Strategy נפרדת ממדיניות ״לעולם לא למכור״: מהו סף הסיכון של חוב הביטקוין שלה?

המסר תואם התבטאויות קודמות של לי מפברואר 2026. באותה תקופה הוא אמר כי הביטקוין יצטרך לרדת לכ־8,000 דולר ולהישאר ברמה הזו במשך חמש עד שש שנים כדי להפעיל לחץ מהותי על יכולת החברה לשרת את חוב ההמרה שלה . לפי התרחיש שהציג, במחיר כזה עתודות הביטקוין של Strategy יהיו שוות בקירוב לחוב נטו שלה — גבול לחץ שלילי קיצוני, ולא טריגר מיידי לפירעון .

מכירת הביטקוין הגדולה בתולדות Strategy

בין 29 ביוני ל־5 ביולי 2026 מכרה Strategy בסך הכול 3,588 ביטקוין תמורת כ־216 מיליון דולר, בשתי פעימות :

• 1,363 ביטקוין נמכרו בין 29 ל־30 ביוני תמורת 80.8 מיליון דולר, במחיר ממוצע של כ־59,256 דולר לביטקוין.
• 2,225 ביטקוין נמכרו בין 1 ל־5 ביולי תמורת 135.2 מיליון דולר, במחיר ממוצע של כ־60,773 דולר לביטקוין.

החברה השתמשה בתמורה למימון דיבידנדים על מניות הבכורה שלה, ובהן STRC .

לדברי לי, המכירה לא נבעה ממחסור מיידי במזומנים. במקום זאת, היא נועדה להעביר מסר למשקיעים, לבעלי החוב ולסוכנויות הדירוג: Strategy מסוגלת למכור ביטקוין אם תידרש לכך. ״אנחנו אמורים להיות מסוגלים למכור את הביטקוין שלנו בלי שהשוק יגיב בצורה מוגזמת״, אמר לי בריאיון ל־Coinage .

סופה של מדיניות ״לעולם לא למכור״

ב־29 ביוני 2026 הודיעה Strategy על Digital Credit Capital Framework — מסגרת הון ואשראי חדשה שסיימה רשמית את מדיניות ״לעולם לא למכור״ שאפיינה את אסטרטגיית צבירת הביטקוין של החברה במשך שנים .

המסגרת כוללת חמישה מרכיבים מרכזיים:

• מדיניות רזרבת דולר: יעד לרזרבה מינימלית במזומן. נכון ל־28 ביוני עמדה רזרבת הדולר של Strategy על כ־2.55 מיליארד דולר .
• תוכנית למימוש ביטקוין: הדירקטוריון אישר מכירה של ביטקוין בהיקף של עד 1.25 מיליארד דולר לצורך הגדלת רזרבת הדולר, מימון דיבידנדים והוצאות ריבית, או רכישה חוזרת של ניירות ערך .
• רכישה חוזרת של מניות בכורה: הרשאה בהיקף של עד מיליארד דולר, לרבות ניירות הערך STRC, STRF, STRD ו־STRK.
• רכישה חוזרת של מניות רגילות: הרשאה נפרדת בהיקף של עד מיליארד דולר למניות מסוג A .
• עדכון מדיניות הדיבידנד של STRC: שיעור הדיבידנד השנתי על מניית הבכורה STRC הועלה ב־0.5 נקודת אחוז ל־12.00%, עבור תקופות שבהן מועד הרישום חל ב־1 ביולי 2026 או לאחר מכן .

במילים אחרות, Strategy כבר אינה מציגה את הביטקוין כנכס שאסור למכור בכל מצב. היא עדיין שומרת על חשיפה עצומה למטבע, אך מחזיקה כעת במנגנון רשמי להפקת נזילות ממנו כאשר הדבר נדרש לתשלומי דיבידנד, לריבית, לרזרבות או לרכישות חוזרות.

כמה זמן מספקת מסגרת הנזילות?

השילוב בין רזרבת דולר של 2.55 מיליארד דולר לבין הרשאה לממש ביטקוין בהיקף של עד 1.25 מיליארד דולר העניק ל־Strategy כ־3.80 מיליארד דולר של כיסוי נזילות לתשלומי דיבידנדים על מניות הבכורה ולהוצאות ריבית בעת השקת המסגרת .

לפי החברה, סכום זה מייצג כ־25.9 חודשי כיסוי של תשלומי הדיבידנד השנתיים הצפויים על מניות הבכורה ושל הוצאות הריבית, לפני התחשבות ברכישות חוזרות, שינויי דיבידנד, מסים או שינויים בהוצאות העתידיות .

המהלך מצטרף לפעילות נוספת של החברה בשוקי ההון. במאי 2026 השלימה Strategy רכישה חוזרת של חוב בהיקף של 1.5 מיליארד דולר — אגרות חוב בכירות להמרה בריבית 0% שפירעונן ב־2029. העסקה מומנה באמצעות יתרות מזומנים ומכירות של מניות MSTR ושל ניירות ערך דיגיטליים מסוג STRC במסגרת תוכניות מכירה בשוק .

נכון לאותה נקודת זמן, החזיקה החברה בחוב להמרה בסכום קרן מצטבר של 6.7 מיליארד דולר ובמניות בכורה בשווי נקוב כולל של 15.5 מיליארד דולר .

תמונת האחזקות נכון ל־15 ביולי

לפי נתוני מעקב עתודות הביטקוין של CoinGecko, נכון ל־15 ביולי 2026 החזיקה Strategy ב־:

• 843,775 ביטקוין, בשווי של כ־54.65 מיליארד דולר לפי מחירי השוק באותה נקודת זמן.
• מחיר רכישה ממוצע: כ־75,476 דולר לביטקוין.
• עלות רכישה כוללת: כ־63.68 מיליארד דולר.
• נתח מההיצע המרבי: כ־4.02% מתוך היצע מרבי של 21 מיליון ביטקוין — מה שהופך את Strategy למחזיקה התאגידית הציבורית הגדולה בעולם .

לפי אותם נתונים, שווי האחזקה היה נמוך בכ־9.03 מיליארד דולר מעלות הרכישה, כלומר הפסד לא ממומש של כ־14.2% .

המשמעות למשקיעים היא שהאסטרטגיה של Strategy נשארת תלויה במידה רבה במחיר הביטקוין וביכולתה לגייס הון בשוק. אולם לאחר המכירה האחרונה ואימוץ המסגרת החדשה, החברה מבקשת להראות שיש לה גם אפשרות פעולה: היא יכולה להמשיך להחזיק ביטקוין, לגייס הון באמצעות ניירות ערך, ובמקרה הצורך — לממש חלק מוגבל מהעתודה.