גל החוב של תשתיות הבינה המלאכותית באמצע 2026: 500 מיליארד דולר וסיכון מערכתי גובר

הקונצנזוס ברור: היקף ההנפקות בשנת 2026 גבוה בערך פי שניים מקצב 2025, והוא מואץ.

סנטימנט משקיעים: 48% רואים בהוצאות ההון של חברות AI כסיכון האשראי המערכתי העליון

סקר מנהלי קרנות (Fund Manager Survey) מיולי 2026 חשף שינוי דרמטי בחששות המוסדיים. 48% מהמשקיעים כינו את הוצאות ההון של חברות הענק ב-AI כגורם הסיכון הסביר ביותר לאירוע אשראי מערכתי — התשובה הגדולה ביותר, הרחק לפני אשראי פרטי (34%) ואשראי צרכני (5%) .

ממצא זה מתואם עם סקר נפרד של בנק אוף אמריקה ממאי 2026, בו 34% ממנהלי הקרנות הצביעו על הוצאות ההון של היפר-סקיילרים ב-AI כסיכון המערכתי העליון, פי שניים מהנתון באפריל . בלומברג דיווחה באופן עצמאי כי "הלוואות למרכזי נתוני AI מטפסות במהירות במעלה רשימת איומי האשראי הפוטנציאליים בוול סטריט" .

ההתרחבות לשווקים מסוכנים יותר: אג"ח תשואה גבוהה שיא של PolarDC בנורדיה

גל מימון ה-AI זורם מעבר לשמות בדרגת השקעה לשווקים בסיכון גבוה יותר. במאי 2026, חברת PolarDC Group (בבעלות קרן H.I.G. Capital) גייסה סכום שיא של 800 מיליון אירו (913 מיליון דולר) באג"ח מובטחות בכירות (Senior Secured) בשוק הנורדי — העסקה הגדולה ביותר מסוגה בהיסטוריה של השוק הנורדי . תנאים עיקריים:

• קופון: 600 נקודות בסיס מעל ריבית היוריבור (Euribor), תשואה של כ-8.2% בעת ההנפקה
• פדיון: יוני 2030
• ביקוש משקיעים: מעל 2.9 מיליארד אירו בהצעות, פי 3.6 מגובה ההנפקה
• חתמים משותפים: DNB Carnegie ו-Arctic Securities

התמורה תשמש למיחזור חוב קיים על מרכז הנתונים הראשון של Polar DC בדראנגדל, נורבגיה, ולהשלמת בניית שני מתקנים נוספים בשנים 2026 ו-2027 . העסקה כבר הולידה חקיינים: Pure Data Centres Group Ltd. (בגיבוי Oaktree Capital) גייסה מיליארד אירו באותו שוק , ו-Prime Data Centers ביקשה 600 מיליון דולר.

חוב AI כחלק מהנפקות אג"ח בדרגת השקעה בארה"ב

הלוואות הקשורות ל-AI הפכו לכוח מבני בשוק אג"ח התאגידים האמריקאי. דיווח של רויטרס מ-29 ביוני 2026 קובע כי החוב הקשור ל-AI קרוב ל-15% מכלל הנפקות האג"ח בדרגת השקעה בארה"ב השנה . ניתוח IESE מעריך כי החוב הקשור ל-AI מהווה כעת כ-30% מההיצע הנקי החדש בשוק הדולר בדרגת השקעה .

לריכוז זה השלכות על משך החיים (Duration) והנזילות: רוב ההנפקות הן לטווח ארוך (חמש שנים ומעלה), נועלות מימון לתוכניות תשתית AI רב-שנתיות ומאריכות משמעותית את משך החיים הממוצע של שוק אג"ח הדרגת השקעה . הפדרל ריזרב של דאלאס ציין כי היצע ה-Duration החדש מהנפקות AI עשוי להסתכם בכ-360 מיליארד דולר בשווי ערך של אג"ח ל-10 שנים בשנת 2026, או כשליש מהיצע ה-Duration מהנפקות אג"ח ממשלתיות .

בנקים באסיה פסיפיק מתקרבים לגבולות החשיפה

הלוואת AirTrunk SYD3 משמשת כקנרית במכרה הפחם עבור חשיפת הבנקים האזוריים. העסקה מובנית במפורש ב"זמן שמלווים באסיה-פסיפיק מתקרבים לגבולות החשיפה ל-AI" . דינמיקת עלות ההלוואה באה לידי ביטוי בתמחור של Polar DC — 600 נקודות בסיס מעל יוריבור — אות לכך שהמלווים דורשים פרמיות גבוהות ככל שהריכוזיות במגזר גוברת.

ניתוח של PIMCO ממאי 2026 ציין כי הוצאות ההון של היפר-סקיילרים צפויות לבלוע 94% מתזרים המזומנים מפעילות בשנים 2026 ו-2027, לעומת 40% בלבד ב-2023 . עליית הוצאות ההון יחד עם ירידה בתזרים המזומנים החופשי מאותתים על מעבר מבני להסתמכות על מינוף פיננסי (Leverage), הבוחן את מאזני הבנקים ברחבי אסיה פסיפיק.

בשורה התחתונה

גל החוב לתשתיות AI הוא אמיתי, מואץ ומרכז סיכונים. עד אמצע 2026 הונפקו קרוב ל-500 מיליארד דולר בחוב הקשור ל-AI, המשקיעים המוסדיים מדרגים אותו כאיום האשראי המערכתי העליון, והשוק מתרחב לטריטוריות בסיכון גבוה יותר. העסקות עצמן — מהלוואת הענק של בלאקסטון בסידני ועד לאג"ח השיא של PolarDC בנורדיה — ממחישות מערכת מימון יצירתית להפליא, אך גם שבירה יותר ויותר. שתי טענות ספציפיות (אזהרת סיכון זנב של הפד בשיקגו וניתוח של סיטי בנושא מורכבות ואטימות העסקות) לא נתפסו בתוצאות החיפוש הזמינות ונותרו ללא אימות בניתוח זה.