התזה ההפוכה של וול סטריט: למה דווקא מודל AI זול יותר יגביר את הביקוש לשבבי זיכרון

שני בנקי וול סטריט נקטו בעמדה ההפוכה. סיטי (Citi) ובנק אוף אמריקה סיקיוריטיז (Bank of America Securities) טענו שהמכירה המופרזת הייתה דווקא ההימור השגוי, והם שלפו תיאוריה כלכלית בת 160 שנה כדי להסביר למה: פרדוקס ג'בונס (Jevons Paradox).

פרדוקס ג'בונס בתמצית

סיטי ובנק אוף אמריקה טוענים שפריצת הדרך ביעילות של Kimi K3 דווקא תגדיל את הביקוש הכולל לשבבי זיכרון, לא תקטין אותו. הסיבה: הוזלת העלות לטוקן (השימוש) באינפרנס (inference) הופכת את AI לנגישה הרבה יותר לפריסה רחבה – תוצאה קלאסית של פרדוקס ג'בונס. המכירה המופרזת ב-16 ביולי הייתה, לדעתם, הימור בכיוון הלא נכון .

עמדת סיטי: פיטר לי מזכיר במפורש את הפרדוקס

אנליסט הסמיקונדקטורס של סיטי, פיטר לי (Peter Lee), מזכיר במפורש את פרדוקס ג'בונס: התייעלות טכנולוגית מורידה את העלות ליחידת שימוש, מה שמוביל היסטורית לעלייה – לא ירידה – בצריכת המשאב הכוללת . בפודקאסט של סיטי שהוקלט חודשים לפני השקת K3, לי הצהיר: "אני חושב שיעילות תוכנה כזו אינה איום על הזיכרון. אני חושב שהיא חיובית לביקוש כי היא הופכת AI לזול ושימושי יותר, מה שמניע מחזור רכישות של ביקוש גבוה עוד יותר לשבבים מתקדמים. אז אני חושב שזה כמו פרדוקס ג'בונס" .

הנימוקים שלו מדוע הארכיטקטורה הספציפית של Kimi K3 דווקא מגדילה את הביקוש לזיכרון:

• חלון הקשר של 1M טוקנים – כל קריאת אינפרנס ארוכה צורכת מטמון KV (KV cache) עצום שחייב להישמר בזיכרון בעל רוחב פס גבוה (HBM) וב-DRAM של שרת. תמחור זול יותר לטוקן יגרום למשתמשים למלא את חלון המיליון טוקנים בתדירות גבוהה יותר, לא פחות .
• החסכנות של MoE היא אשליה לזיכרון – למרות ש-Kimi K3 מפעיל רק 16 מתוך 896 מומחים לטוקן (כ-50 מיליארד פרמטרים פעילים), כל 2.8 טריליון הפרמטרים חייבים להיטען לזיכרון המערכת כדי לתמוך בניתוב הדינמי של המומחים. אירוח עצמי של שחרור המשקולות הפתוח (27 ביולי) ידרוש אשכולות עם טרה-בייטים של DDR5 בשרת ו-SSD ארגוניים כדי להחזיק ולדפדף את המודל כולו .
• זרימות עבודה מבוססות סוכן (Agent) – לולאות היגיון רב-שלביות (ש-K3 מותאם להן במיוחד) מייצרות קריאות אינפרנס רציפות רבות למשימה, כל אחת צורכת רוחב פס זיכרון. אינפרנס זול יותר הופך שרשראות סוכן ארוכות לכדאיות כלכלית, ומעצים את צריכת הזיכרון למשימה .
• אירוח עצמי של משקולות פתוחות – כשהמשקולות המלאות יתפרסמו ב-27 ביולי, ארגונים וחוקרים יריצו עותקים משלהם במקום להסתמך רק על גישת API. כל פריסה עצמאית דורשת מאגר זיכרון ייעודי משלה (HBM על ה-GPUs, DDR5 על השרת, ו-SSD ארגוניים לאחסון/החלפת המודל), מה שמכפיל את בסיס הזיכרון המותקן הכולל .

סיטי גם העלתה בנפרד את תחזיות מחירי הזיכרון בחדות, וצופה שמחירי DRAM עשויים לזנק עד 200% ב-2026 ומחירי HBM לעלות ב-30% רבעון אחר רבעון ברבעון הרביעי של 2026, מה שמעיד שהם ציפו למחזור-על של זיכרון מונע-AI עוד לפני Kimi K3 . סיטי גם הזהירה כבר בספטמבר 2025 שגם DRAM וגם NAND flash ייכנסו למחסור באספקה עד 2026 .

עמדת בנק אוף אמריקה סיקיוריטיז: ויוק אריה מיישם את אותה ההיגיון

בנק אוף אמריקה לא השתמש במפורש בביטוי "פרדוקס ג'בונס" בפרסומים על Kimi K3, אבל הקריאות הקודמות והבאות שלו מתיישבות עם אותה ההיגיון:

• "ריבאונד בקיץ, נפילה בסתיו" – BofA תיאר את הנסיגה בסמיקונדקטורס (מדד SOX ירד ב-11% ברבעון השלישי) כתנודת מצב-רוח עונתית וריסט בריא, לא היפוך מבני בביקוש. הם חזו ריבאונד בסתיו כשבניית תשתית ה-AI תתחדש .
• הזיכרון "מוערך בחסר ומוכן להתרחבות" – בדוח מ-7 ביולי, BofA ציין ששבבי זיכרון נסחרים במכפיל רווח של 10 בלבד, נמוך משמעותית ממגזר הסמיקונדקטורס הרחב, והמליץ עליהם כהזדמנות קנייה .
• תזת הביקוש ל-AI לטווח ארוך intact – תחזית הסמיקונדקטורס של BofA ל-2026 צפתה שמכירות הסמיקונדקטורס העולמיות יחצו לראשונה את רף הטריליון דולר (עלייה של 29% בשנה), עם זיכרון (HBM, DDR5, NAND) כמנוע הצמיחה העיקרי. הם טענו בעקביות שמודלים טובים וזולים יותר מרחיבים את השוק הפוטנציאלי במקום לצמצם אותו . בנק אוף אמריקה אף העלה מאוחר יותר את תחזית שוק הסמיקונדקטורס הכולל ל-2026 ל-1.3 טריליון דולר .
• אחרי Kimi K3, BofA אמר למשקיעים לא להיכנס לפאניקה – ב-17 ביולי, ויוק אריה (Vivek Arya) ייחס את המכירה המופרזת ל"תנודות מצב-רוח עונתיות" ולחששות מאינפלציית עלויות בזיכרון, לא לקריסת ביקוש, והמליץ שהבסיסים ליצרני שבבי הזיכרון נותרו איתנים .

למה הארכיטקטורה עצמה מחזקת את תחזית השוורים

התקדים ההיסטורי ששני הבנקים נשענים עליו

המכירה המופרזת של DeepSeek-R1 בינואר 2025 הלכה באותו דפוס: מודל סיני זול ויעיל גרם לפאניקה בסמיקונדקטורס, ואז הביקוש לשבבים דווקא האיץ ככל שהפריסה התרחבה . סיטי ו-BofA רואים ב-Kimi K3 "DeepSeek 2.0" – אותו פחד, וכנראה אותה תוצאה סופית ליצרני זיכרון כמו סמסונג, SK Hynix ומיקרון .

גם נתוני התעשייה תומכים בתזה. TrendForce צפה שביקוש ל-HBM יגדל ב-70% משנה לשנה ב-2026 בלבד, כש-HBM יצרוך 23% מתפוקת פרוסות DRAM הכוללת . אנליסטים מעריכים שמרכזי נתונים של AI יצרכו כ-70% מזיכרון ה-DRAM היוקרתי ב-2026 . יצרני הזיכרון עצמם – כולל מנכ"ל מיקרון, סנג'אי מהרוטרה (Sanjay Mehrotra) – הודו שמחסורים יימשכו מעבר ל-2026 .

אפילו השוק הקוריאני זיהה את הטיעון: ב-20 ביולי, דיווח ה-Chosun Ilbo שמזכר של תעשיית ניירות ערך שציטט את פרדוקס ג'בונס גרם למניות סמסונג ו-SK Hynix לעלות לזמן קצר לפני שהמכירה הכוללת התחדשה .

מה הבנקים לא אומרים

חשוב לציין את גבולות התזה הזו. אף בנק לא טוען שהמכירה המופרזת הייתה אי-רציונלית – רק שהיא הייתה שגויה בכיוונה. BofA הודה במפורש ש"חששות מאינפלציית עלויות בזיכרון" הניעו חלק מהירידה . תחזיות מחירי הזיכרון של סיטי, אף אופטימיות, מרמזות גם על לחץ מחירים שיכול ללחוץ את חברות ה-AI במורד הזרם. ולבנק אוף אמריקה אין ביטוי מפורש "פרדוקס ג'בונס" בפרסומים על Kimi K3; ההתאמה של ההיגיון שלהם מוסקת מהקריאות הקודמות והבאות שלהם .

שורה תחתונה

שני הבנקים מכירים בפחד השוק לטווח הקצר, אבל העמדה העקבית שלהם היא שהעלות הנמוכה יותר של Kimi K3 והשחרור הפתוח ירחיבו את אימוץ ה-AI, יגדילו את נפח האינפרנס הכולל ויעלו את הביקוש לזיכרון – לא יקטינו אותו. פרדוקס ג'בונס, שנצפה לראשונה בצריכת פחם במאה ה-19, עשוי להתגלות כמסגרת האמינה ביותר להבנת הביקוש לסמיקונדקטורס ב-AI ב-2026.