מדוע BofA הורידה את נסטלה מ״קנייה״ ל״נייטרלי״?

ההחלטה לא נשענה על נתון יחיד, אלא על הצטברות של כמה סימני אזהרה: חולשה בעסקי המזון לחיות המחמד בצפון אמריקה, רווח נקי שצנח, כוח תמחור מוגבל והיעלמות התמיכה מעלויות חומרי הגלם. כך התהפכה בתוך זמן קצר התזה החיובית של BofA.

החולשה המבנית בעסקי המזון לחיות המחמד בצפון אמריקה

הגורם המרכזי בהחלטה היה פעילות ה-Petcare בצפון אמריקה, המהווה כ-13% ממכירות קבוצת נסטלה . לפי BofA, נסטלה מאבדת נתח שוק הן במזון לחתולים והן במזון לכלבים, כאשר הירידה במזון לכלבים נראית מבנית ולא זמנית . בין הגורמים לכך מציינים האנליסטים שינוי בהעדפות הצרכנים לכיוון מוצרי מזון טריים ופחות מעובדים לחיות מחמד.

החולשה אינה מוגבלת לצפון אמריקה. מכירות תחום ה-Petcare העולמי של נסטלה ירדו ב-3.2% לעומת השנה הקודמת, ל-8.9 מיליארד פרנק שווייצרי במחצית הראשונה של 2026 — שנה שנייה ברציפות של ירידה במכירות .

הנתונים מצפון אמריקה היו בעייתיים במיוחד עבור משקיעים שציפו להתאוששות תחת המנכ״ל פיליפ נבראטיל. ברבעון השני ירד מדד הצמיחה הריאלית הפנימית (RIG), המשקף בעיקר את השינוי בכמויות המכירה, ל-0.6%- באזור .

יתרון עלויות הקפה והקקאו הולך ונחלש

נסטלה נהנתה בעבר מירידה בעלויות הקפה והקקאו, שסייעה לתמוך בשולי הרווח. אולם לפי BofA, התמיכה הזו כבר ברובה מאחוריה .

הבנק צפה בעבר ששולי הרווח בתחום הקפה יגיעו לתחתית של כ-19% ב-2025, לפני התאוששות לכ-20% ב-2026 ול-21.6% ב-2027 . כעת, לאחר שההשפעה החיובית של השוואת העלויות נחלשה, נסטלה נדרשת להוכיח שהצמיחה והרווחיות יכולות להשתפר גם בלי רוח גבית משמעותית מחומרי הגלם.

הרווח הנקי צנח ב-31.4%

נסטלה דיווחה על רווח נקי של 3.5 מיליארד פרנק שווייצרי במחצית הראשונה של 2026, לעומת 5.1 מיליארד פרנק בתקופה המקבילה ב-2025 — ירידה של 31.4% . החברה ייחסה את הירידה לעלייה בעלויות הארגון מחדש ולירידת ערך של נכסים המוחזקים למכירה .

נכון, מדד הרווח התפעולי הבסיסי החוזר (UTOP) נותר יציב יחסית: השוליים ירדו ב-10 נקודות בסיס בלבד, ל-16.4% . אך עבור המשקיעים, הצניחה ברווח הנקי המחישה שהשיפור התפעולי עדיין אינו מתורגם במלואו לשורה התחתונה.

פחות יכולת להעלות מחירים, ועדיין אין מספיק נפח

גם יכולת התמחור של נסטלה עומדת למבחן. ברבעון הראשון של 2026 הצמיחה הריאלית הפנימית עמדה על 1.2%, בעוד שהמחירים תרמו 2.3% לצמיחה . המשמעות היא שחלק ניכר מהגידול הגיע מהעלאות מחירים ולא מהגדלת הכמויות שנמכרו.

בסביבה שבה יוקר המחיה לוחץ על משקי הבית, העלאות מחירים נוספות עלולות להאיץ מעבר למותגים זולים יותר או לפגוע בביקוש. חולשת הכמויות בצפון אמריקה חיזקה את החשש הזה. לאחר פרסום תוצאות המחצית הראשונה, מניית נסטלה צנחה בשלב מסוים ב-7.3% ב-23 ביולי — הירידה היומית החדה ביותר שלה מאז 2020 .

לא רק נסטלה: לחץ בכל קטגוריית המזון לחיות מחמד

המהלך של BofA נגד נסטלה אינו נראה כאירוע מבודד. באוקטובר 2025 הוריד הבנק גם את דירוג Freshpet מ״קנייה״ ל״נייטרלי״, וקיצץ את יעד המחיר ב-26%, מ-81 ל-60 דולר. בין הסיבות שצוינו היו האטה בקצב צמיחת המכירות — מקצב של יותר מ-20% לקצב דו-ספרתי נמוך — הוצאות נמוכות יותר של צרכנים על חיות מחמד והאטה בקצב אימוץ חיות מחמד .

ביולי 2026 קיצץ BofA שוב את יעד המחיר של Freshpet, מ-75 ל-70 דולר, לאחר כניסת Hill’s Pet Food לשוק המזון הטרי לכלבים . שני המקרים מצביעים על תמונה רחבה יותר: קטגוריית המזון לחיות מחמד מתמודדת עם האטה לאחר תקופת האימוץ המואץ בזמן המגפה, צרכנים רגישים יותר למחיר ותחרות גוברת מצד מותגים המציעים מוצרים טריים או פרימיום.

כיצד התהפכה התחזית של BofA בתוך שלושה חודשים?

באפריל 2026 החלה BofA לסקר את נסטלה בהמלצת ״קנייה״, מתוך הימור על התאוששות בקטגוריות הליבה . אלא שתוצאות המחצית הראשונה הציגו שילוב פחות נוח: חולשה מתמשכת בכמויות המכירה במנוע הצמיחה המרכזי בצפון אמריקה, ירידה חדה ברווח הנקי ותחרות מתעצמת במעבר המזון לחיות מחמד.

במקביל, היתרון שהעניקו עלויות הקפה והקקאו הנמוכות הולך ונעלם, והיכולת להמשיך להעלות מחירים מוגבלת יותר. לכן השתנתה הערכת הסיכון-תשואה של BofA מחיובית לנייטרלית. במסגרת מודל היוון תזרימי המזומנים שלה, הורידה BofA את הנחת הצמיחה ארוכת הטווח של פעילות ה-Petcare בצפון אמריקה ל-1.0%- — ביטוי להערכתה שפוטנציאל הצמיחה באזור נמוך יותר .