכנית רשמית למימון צוותי לקוח. הערתו של לי על "מימון מובטח" היא פוסט ברשת חברתית, לא הסכם הענקה . נכון לסוף יוני 2026, לא הוכרז תחליף לתוכנית ה-CIP שפגה, ואף גוף מוסדי לא נכנס עם התחייבות מימון ספציפית.

2. מהי רמת הסיכון בריכוז ישות אחת? טיעונו של לי נשען במידה רבה על נכונותה ויכולתה המתמשכת של BitMine לממן את תשתית הרשת. עם זאת, BitMine עצמה נושאת בסיכון פיננסי משמעותי. נכון לסוף מאי 2026, תיק ההשקעות שלה באתריום רשם הפסד לא-ממומש של כ-7.35 מיליארד דולר, וחלק מהאנליסטים הזהירו כי ירידת מחיר נוספת של 25% עלולה לדחוף את הפסדיה הנייריים ליותר מ-10 מיליארד דולר . הסתמכות על אוצר תאגידי יחיד עם חשיפה כזו כדי לקיים מוצר ציבורי היא הסדר שביר לעומת מודל קרן אתריום המגוון והלא-רווחי.

3. האם גופים מונחי רווח יכולים לפתור את בעיית מימון המוצרים הציבוריים? פיתוח פרוטוקול ליבה הוא מוצר ציבורי קלאסי: כולם נהנים מרשת מאובטחת ומתוחזקת היטב, אך לאף שחקן בודד השואף לרווח אין תמריץ ישיר לשלם עבורו. צוותי הלקוח מתחזקים תוכנה שכל המערכת האקולוגית משתמשת בה, אך אינם יכולים להפיק את מלוא הערך שהם יוצרים. הטיעון של Van Epps הוא שגופים מונחי רווח יממנו באופן שיטתי מוצרים ציבוריים בחסר, גם כשהם נהנים מהם - אותה דינמיקה שרודפת את תחזוקת הקוד הפתוח במשך עשרות שנים .

4. האם בריחת המוחות בהנהגה היא אות או הסחת דעת? Van Epps רואה באובדן של שמונה בכירים בשנה סימפטום לבעיה עמוקה יותר . לי מבטל את העזיבות כלא רלוונטיות ליסודות הפיננסיים של הרשת - הסחת דעת לטווח קצר, לא משבר מבני .

מצב הדברים

Van Epps זיהה פער מימון אמיתי וניתן למדידה שנוצר על ידי פקיעת תוכנית CIP והצמצום התקציבי של קרן אתריום, כאשר טרם הוצב תחליף. הוא רואה בעזיבות ההנהגה אות אזהרה לחוסר יציבות עמוק יותר. לי משיב כי לבעלי העניין המוסדיים הגדולים ביותר ברשת יש גם המשאבים וגם התמריץ למלא כל פער - אך לא הצביע על שום התחייבות מימון קונקרטית שסוגרת אותו בפועל.

עבור מחזיקי אתריום ומשתמשיה, השאלה אינה האם לרשת יש ערך - ברור שיש - אלא האם ערך זה יופנה ביעילות לתחזוקת המוצרים הציבוריים המקיימים אותה. התשובה תקבע את קצב השדרוגים של אתריום, את שימור כישרונות ההנדסה הבכירים שלה, ואת מעמדה התחרותי ארוך הטווח במערכת האקולוגית של הבלוקצ'יין.