עונת הדוחות האירופית: למה צמיחה של 15.3% מספרת רק חצי מהסיפור

חברות אירופיות נכנסות לעונת הדוחות החזקה ביותר שלהן מזה יותר משלוש שנים. החברות במדד STOXX 600 צפויות לדווח על צמיחה רווחית של 15.3% לעומת אשתקד ברבעון השני של 2026 - הנתון הטוב ביותר מאז הרבעון האחרון של 2022, על פי נתוני LSEG I/B/E/S .

אך כמעט כל הצמיחה הזו היא סיפור של נפט וגז, ולא סימן לחוזק אורגני בכלכלה האירופית הרחבה יותר. אם מסירים את מגזר האנרגיה, הצמיחה הכוללת קורסת לכ-5-6% . הניגוד לארה״ב חד: חברות אירופיות שאינן אנרגיה מציגות צמיחה של כ-6% בלבד, לעומת כ-19.6% בקרב חברות מקבילות בארה״ב . לשנת 2026 כולה, ה-S&P 500 צפוי להציג צמיחה רווחית של כ-24.5% לעומת 14.3% ב-STOXX 600 .

הסכסוך באיראן - רוח גבית אקסוגנית לענקיות האנרגיה

הסיבה העיקרית לעיוות היא הסכסוך המתמשך באיראן. מאז שהמלחמה שיבשה את אספקת הנפט והקפיצה את מחירי הנפט הגולמי, תחזיות הרווח של מגזר האנרגיה האירופי תוקנו כלפי מעלה בכ-28% מתחילת הרבעון השני . נתוני LSEG מראים שצמיחת הרווחים במגזר האנרגיה עולה בהרבה על כל המגזרים האחרים . חברות האנרגיה ב-STOXX 600 צפויות לראות את הרווחים שלהן יותר ממוכפלים, עם הערכות מסוימות המצביעות על צמיחה מגזרית של עד 109.3% לעומת אשתקד . זאת בהשוואה לצמיחה של כ-14% במגזר הטכנולוגיה .

דפוס זה אינו חדש. ברבעון הראשון של 2026, חברות אנרגיה אירופיות כבר רשמו צמיחה רווחית של 33.7% . הסכסוך האיראני האיץ מגמה קיימת: לפני המלחמה, הרווחים במגזר האנרגיה צפויים היו לרדת .

פער הבינה המלאכותית - האתגר המבני של אירופה

מעבר לעיוות האנרגיה, החשש המתמשך יותר עבור המשקיעים הוא פער הרווחים ההולך ומתרחב בינה מלאכותית בין ארה״ב לאירופה. רויטרס מדווחת ש"חברות אמריקאיות המונעות על ידי AI מרחיבות את פער הצמיחה מול אירופה", והמשקיעים נותרים מודאגים מכך שהאזור חסר מנועי צמיחה מבוססי AI מספקים בכדי לעמוד בקצב .

מחקר של מכון ברוקינגס מסוף 2025 מצא כי 43% מהעובדים בארה״ב משתמשים בבינה מלאכותית יוצרת בעבודתם, לעומת 26-36% באירופה, וש-5% משעות העבודה בארה״ב כוללות שימוש ב-AI לעומת 1.5-2.8% באירופה . מסמך עבודה של קרן המטבע הבין-לאומית מעריך את רווחי הפריון מבינה מלאכותית באירופה בכ-1% מצטבר לאורך חמש שנים - צנוע אך דומה להערכות בארה״ב . עם זאת, לעונת הדוחות הנוכחית, הפער נותר גדול.

אנליסטים רבים נותרים משוכנעים שהפחתת מחירי הנפט בעקבות הפסקת האש באיראן לא תוביל למעבר מצמיחה אמריקאית המונעת על ידי AI . כפי שניסח זאת אנליסט אחד, הרוב המכריע של האזורים והמגזרים עדיין רואה יותר הורדות תחזיות מאשר עדכונים כלפי מעלה .

רוחב עדכוני התחזיות: כ-80% מהמגזרים

למרות ההטייה לאנרגיה, מחזור העדכונים כלפי מעלה אינו מוגבל לחברות הנפט הגדולות. על פי נתוני LSEG, כ-80% מהמגזרים ב-STOXX 600 ראו עדכוני תחזיות חיוביים, כאשר בנקים, משאבי בסיס, וחברות טכנולוגיה ו-AI סלקטיביות גם תרמו . בלומברג מציינת שההתאוששות "נתמכת על ידי תוצאות יוצאות דופן מחברות נפט גדולות, בנקים וחברות הקשורות לבינה מלאכותית" . עם זאת, מחוץ לסחורות, ציפיות הרווח והמרווחים המצטברים נותרו יציבות באופן כללי ולא מואצות .

דוחות מרכזיים למעקב

עם תחילת עונת הדוחות לרבעון השני של 2026, מספר חברות ישמשו כמדדי דרך למגמות הרחבות יותר:

• ASML: חברת הטכנולוגיה הגדולה באירופה לפי שווי שוק. הזמנות ציוד המוליכים למחצה שלה הן מדד מפתח לביקוש לשבבים המונע על ידי AI.
• SAP: חברת התוכנה בעלת הערך הרב ביותר באירופה. מהלך הענן וה-AI שלה הוא המבחן הברור ביותר לשאלה האם טכנולוגיה ארגונית אירופית יכולה ללכוד הכנסות מ-AI.
• נוברטיס (Novartis): מנוע רווחי פרמצבטיה מרכזי, חלק ממגזר שהראה כמה מהצמיחה הבריאה ביותר מחוץ לאנרגיה.
• יוניקרדיט (UniCredit): בין הבנקים האירופיים שפרסמו רווחים חזקים, נהנו מריביות גבוהות יותר וביצועי הלוואות מוצקים .
• פולקסווגן (Volkswagen): מבחן מקרה לאופן שבו חברות תעשייה ורכב אירופיות מנווטות שרשראות אספקה, ביקוש עולמי חלש יותר ואי-ודאות בתעריפים.

השורה התחתונה

תמונת הרווחים האירופית לרבעון השני של 2026 היא סיפור של שני סיפורים. הכותרת של צמיחה של כ-15.3% היא החזקה ביותר מזה שלוש שנים, אך היא מסתירה ליבה חלשה בהרבה של כ-5-6% כאשר מסירים את רוח הגבית של האנרגיה. הסכסוך באיראן הוא ברכה אקסוגנית לחברות הנפט הגדולות, בעוד שפער ה-AI המבני מול ארה״ב נותר החשש הדומיננטי של המשקיעים. עדכוני תחזיות כלפי מעלה רחבים (כ-80% מהמגזרים), אך היעדר זרז AI ברור באירופה פירושו שהאזור ממשיך להיסחר בהנחת הערכת שוק מול וול סטריט. הדוחות הקרובים של ASML, SAP והבנקים יהיו מבחנים קריטיים לשאלה האם אירופה יכולה להראות מומנטום רווחי אמיתי המונע על ידי טכנולוגיה.