גל החוב של 489 מיליארד הדולר בבינה מלאכותית: המגמות המרכזיות וההשלכות על השווקים ב-2026

שינוי מהותי ב-2026 הוא ההתרחבות הדרמטית של בסיס הלווים. גולדמן זאקס מדווחת שכ-40% מהנפקות החוב הקשורות ל-AI השנה הגיעו מהיפר-סקיילרים הגדולים ביותר — אמזון, אלפבית (גוגל), מטא, מיקרוסופט ואורקל. 60% הנותרים מגיעים ממגוון רחב של לווים: חברות תשתיות AI, מפעילי מרכזי נתונים, קרנות ריט (REITs), ואפילו כורי קריפטו שעוברים ל-AI . זוהי סטייה משמעותית מהריכוז הקודם אצל קומץ ענקיות טכנולוגיה.

אמזון לבדה הנפיקה 92 מיליארד דולר באג"ח במטבעות שונים ב-2026, הכי הרבה מבין היפר-סקיילרים, ואחריה אלפבית, מטא ואורקל . אבל השחקנים החדשים הופכים חשובים יותר ויותר.

עסקת אג"ח הזבל של גלקסי דיגיטל: מבחן לקמוס לסיכון

ב-22 ביולי 2026 הודיעה גלקסי דיגיטל כי חברת הבת שלה, Galaxy Helios Data Centers II LLC, מתכננת להציע 3.507 מיליארד דולר באיגרות חוב בכירות מובטחות לפירעון ב-2031 בהנפקה פרטית . התמורה תממן את קמפוס מרכז הנתונים הליוס במחוז דיקנס, טקסס — הסבת אתר כריית קריפטו לשעבר למרכז נתונים ל-AI המושכר ל-CoreWeave בהסכם ל-15 שנה . בלומברג הגדירה את העסקה כהרחבה של מימון ה-AI לפינות המסוכנות יותר של שוק האשראי האמריקאי באמצעות מכירת אג"ח זבל ראשונה מסוגה . האג"ח משווקת למשקיעים בתשואה של כ-9%, כאשר מורגן סטנלי וגולדמן זאקס משמשות כחתמים .

עסקה זו אינה מקרה בודד. חברת בת של Applied Digital גייסה 1.59 מיליארד דולר בשוק אג"ח הזבל ביוני 2026 למימון קיבולת מחשוב נוספת עבור CoreWeave בצפון דקוטה, כאשר האג"ח הונפקו בתשואה של 7% — ירידה ניכרת מ-10% שהמשקיעים ביקשו רק כמה חודשים קודם לכן . יחד, עסקאות אלו מראות שמימון AI עובר באופן נחרץ לטריטוריה של תשואה גבוהה וסיכון גבוה יותר.

האם חוב AI דוחק את אג"ח ממשלת ארה"ב? ויכוח סוער

אחת השאלות השנויות ביותר במחלוקת בקרב אסטרטגים היא האם גל ההלוואות העצום של AI מצמצם את הביקוש לאג"ח ממשלת ארה"ב (Treasuries) ודוחף כלפי מעלה את התשואות לטווח ארוך.

הכלכלן הראשי של אפולו, תורסטן סלוק, טוען כי היקף ההלוואות ל-AI כבר מצמצם את הביקוש לאג"ח ממשלת ארה"ב ולנכסים אחרים בעלי הכנסה קבועה . ניתוח של בלומברג מדווח כי השקעות AI ממונפות בחוב סייעו לדחוף את עלויות ההלוואה לטווח ארוך לרמות שלא נראו מאז המשבר הפיננסי, כאשר התשואה על אג"ח ממשלתי ל-30 שנה חצתה את רף ה-5% ב-11 מושבי מסחר רצופים נכון ל-22 ביולי, רמות שלא נראו מאז 2007 .

עם זאת, מנהלי נכסים גדולים אחרים דוחים טענה זו. טוד צ'אצ'ור מקולומביה ת'רידנידל אומר כי עדיין לא ראה סימני דחיקה בשוק אגרות החוב הקונצרניות. "לפחות עדיין לא," אמר, וציין כי הביקוש לאג"ח קונצרניות נותר חזק . חברת PIMCO אומרת באופן דומה כי תשואות האג"ח הממשלתיות מונעות כעת מהימורים על מדיניות הפד, לא מהלוואות AI, אם כי היא מכירה בכך שחוב AI עשוי בסופו של דבר להעלות את פרמיית הסיכון לטווח הארוך .

רויטרס מדווחת כי העלייה בהשקעות הקשורות ל-AI תרמה לירידה במאי שהביאה את תשואות האג"ח ל-30 שנה לשיאן מאז 2007, לצד חששות אינפלציוניים ושינוי בציפיות למדיניות הפד . הפדרל ריזרב של דאלאס זיהה שלושה ערוצים שדרכם מימון חוב AI יכול להשפיע על היצע משך החיים (duration) ועל הריבית: הנפקה ישירה של אג"ח קונצרניות בדרגת השקעה לטווח ארוך, החלפת הלוואות בריבית משתנה ממשקיעי אשראי פרטי, ודחיקה אפשרית של מנפיקים פיננסיים .

השורה התחתונה: האזעקה גוברת, התשואות גבוהות, והיצע ה-AI עצום, אך הראיות לכך שחוב AI גורם לירידת מחירי האג"ח הממשלתיות נותרות שנויות במחלוקת.

חשיפה חוץ-מאזנית: הדאגה הבאה

הנתון הספציפי של 1.65 טריליון דולר בהתחייבויות חוץ-מאזניות לתשתיות AI עבור חמש חברות הטכנולוגיה הגדולות לא אושר באופן עצמאי מהמקורות הזמינים. עם זאת, מקורות מרובים מאשרים כי היפר-סקיילרים נושאים בחשיפות חוץ-מאזניות משמעותיות באמצעות חכירות תפעוליות, הסכמי רכישת חשמל, ומבני מיזמים משותפים עבור מרכזי נתונים, GPUs ותשתיות אנרגיה.

מאמר של IESE מציין "צבר הולך וגדל של התחייבויות חוץ-מאזניות" במימון AI, אותו הגדיר הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) כ"הלוואות צל" . ה-BIS ציין כי הלוואות אשראי פרטי לחברות AI גדלו מאפס למעל 200 מיליארד דולר, ובהשלכה מצמיחת ההשקעות הצפויה ב-AI, האשראי הפרטי לחברות AI עשוי להגיע לכ-300-600 מיליארד דולר עד 2030 .

אנליסטים מסכימים כי התחייבויות מותנות לתשתיות AI הן גדולות, אטומות ואינן נבדקות מספיק על ידי מדדי אשראי מסורתיים, גם אם הנתון המדויק של 1.65 טריליון דולר דורש מקור נוסף.

השלכות מרכזיות לשוק

• בסיס הלווים מתרחב במהירות: היפר-סקיילרים עדיין הקבוצה הגדולה ביותר עם 40%, אך 60% הנותרים מגיעים ממלווים מיוחדים, קרנות ריט למרכזי נתונים, ממירי קריפטו ל-AI, וקרנות אשראי פרטיות.
• לחץ נראה בשוק האשראי: חוב הקשור ל-AI מהווה כעת כ-30% מההיצע הנקי החדש בדרגת השקעה בשוק הדולר האמריקאי . התשואה על אג"ח ממשלתי ל-30 שנה שחצתה את רף ה-5% היא הגבוהה ביותר מאז 2007 .
• הסיכון בשוק אג"ח הזבל עולה: עסקת גלקסי דיגיטל והנפקת אג"ח הזבל של 1.59 מיליארד דולר של Applied Digital מראות שמימון AI עובר באופן נחרץ לטריטוריה של תשואה גבוהה יותר וסיכון גבוה יותר.
• חשיפה חוץ-מאזנית היא הדאגה הבאה: גם אם הנתון המדויק דורש אישור, אנליסטים מסכימים כי ההתחייבויות המותנות לתשתיות AI הן גדולות, אטומות ואינן נבדקות מספיק על ידי מדדי אשראי מסורתיים.