התרסקות מניות השבבים בדרום קוריאה: שלוש מכות רצופות שטלטלו את השוק

1. ההנפקה המסחררת של CXMT (27 ביולי)

הטריגר הגיע יום קודם לכן. יצרנית ה-DRAM הסינית ChangXin Memory Technologies (CXMT) גייסה 57.92 מיליארד יואן (8.6 מיליארד דולר) בהנפקה הגדולה ביותר באסיה השנה . ביום המסחר הראשון שלה, המניה זינקה ב-531% במושב הבוקר ונסגה בעלייה של כ-466% במחיר של 49 יואן, לעומת מחיר הנפקה של 8.66 יואן . ההנפקה ביססה את CXMT כאלופת ה-DRAM המקומית הראשונה של סין, הממלאת פער היצע גלובלי וממצבת את עצמה כמתחרה ישירה לסמסונג ו-SK Hynix .

עבור משקיעים דרום קוריאנים, המסר היה ברור: סין סוגרת את הפער בשבבי הזיכרון הרבה יותר מהר מהצפוי. ההנפקה של CXMT התפרשה כאיום ישיר על נתח השוק ועל כוח התמחור של שתי הענקיות הקוריאניות .

בנוסף, ההנפקה של CXMT העלתה חששות לגבי לחץ נזילות אפשרי במניות הסיניות, כאשר משקיעים גייסו כספים כדי לקחת חלק בהנפקת הענק .

2. החששות של אנבידיה מ'מימון מעגלי' של 750 מיליארד דולר

ביום שני, 27 ביולי, דיווחה בלומברג כי אנבידיה פועלת על סבב חדש של עסקאות תשתית בינה מלאכותית בשווי פוטנציאלי של מעל 750 מיליארד דולר . החבילה כללה יוזמת בינה מלאכותית של 500 מיליארד דולר עם SK Group (חברת האם של SK Hynix), ערבות של עד 250 מיליארד דולר כדי לעזור ל-OpenAI לשכור מיחשוב מפרויקט מרכז נתונים בארה"ב, ודיונים על מימון רכישות שבבי אנבידיה של OpenAI בהיקף של 350 מיליארד דולר .

הספקנים מיד כינו עסקאות אלה "מימון מעגלי" (Circular Financing) – החשש שאנבידיה למעשה מלווה או משקיעה כסף ללקוחות, שמשתמשים לאחר מכן בכספים אלה כדי לקנות שבבים של אנבידיה, ובכך מנפחת באופן מלאכותי את הביקוש והשווי . המבקרים טוענים שכאשר ספק שבבים מממן את רכישות הלקוחות שלו, צמיחת ההכנסות הנובעת מכך אינה אורגנית בלבד .

הנרטיב הזה נתן מכה ישירה לציפיות הביקוש לזיכרון המונע בינה מלאכותית. SK Hynix, כספקית המפתח של אנבידיה לשבבי High-Bandwidth Memory (HBM) לשרתי AI, נפגעה הכי קשה .

3. שוק שכבר היה בשטח דובי

הנפילה ביום שלישי נחתה על שוק שכבר היה פצוע עמוקות. מדד המוליכים למחצה של פילדלפיה (Philadelphia Semiconductor Index - SOX) נכנס לשוק דובי טכני ב-17 ביולי, כשירד ביותר מ-20% מהשיא שרשם בסוף יוני . זאת לאחר ראלי מדהים של 105% שהונע על ידי בינה מלאכותית ממרץ עד יוני, שהתבטל לחלוטין .

על פי נתוני בלומברג, כ-3.3 טריליון דולר משווי מניות השבבים הגלובליות נמחק מאז ה-22 ביוני . מדד KOSPI עצמו ירד ב-23% מהשיא של יוני כבר ב-8 ביולי, מה שגרר אותו לשוק דובי משלו .

הרקע השברירי הזה גרם לכך שכל זרז שלילי חדש יוביל להפסדים מוגזמים, וזה בדיוק מה שקרה ביום שלישי.

4. הפרדוקס של שותפות אנבידיה-SK בהיקף 500 מיליארד דולר

אותו דיווח בלומברג שפירט את החששות מהמימון המעגלי הדגיש גם יוזמת בינה מלאכותית גדולה בין אנבידיה ל-SK Group . אך במקום להרגיע את השוק, היקף השותפות העצום הזין את נרטיב המימון המעגלי. המשקיעים חששו שהשותפות משמעה למעשה שאנבידיה מממנת את הביקוש שלה דרך SK Group, מה שהופך את פנקס ההזמנות לפחות אורגני .

במילים אחרות, מה שהיה יכול להתפרש כ"חדשות טובות" – שותפות ענק המבטיחה את הביקוש לשבבי AI – דווקא החמיר את הסנטימנט משום שהוא נראה כמו עוד מימון ספקים ולא ביקוש אמיתי של משתמשי קצה.

סיכום: מפל, לא אירוע בודד

הנפילה ביום שלישי לא נגרמה מכותרת אחת. זה היה מפל:

• הבכורה המסחררת של CXMT הפחידה את המשקיעים מחדש בנוגע לתחרות הסינית ב-DRAM המאיימת על העסקים העיקריים של סמסונג ו-SK Hynix.
• סיפור המימון המעגלי הטיל ספק באותנטיות של הביקוש לשבבי AI, וערער ישירות את התזה שהניעה את מניות הזיכרון לשיאים.
• הרקע השוק הדובי גרם לכך שכל זרז שלילי יוביל למכירות מוגברות, כאשר סוחרי מומנטום ופוזיציות ממונפות נסגרו.

שותפות אנבידיה-SK הענקית, באופן פרדוקסלי, החמירה את הסנטימנט משום שהיא נראתה כמימון מעגלי נוסף ולא כביקוש אורגני. התוצאה הייתה אחד הימים הגרועים ביותר עבור מניות השבבים הדרום קוריאניות בזיכרון הקרוב.