מנכ"ל CryptoQuant מזהיר: שוק הדובי של ביטקוין עלול להימשך עד תחילת 2027

התזה המרכזית: ירידה של 18 חודשים ברווחי המשקיעים

קי יאנג ג'ו, מנכ"ל חברת הניתוחים המובילה CryptoQuant, הוא אחד הקולות הדומיננטיים והמבוססים-נתונים בשוק הקריפטו בתקופה האחרונה. התזה שלו לשוק דובי ממושך מבוססת על ניתוח מעמיק של מדדי שרשרת ודפוסים היסטוריים, ומספקת למשקיעים מסגרת להבנת המחזוריות של השוק.

הטיעון המרכזי של ג'ו פשוט ומושתת על נתונים: "ברגע שמימוש הרווחים מתחיל בשרשרת, הרווחים של משקיעי ביטקוין יורדים בדרך כלל במשך כ-18 חודשים," כתב בפלטפורמת X . המודל שלו מזהה את אוקטובר 2025 כחודש שבו החל גל מימוש הרווחים, מה שממקם תחתית אפשרית בתחילת 2027 אם הדפוס ההיסטורי יחזור על עצמו .

חשוב להבין: מדובר בתחזית למשך המחזור, לא ביעד מחיר ספקולטיבי. ג'ו שב והדגיש מסר זה לאורך מספר חודשים, החל מהאזהרה הראשונית במרץ 2025 ש"מחזור השור הסתיים" ועד לעדכוני אמצע 2026 בהם הפציר במחזיקים "להחזיק מעמד" .

מדדי השרשרת המרכזיים שג'ו עוקב אחריהם

ג'ו הצביע על מספר מדדים ספציפיים של CryptoQuant המבססים את התחזית הדובית שלו:

• אות PnL Index: מדד מורכב המשלב את יחס MVRV, רווח/הפסד לא-ממומש נטו (NUPL), ויחס רווחי מוכר של מחזיקים לטווח קצר וארוך (SOPR). המדד נמצא בירידה מאמצע 2025 . ג'ו מציין שאות ה-PnL Index עם ממוצע נע של 365 ימים הפך לדובי, וכי ההון הממומש של ביטקוין (Realized Cap) נשאר שטוח לאחר 2.5 שנות צמיחה רצופות .

• מדד Bull-Bear Cycle: מדד זה של CryptoQuant הפך לשורי (ירוק) במאי 2023, מה שיוצר לדברי ג'ו עצמו תמונה מעורבת . האותות הסותרים מדגישים שאף מדד אחד אינו מספר את כל התמונה.

• מחיר ממוצע עלות (Realized Price): ג'ו הזהיר שביטקוין עדיין לא קרוב לתחתית מחזור אמיתית. לדבריו, בכל מחזור גדול בהיסטוריה, מחיר הביטקוין נגע במחיר הממוצע עלות לפני שהגיע לתחתית – רמה שביטקוין טרם הגיע אליה נכון לאמצע 2026 . המחיר הממוצע עלות מייצג את בסיס העלות הממוצע של כל המטבעות, וג'ו רואה בבדיקה של רמה זו תנאי הכרחי לתחתית מחזור אמיתית.

האופי הזמני של כל עלייה בטווח הקצר

למרות התחזית הדובית ארוכת הטווח, ג'ו הודה שעליות קצרות טווח אפשריות – אך הדגיש שאין לטעות בהן כהיפוך מגמה. בפוסט מיולי 2026, הוא אמר למחזיקים ש"אופיום ביטקוין שורי מגיע בחודשים הקרובים כדי להקל על הכאב שלכם בשוק הדובי. פשוט לא עכשיו. החזיקו מעמד" .

האפיון הזה של עליות קרובות כ"אופיום" – הפוגה זמנית ולא התאוששות אמיתית – היה נושא עקבי. ג'ו ציין שהתאוששות מעל $70,000 יכולה לתמוך בעליית הפוגה זמנית, אך המגמה הרחבה יותר תישאר שלילית . ניתוח חיצוני מ-Bull Score Index של CryptoQuant תומך בתפיסה זו, כאשר המדד עמד על 10 בלבד מתוך 100 במרץ 2026, מה שמראה שהעליות האחרונות היו קפיצות הקלה ולא היפוכים אמיתיים .

ג'ו הצביע גם על חולשות מבניות בשוק שהופכות התאוששות מתמשכת לבלתי סבירה:

• הרוטציה המסורתית מביטקוין לאלט-קוינים נעלמה כמעט לחלוטין, עם נפח מסחר של אלט-קוינים מול ביטקוין שירד לרמות של 2021 .
• מכירות האלט-קוינים הגיעו לשיא של חמש שנים, מה שמעיד על לחץ מכירה נרחב .
• נזילות השוק הכוללת נותרה חלשה, כאשר רוחות נגד מאקרו-כלכליות כוללות אינפלציה מתמשכת, עליית ריביות ואי-ודאות רגולטורית המגבילות את זרימות ההון .

התנאים הספציפיים הדרושים להיפוך מגמה אמיתי

ג'ו היה מפורש ועקבי לגבי מה שיידרש לקרות בשרשרת לפני שיהפוך לשורי:

1. עלייה ברווחים לא-ממומשים: המשקיעים צריכים לבנות מחדש רווחים על הנייר, כלומר ערך השוק של אחזקות הביטקוין חייב לעלות משמעותית מעל בסיס העלות שלהם. זה יראה שביקוש קנייה חדש סופג היצע במחירים גבוהים יותר .

2. ירידה ברווחים הממומשים: במקביל, קצב מימוש הרווחים בפועל חייב לרדת. זה יצביע על כך שהמחזיקים בטוחים מספיק כדי לשבת על הרווחים שלהם ולא ממהרים לממש אותם .

במילים פשוטות, ג'ו מחפש מצב שבו מחזיקים צוברים רווחים על הנייר אך בוחרים שלא למכור – ההפך הגמור מגל מימוש הרווחים הנוכחי, שבו כל עלייה פוגשת מכירה .

כפי שהצהיר בפשטות: "אנחנו לא שם עדיין" .

הקשר שוק רחב יותר: פחד קיצוני ומחירים נופלים

כאשר ג'ו שיתף את הניתוח שלו באמצע 2026, ביטקוין נסחר בטווח של $58,000–$64,000 . מדד הפחד והחמדנות (Crypto Fear & Greed Index) היה בטריטוריית "פחד קיצוני", עם קריאות נמוכות של 11–24 ביוני ותחילת יולי 2026, לאחר צניחה מרצועת 60–70 (חמדנות) בה היה בתחילת יוני .

עד 10 ביולי 2026, המדד התאושש מעט לאזור ה-20 הנמוכות ועדיין סווג כ"פחד קיצוני" או "פחד" . ביטקוין ירד בכ-53% מהשיא של כל הזמנים מאוקטובר 2025 שעמד על כ-$126,000 , לאחר הפסדים רבעוניים רצופים.

הקשר זה חשוב: התזה של ג'ו לא הוצגה במהלך תיקון שגרתי, אלא במהלך אחת מתקופות השפל הקשות בתולדות הקריפטו, עם רמות פחד בשוק שנראו בעבר רק במהלך שוק הדובי של 2022 והתרסקות הקורונה של 2020 .