אמזון משקיעה 200 מיליארד דולר ב־AI — והמשקיעים מתחילים לחשוש

התגובה החריפה ביותר הגיעה בפברואר, לאחר שאמזון הודיעה כי היא צופה הוצאות הון של כ־200 מיליארד דולר לכל 2026 — עלייה של יותר מ־50% לעומת 2025. המניה ירדה ב־5.55% ביום פרסום התחזית וב־12% במהלך אותו שבוע . לפי דיווח של Forbes, הירידות מחקו יותר מ־460 מיליארד דולר משווי השוק של החברה בתוך כשבועיים .

המספר שמסביר את הלחץ: כמעט כל המזומן חוזר להשקעות

הוצאות הון, או CapEx, הן השקעות בנכסים ארוכי טווח כמו מרכזי נתונים, שרתים, שבבים, ציוד רשת ומבנים. עבור אמזון, ההוצאות האלה הגיעו לרמה חריגה במיוחד.

ב־12 החודשים שהסתיימו ברבעון הראשון של 2026 הסתכמו הוצאות ההון בכ־147.3 מיליארד דולר, לעומת תזרים מזומנים מפעילות של 148.5 מיליארד דולר. המשמעות היא שההשקעות צרכו כ־99% מהמזומן שהפעילות העסקית ייצרה .

ברבעון הראשון לבדו הוציאה אמזון כ־44.2 מיליארד דולר על הוצאות הון — סכום שהיה גבוה בכ־70% מתזרים המזומנים מפעילות באותו רבעון. הפער אילץ את החברה להסתמך במידה רבה יותר על מימון באמצעות חוב . אנליסטית Needham, לורה מרטין, ציינה כי מיקרוסופט, גוגל ומטא מממנות את הוצאות ההון שלהן ב־2026 מתזרים המזומנים החופשי, בעוד שאמזון אינה עושה זאת .

התזרים החופשי צנח ב־95%

הנתון שהדאיג במיוחד את המשקיעים הוא תזרים המזומנים החופשי — הכסף שנותר לאחר שהחברה מממנת את פעילותה ואת השקעות ההון שלה.

בדוח תוצאות הרבעון הראשון, שהוגש לרשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) ב־29 באפריל 2026, אמזון דיווחה כי התזרים החופשי ב־12 החודשים האחרונים ירד ל־1.2 מיליארד דולר. החברה ייחסה את הירידה בעיקר לגידול של 59.3 מיליארד דולר ברכישות רכוש וציוד, בניכוי תמורה ממכירות ותמריצים, וציינה כי הגידול משקף בעיקר השקעות בבינה מלאכותית .

בתקופה המקבילה הקודמת עמד התזרים החופשי על כ־25.9 מיליארד דולר. לכן מדובר בירידה של כ־95% בתוך שנה . במילים פשוטות: אמזון מייצרת יותר מזומן מהפעילות השוטפת, אך כמעט כולו מופנה כעת לבניית התשתית שתתמוך בענן וב־AI.

התחייבות של 200 מיליארד דולר לשנת 2026

אמזון הודיעה בפברואר כי היא מצפה להשקיע כ־200 מיליארד דולר בהוצאות הון במהלך 2026 — עלייה של יותר מ־50% לעומת השנה הקודמת . לפי Reuters, הסכום צפוי להיות גבוה מתזרים המזומנים מפעילות של החברה. המנכ״ל אנדי ג׳סי הגן על התוכנית וטען כי היא נדרשת כדי לענות על "ביקוש חסר תקדים" .

ההשקעות מיועדות בין היתר למרכזי נתונים, שבבים, רשתות תקשורת, רובוטיקה ותשתיות עבור שירותי הענן והבינה המלאכותית . מבחינת אמזון, זו אינה רק השקעה במוצר חדש — אלא ניסיון לשלוט בשכבת התשתית שעליה יפעל גל ה־AI הבא.

החוב לטווח ארוך כמעט הוכפל ברבעון אחד

כדי לממן את קצב ההשקעות, אמזון פנתה לשוק האג״ח. לפי מסמך שהוגש ל־SEC, החוב לטווח ארוך עלה מ־65.648 מיליארד דולר בסוף הרבעון הרביעי של 2025 ל־119.074 מיליארד דולר בסוף הרבעון הראשון של 2026 . מדובר בעלייה רציפה של כ־81.38% .

הזינוק נבע מהנפקת אג״ח בהיקף של 37 מיליארד דולר בארה״ב ומ־14.5 מיליארד אירו באירופה במהלך מרץ 2026 . אחד הניתוחים תיאר את השינוי כך: אחת החברות שמייצרות את כמויות המזומן הגדולות בעולם לוותה כ־53 מיליארד דולר ברבעון אחד .

ביולי גייסה אמזון 25 מיליארד דולר נוספים באג״ח. לפי הדיווחים, החברה אמרה לחתמים כי אינה מתכננת לחזור לשוק החוב פעם נוספת במהלך אותה שנה . הוצאות הריבית עלו ל־800 מיליון דולר, לעומת 541 מיליון דולר שנה קודם לכן .

התמונה החיובית: הפעילות העסקית עדיין חזקה

החשש מתזרים המזומנים אינו אומר שהעסק של אמזון נחלש בכל החזיתות. להפך: תזרים המזומנים מפעילות ב־12 החודשים האחרונים עלה ב־30% ל־148.5 מיליארד דולר . גם הרווח התפעולי הציג צמיחה משמעותית, אם כי שיעור הצמיחה המדויק משתנה לפי תקופת ההשוואה והמדד שבו משתמשים .

הביצועים של AWS בולטים במיוחד. הכנסות חטיבת הענן צמחו ב־28% בהשוואה לשנה הקודמת ברבעון הראשון של 2026 — קצב הצמיחה המהיר ביותר שלה זה 15 רבעונים . הנתון הזה מחזק את הטענה שההשקעות בתשתיות נועדו לענות על ביקוש אמיתי, ולא רק על אופנה חולפת.

אלא שהשוק אינו בוחן רק את קצב הצמיחה. המשקיעים רוצים לדעת מתי הצמיחה הזו תתורגם לתזרים חופשי גבוה יותר ולתשואה על מאות מיליארדי הדולרים שהושקעו.

מה לגבי גל הפיטורים וחטיבת AGI?

הטענה שלפיה אמזון פיטרה עובדים בחטיבת ה־AGI — כחלק מקיצוץ מצטבר של יותר מ־30 אלף משרות מאז סוף 2025 — לא קיבלה אישור מספק בחומרים שנבדקו. לכן יש להתייחס אליה כאל טענה לא מאומתת, ולא כאל עובדה מבוססת.

השאלה הגדולה למשקיעים

אמזון ניצבת כעת בפני מתח אסטרטגי ברור: מצד אחד, הפעילות השוטפת חזקה, AWS צומחת בקצב מואץ ותזרים המזומנים מפעילות גדל. מצד שני, ההשקעה בתשתיות AI צורכת כמעט כל דולר שהחברה מייצרת — ומחייבת אותה להגדיל את החוב.

במספרים, הוצאות הון של כ־147 מיליארד דולר ב־12 חודשים והתחייבות לכ־200 מיליארד דולר ב־2026 עומדות מול תזרים חופשי של 1.2 מיליארד דולר בלבד . התשואה על ההשקעות עשויה להגיע רק בעוד שנים, בעוד שההשפעה על המזומנים, החוב והוצאות הריבית כבר ניכרת בדוחות הנוכחיים.

לכן הירידות במניה אינן בהכרח הבעת ספק לגבי עצם הצורך ב־AI. הן משקפות שאלה פיננסית פשוטה יותר: כמה זמן יכולה אמזון להמשיך להשקיע בקצב הזה — ומתי תשתיות ה־AI יתחילו לייצר מספיק הכנסות ותזרים כדי להצדיק את המחיר?