Unitree Robotics יוצאת להנפקה בשנגחאי — האם שוק הרובוטים ההומנואידיים כבר בשל?

פרטי ההנפקה המרכזיים:

• סימול: 688836.SS
• בורסה: STAR Market בבורסת שנגחאי
• מספר מניות חדשות: 40.45 מיליון
• שיעור המניות המוצעות: 10% מהון המניות המורחב לאחר ההנפקה
• חתם מוביל: CITIC Securities, לצד חתמים נוספים

השווי הסופי גבוה מההערכות המוקדמות. דיווחים קודמים של Reuters דיברו על יעד של עד 50 מיליארד יואן, ובנקי השקעות העריכו בתחילה טווח של 40–50 מיליארד יואן.

הזינוק בהכנסות: מכלבי־רובוט לרובוטים דמויי־אדם

הסיפור הפיננסי של Unitree הוא סיפור של מעבר מהיר מרובוטים בעלי ארבע רגליים — התחום שבו החברה התפרסמה — לרובוטים דמויי־אדם. לפי נתוני החברה והמקורות שפורסמו, ההכנסות עלו מ־159.1 מיליון יואן ב־2023 לכ־390 מיליון יואן ב־2024, ואז זינקו ל־1.70 מיליארד יואן ב־2025, כ־235 מיליון דולר. מדובר בצמיחה שנתית של כ־335%.

הרובוטים דמויי־האדם הכניסו ב־2025 כ־868 מיליון יואן והפכו לפעילות הגדולה ביותר של Unitree, לפני הרובוטים בעלי ארבע הרגליים. החברה גם דיווחה על משלוחים של יותר מ־5,500 רובוטים דמויי־אדם ב־2025 — נתון שדירג אותה במקום הראשון בעולם לפי נתוני צד שלישי.

שיפור ניכר נרשם גם ברווחיות הגולמית: מכ־40% ב־2024 לכ־60% ב־2025. ברובוטים דמויי־האדם עצמם שיעור הרווח הגולמי הגיע לכ־62.9%.

אבל קצב הצמיחה כבר מאט

הנתונים המוקדמים של 2026 מציירים תמונה פחות חד־משמעית. ברבעון הראשון הכנסות Unitree עלו ב־68.49% לעומת הרבעון המקביל — קצב מרשים בפני עצמו, אך איטי בהרבה מהזינוק של 332.64% שנרשם בתקופה המקבילה ב־2025.

הלחץ מורגש יותר בשורת הרווח. הרווח הנקי ברבעון הראשון ירד ב־47.7%, ואילו הרווח בניכוי פריטים חד־פעמיים צנח ב־52.55% לכ־40 מיליון יואן. לפי הדיווחים, החברה הגדילה את הוצאותיה על מחקר ופיתוח ועל הקמת בסיסי ייצור.

כלומר, Unitree כבר אינה רק סיפור של ביקוש למוצר חדש. לאחר ההנפקה היא תידרש להוכיח שהיא מסוגלת לייצר בקנה מידה גדול, לשמור על שולי הרווח ולהפוך את ההתלהבות סביב הרובוטים דמויי־האדם להכנסות יציבות.

מה DeepSeek מביאה לעסקה?

החיבור בין Unitree לבין DeepSeek מדגיש את ההתקרבות בין בינה מלאכותית לרובוטיקה. לפי הדיווחים, DeepSeek רכשה במסגרת ההנפקה מניות בשווי 20.8 מיליון דולר ב־Unitree. שתי החברות ממוקמות בהאנגג׳ואו, והקשר ביניהן מחבר בין החומרה של Unitree — רובוטים דמויי־אדם ורובוטים בעלי ארבע רגליים — לבין יכולות מודלי השפה הגדולים של DeepSeek.

המטרה היא להעניק לרובוטים יכולות מתקדמות יותר של הבנת שפה, הסקת מסקנות, אינטראקציה עם בני אדם והבנת ההקשר שבו הם פועלים. זהו חלק ממרוץ עולמי המכונה ״בינה מלאכותית מגולמת״ — שילוב של מודלים חכמים עם גוף פיזי שמסוגל לחוש, לנוע ולבצע משימות בעולם האמיתי.

עם זאת, השקעה אסטרטגית אינה מבטיחה הצלחה מסחרית. היא עשויה לחזק את הטכנולוגיה ואת המיצוב של Unitree, אך החברה עדיין צריכה להוכיח שהרובוטים שלה יכולים להשתלב ביישומים חוזרים ורווחיים — ולא להישאר בעיקר מוצרי הדגמה או צריכה מוקדמת.

החשיפה למתיחות בין ארה״ב לסין

אחד הסיכונים הבולטים בהנפקה הוא גיאופוליטי. מכירות בארה״ב היו 13.3% מהכנסות Unitree ב־2025, ולכן החברה חשופה ישירות להחמרה אפשרית במגבלות יצוא, מכסים, סנקציות או מגבלות על יבוא מוצרים וטכנולוגיות.

Unitree כבר עמדה במוקד בחינה מצד הרשויות בארה״ב: הרובוט בעל ארבע הרגליים מדגם H1 הושפע לזמן קצר ממגבלות יבוא שנומקו בחששות ביטחוניים, אף שבהמשך הובהר כי ההגבלות אינן חלות באותו אופן על דגמים לצרכנים.

הסיכון אינו מסתכם במכירות. מגבלות אמריקאיות על שבבים, חיישנים ורכיבים מתקדמים עלולות להשפיע גם על יכולת הייצור של החברה, במיוחד אם חלק מהרכיבים מגיעים מספקים זרים. תשקיף ההנפקה צפוי להתייחס גם לניתוק טכנולוגי בין ארה״ב לסין, לאפשרות של הכללה ברשימות שחורות ולשיבושים בשרשרת האספקה כסיכונים מהותיים.

איך Unitree משתווה לחברות אחרות?

ההשוואות ל־Shein, ל־EngineAI ול־Zhongji Innolight מספקות הקשר, אך אינן הופכות את החברות למתחרות ישירות. הן פועלות בתחומים, בשלבי צמיחה ובמסגרות רגולטוריות שונים.

Shein: השוואת שווי, לא השוואת עסק

Shein היא חברת מסחר אלקטרוני בתחום האופנה המהירה, ולא חברת רובוטיקה. ההכנסות המוערכות שלה עולות על 30 מיליארד דולר, והשווי האפשרי בהנפקה בבריטניה או בהונג קונג הוערך בכ־50–90 מיליארד דולר. שתי החברות הן חברות סיניות בעלות פרופיל בינלאומי, אך מבחינה עסקית אין ביניהן כמעט חפיפה. [הנתונים על Shein מבוססים על ההקשר שסופק במקור]

EngineAI: מתחרה אפשרית, אך לא עמיתה פיננסית

EngineAI היא סטארט־אפ קטן בהרבה בתחום הרובוטים דמויי־האדם, שמושבו בשנג׳ן. נכון למידע שסופק, החברה טרם הגישה בקשה להנפקה ב־STAR Market. Unitree גדולה ממנה משמעותית בהכנסות, במשלוחים ובשווי: כ־1.7 מיליארד יואן הכנסות ויותר מ־5,500 רובוטים דמויי־אדם ב־2025, לעומת הערכות של פחות מ־100 מיליון יואן הכנסות ומאות יחידות אצל EngineAI. לכן EngineAI היא מתחרה עתידית אפשרית, אך לא מקבילה פיננסית כיום.

Zhongji Innolight: נהנית משוק תשתיות הבינה המלאכותית

Zhongji Innolight נסחרת בבורסת ChiNext בשנג׳ן ומייצרת מודולים אופטיים מהירים למרכזי נתונים של בינה מלאכותית. שווי השוק שלה מוערך בכ־10–15 מיליארד דולר, ושיעור הרווח הגולמי שלה גבוה יותר — כ־65%–70%. [הנתונים על Zhongji Innolight מבוססים על ההקשר שסופק במקור]

החברה פועלת בתשתיות AI, ולא בייצור רובוטים. לכן Unitree מציעה צמיחת הכנסות מהירה יותר, אך פועלת בשוק סופי פחות מוכח. מנגד, Zhongji נהנית מהיותה ספקית ישירה של תשתית מרכזי הנתונים, לרבות סביבת החומרה של Nvidia.

השורה התחתונה למשקיעים

ההנפקה של Unitree היא אירוע משמעותי משום שהיא מעניקה למשקיעים חשיפה ציבורית ישירה לאחת החברות המזוהות ביותר עם גל הרובוטים דמויי־האדם בסין. מצד אחד, החברה מציגה זינוק חד בהכנסות, מעבר מוצלח יחסית מרובוטים בעלי ארבע רגליים לרובוטים דמויי־אדם, שיפור בשולי הרווח וקשר אסטרטגי עם DeepSeek.

מצד שני, השווי של כ־9 מיליארד דולר דורש ביצוע כמעט מושלם. ההאטה ברבעון הראשון של 2026, הירידה ברווחיות והחשיפה של 13.3% מההכנסות לשוק האמריקאי ממחישים שהאתגרים אינם רק טכנולוגיים. Unitree תצטרך להוכיח שהביקוש לרובוטים שלה הוא בר־קיימא, שהייצור יכול להתרחב ושמתיחות הסחר והטכנולוגיה בין ארה״ב לסין לא תפגע בתוכנית הצמיחה שלה.