מקס קֵטנר מ-HSBC: המפולת בסקטור השבבים מאותתת על הזדמנות קנייה

בשישי, 17 ביולי, בעוד מניות הטכנולוגיה בעולם סובלות מאחת מנפילות השבועיות הקשות השנה, עלה מקס קטנר, אסטרטג ההשקעות הראשי של HSBC, לערוץ CNBC ואמר דבר והיפוכו: הוא 'בנוי מאוד חיובי על מניות' (really constructive on equities), בטענה שהמיצוב במניות השבבים (semiconductor positioning) החל לשלוח אותות קנייה בעיצומה של המפולת.

זוהי ההבעה האחרונה של אמונה שורית שקטנר מחזיק בה לאורך כל השנה. לאורך 2026 הוא החזיק בעמדה של 'משקל יתר מקסימלי' (maximum overweight) על מניות גלובליות . בתחילת יולי הוא אמר שה-'hyperscalers' (ענקיות הענן כמו מטא, מיקרוסופט, אמזון וגוגל) חזרו לטובתו במה שהוא כינה רגע של 'מלט-אפ' (melt-up) לטכנולוגיה . ב-7 ביולי הוא אמר ל-CNBC שהוא נוטה יותר לכיוון היפר-סקיילרים מאשר למסחר טהור במניות שבבים . אבל כשהירידות העמיקו לקראת אמצע יולי, הטון שלו התחדד: הנזק במיצוב מניות השבבים היה כה חמור, עד שהוא נראה כעת כהזדמנות קנייה לשוק המניות הרחב .

מה בדיוק גרם למפולת, והאם הקריאה המנוגדת של קטנר נכונה? הנה התמונה המלאה.

קרנות גידור מכרו רביע ברציפות

קרנות גידור בארה"ב מכרו נטו מניות של חברות טכנולוגיה (חומרה ושבבים) במשך השבוע הרביעי ברציפות ממש בתחילת יולי, על פי נתוני ברוקראז' של גולדמן זאקס שדווחו על ידי רויטרס . המכירות נטו התרכזו במניות שבבים וציוד לשבבים, והמגמה נמשכה לאורך שמונה ימי מסחר רצופים . אפילו אחרי ארבעה שבועות של מכירות, החשיפה נטו של קרנות הגידור למניות השבבים נותרה באחוזון ה-98 – כלומר, כמעט אף אחד לא היה יותר שורי על שבבים ממה שהיה לפני שהמכירות החלו . הצפיפות הקיצונית הזו היא בדיוק הסוג של מיצוב שכשהוא מתפרק, עלול ליצור מפולות אלימות – אבל גם, במסגרת החשיבה של קטנר, סוג של ניקוי (washout) שמכין את הקרקע לקאמבק.

מדד פילדלפיה למניות שבבים (Philadelphia Semiconductor Index – SOX) ירד ב-4.2% בשבוע שהסתיים ב-3 ביולי בלבד . קרן הסל VanEck Semiconductor ETF (SMH), שזינקה ב-82% במחצית הראשונה של 2026, צנחה ב-5.4% ביום רביעי ועוד 4.5% ביום חמישי בנסיגה שהתאפיינה בסוחרים שעברו ממניות בינה מלאכותית לחלקים אחרים של השוק .

חשש מהוצאות AI עורר את היפוך ה'מלט-אפ'

משקיעים הפכו לחרדים מהשאלה האם ההוצאות האדירות על AI של ענקיות הענן הן בנות-קיימא . החשש: אם מטא, מיקרוסופט, אמזון וגוגל מזרימות עשרות מיליארדים לתשתיות AI מבלי שתהיה תמורה ברורה, מחזור ההשקעות עלול להגיע לשיא מוקדם מהצפוי – והיצרניות שמספקות להן שבבים יהיו הראשונות להרגיש בכאב . הספק הזה עורר מכירות חדות של הזוכות הגדולות של בום ה-AI. מדד של חברות שבבים אמריקאיות היה בדרכו לשבוע הגרוע ביותר מאז מפולת 'יום השחרור' (Liberation Day) של 2025 . ניקיי 225 היפני שקע ב-4%, ה-CSI 300 הסיני נחלש ב-3.6%, והחוזים על נאסד"ק 100 ירדו ב-2.2% לפני פתיחת וול סטריט בשישי .

אפילו דוח רווחים חזק ועלייה בתחזית המכירות של TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) לא הצליחו לעורר עליות נוספות . במקום זאת, התגובה הייתה 'מכור את החדשות' ככל שהמשקיעים ניצלו את החולשה כחלון יציאה .

המתיחות בין ארה"ב לאיראן ומחירי הנפט הוסיפו לחץ מאקרו

פרמיית הסיכון הגיאופוליטי הייתה רוח נגדית מקרו-כלכלית משמעותית:

• ארה"ב תקפה את איראן במשך ימים רצופים, ופגעה במכלית נפט מוקפאת ליד מסוף היצוא הראשי של איראן .
• איראן הגיבה בירי לעבר בסיסים צבאיים אמריקאיים בירדן, כווית ובחריין .
• הנשיא דונלד טראמפ הודיע על החזרה של הסגר על נמלים איראניים, מה ששלח את מחירי הנפט למעלה והחליש את תיאבון הסיכון .
• מחירי הנפט (Brent crude) זינקו על רקע סיכון לשיבוש אספקת האנרגיה, והחריפו את מצב הרוח של הימנעות מסיכון . ב-17 ביולי, הברנט נע סביב 85 דולר לחבית – הרבה מתחת לשיאי המלחמה של כ-118 דולר אבל מספיק כדי להחיות את חששות האינפלציה .
• קוספי של דרום קוריאה (Kospi) צנח עד 5.3% על רקע ההפסדים בהובלת השבבים, שהתווספו לעימות במזרח התיכון .

עד אמצע יולי, HSBC עצמה אמרה שפחד השיא מעליית מחירי הנפט האיראנית חלף (peak fear about the Iran oil spike has passed) וחזרה לעמדת 'מקס' של משקל יתר על מניות , אבל מפולת הטכנולוגיה נמשכה דרך יום שישי, 17 ביולי, כשמסחר ה-AI נכנס להילוך אחורי .

המסגרת של קטנר: זו לא הפעם הראשונה שהוא קורא לתחתית

הקריאה השורית של קטנר בשישי לא הייתה אירוע מבודד. הוא ביצע קריאות מנוגדות דומות לאורך כל השנה. באפריל 2026, הוא אמר שרמת הסגר הנמוכה של S&P 500 על 6,612 צפויה להחזיק מעמד כקרקעית, ובירך עליה כעל אות הקנייה הלגיטימי הראשון מאז התקופה הכאוטית של 'יום השחרור' . ביוני הוא אמר לבלומברג שמניות לא צריכות זרז ספציפי כדי להמשיך לעלות, כי העולם נמצא במשטר של צמיחה נומינלית גבוהה יותר מבחינה מבנית .

המסגרת שלו מסתמכת על אותות סנטימנט ומיצוב: כשהשוק צפוף בכיוון אחד והמיצוב הזה מתפרק, הוא יוצר ואקום שיכול להתמלא על ידי היפוך חד. הוא טען בשישי שהמיצוב במניות השבבים הפך להיות כל כך מנוקה – אחרי ארבעה שבועות של מכירות כפויות – שהוא מייצג כעת אות קנייה למניות גלובליות, לא סיבה לברוח .

בשורה התחתונה

קטנר השתמש בהעמקת המפולת בשישי כדי לטעון ההפך מהפחד הרווח: שמפולת השבבים הלכה רחוק מדי, ועכשיו מדובר בהזדמנות קנייה. הוא נתמך בנתונים שהראו כי מכירות קרנות הגידור היו קיצוניות, החששות בנוגע להוצאות AI היו כבר מגולמות במחירים, ועליית מחירי הנפט מהמתיחות בין ארה"ב לאיראן כבר דועכת. אם הוא צודק או לא, יהיה תלוי בשאלה אם הסיפור הבסיסי – הוצאות AI של היפר-סקיילרים, ביקוש לשבבים וקיימות צמיחת הרווחים – יחזיק מעמד בעונת הדוחות הקרובה.